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光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤格局仍是擁硅為王 通威股份首次超越隆基綠能
A股中報落下帷幕，80家光伏板塊上市公司均披露了半年度報告。2022年上半年，光伏行業(yè)市場需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢，數(shù)據(jù)顯示，1~6月我國光伏組件出口量達78.6GW(吉瓦)，同比增長74.3%;國內(nèi)新增光伏裝機30.88GW，同比增長137.4%。
整體來看，上半年，光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤格局仍是“擁硅為王”，在硅料端，通威股份(600438.SH)憑借超600億元營收規(guī)模，首次超越隆基綠能(601012.SH)，摘下后者占據(jù)多年的“光伏營收王”寶座。在硅片、電池片端，相關(guān)公司亦有不俗表現(xiàn)。
受硅料高價影響，光伏組件的成本有所承壓，凈利潤增速遜色于營收增速。光伏子板塊逆變器的市場表現(xiàn)可謂幾家爭艷，“微型逆變器雙雄”禾邁股份(688032.SH)、昱能科技(688348.SH)，以及老牌逆變器巨頭固德威(688390.SH)年內(nèi)均實現(xiàn)股價翻番，但業(yè)績表現(xiàn)分化劇烈，部分企業(yè)估值或已透支明年業(yè)績。
硅料端：通威打破多年市場格局
今年以來，硅料產(chǎn)能供需矛盾突出，致使價格飛漲，成為光伏產(chǎn)業(yè)鏈的主要矛盾。從已公布的半年報業(yè)績來看，硅料“鯨吞”了產(chǎn)業(yè)鏈大部分利潤，其余光伏玩家們似在被動“為上游打工”。
79家光伏企業(yè)的上半年總營收為5686.25億元，通威股份、大全能源(688303.SH)、特變電工(600089.SH)的營收合計為603.4億元，3家占板塊總營收比重逾10%，同時還包攬半年度光伏行業(yè)凈利潤前三，可見硅料巨頭賺得盆滿缽滿。
通威股份上半年的營收、凈利雙雙創(chuàng)下歷史新高，實現(xiàn)營收603.4億元，同比增長127.16%;歸母凈利潤122.23億元，同比增長3.12倍。硅料以外，通威股份的電池片業(yè)務(wù)也同比大增，為業(yè)績增長貢獻頗多。
一直以來，隆基綠能是A股光伏板塊的“營收王”。2021年上半年，通威股份的營收規(guī)模相差隆基綠能85億元。今年，乘著高價硅料的“東風(fēng)”，通威股份登上光伏板塊營收、凈利潤榜首，半年度營收規(guī)模高出隆基綠能近100億元。
大全能源上半年實現(xiàn)營收163.4億元，同比增長262.16%;歸母凈利潤95.25億元，同比增340.81%。特變電工上半年實現(xiàn)營收387.2億元，同比增加72.15%;歸母凈利潤69.05億元，同比增加122.29%。
港股新特能源(01799.HK)是特變電工開展硅料業(yè)務(wù)的子公司主體。近日，特變電工在半年度業(yè)績說明會上表示，新特能源A股上市申報材料已上報證監(jiān)會，上市具體時間要看審核進度，計劃在上海證券交易所主板上市。
近日，硅料價格迎來年內(nèi)第28次漲價，且沒有任何回調(diào)跡象。根據(jù)硅業(yè)分會發(fā)布的最新成交價，國內(nèi)單晶復(fù)投料價格區(qū)間在300~312元/kg，成交均價為306元/kg，相比年初不足100元/kg漲幅超過兩倍。業(yè)內(nèi)認為，硅料價格維持高位運行，“擁硅為王”將成光伏2022年大概率事件。
硅片、電池片：電池廠二季度盈利改善，設(shè)備環(huán)節(jié)維持高增速
當(dāng)前看，光伏硅片的大尺寸、薄片化已成趨勢，大尺寸硅片供需仍存結(jié)構(gòu)性短缺。上半年，在下游裝機規(guī)模持續(xù)增長驅(qū)動下，硅片企業(yè)實現(xiàn)業(yè)績高增的同時，繼續(xù)加碼擴張產(chǎn)能。
大硅片龍頭TCL中環(huán)(002129.SZ)業(yè)績穩(wěn)扎穩(wěn)打，上半年實現(xiàn)營收317億元、歸母凈利潤29.17億元，分別同比增長80%、92.1%。其中，光伏硅片業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收244.67億元，占總營收比重的77.19%。
受益于上半年行業(yè)高景氣度，去年業(yè)績低迷的二線電池、硅片廠商實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。愛旭股份(600732.SH)、東方日升(300118.SZ)、中來股份(300393.SZ)的利潤增速分別達到2608.6%、653.6%和643%。
看光伏產(chǎn)業(yè)景氣度，先看光伏設(shè)備股的業(yè)績與在手訂單。第一財經(jīng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，整體看光伏設(shè)備各家公司訂單加速確認，收入大部分實現(xiàn)高速增長的背景下，各家公司在手訂單持續(xù)提升，反映上半年新簽訂單景氣度較高。
硅片環(huán)節(jié)的雙良節(jié)能(600481.SH)、上機數(shù)控(603185.SH)的營收增速分別達到244%、219%。
近兩年剛進入光伏領(lǐng)域的雙良節(jié)能是行業(yè)“新勢力”代表，多晶硅還原爐設(shè)備以外，其產(chǎn)品還包括大硅片、組件。根據(jù)財報，公司的多晶硅還原爐占據(jù)市場份額約70%，實現(xiàn)單晶硅棒和硅片的銷售收入20.67億元。雙良節(jié)能預(yù)計，包頭5GW組件項目有望年內(nèi)投產(chǎn)。
硅片擴產(chǎn)帶動了硅片切割與金剛石線輔材。上半年，高測股份(688556.SH)的切割設(shè)備和切割耗材量價齊升，營收、歸母凈利潤分別達13.35億元、2.37億元，同比增速分別為124.16%、224.4%。自2021年起，高測股份進入切片代工領(lǐng)域，以期為業(yè)績帶來增量。
另外，頭部電池廠商的二季度盈利能力較一季度環(huán)比有所改善。電池龍頭愛旭股份(600732.SH)二季度的毛利率水平由7.44%提升至11.04%，環(huán)比提升3.60個百分點;鈞達股份(002865.SZ)二季度出貨2.21GW，較一季度環(huán)比提升20.11%，毛利率環(huán)比提升0.16個百分點至10.33%。
組件：毛利水平分化、新型電池技術(shù)成看點
據(jù)第一財經(jīng)不完全統(tǒng)計，今年1~8月，各大企業(yè)發(fā)布的光伏組件招標(biāo)規(guī)模已近100GW，是2021年全年招標(biāo)量的2倍有余，再創(chuàng)歷史新高。同時，由于硅料價格持續(xù)上漲，組件廠商不得不進行成本傳導(dǎo)，組件價格徘徊于1.85~2元/W(瓦)，較2021年初上漲超30%。
A股組件巨頭的業(yè)務(wù)模式大致分為兩類，以隆基綠能、晶科能源(688223.SH)為代表的傳統(tǒng)巨頭，既有硅片，也做組件，業(yè)務(wù)一體化的先發(fā)優(yōu)勢相對明顯;天合光能(688599.SH)專注于做組件，硅片等其他業(yè)務(wù)布局尚未完全成型。
強調(diào)投資回報率的光伏電站對組件價格極為敏感，直接面對下游客戶的組件廠商更難傳導(dǎo)上游漲價的成本壓力。
整體看組件上市企業(yè)的半年度業(yè)績，因各家業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不同，毛利率有所差異。例如天合光能上半年實現(xiàn)營收357.31億元，規(guī)模排名第四，同比增速達77%，歸母凈利潤12.7億元，銷售毛利率同比增長0.19%。
而晶科能源、隆基綠能的銷售毛利率均有4%~5%的同比下滑。其中，隆基綠能毛利下滑逾5%，公司上半年營收實現(xiàn)同比增速43.64%，凈利潤受毛利率拖累，同比增速還不足30%。
組件端的一體化已成趨勢。另一邊，當(dāng)前光伏行業(yè)正處于從P型電池技術(shù)到N型電池技術(shù)的轉(zhuǎn)軌期，天合光能、晶澳科技、東方日升、晶科能源、大全能源、TCL中環(huán)、鈞達股份、中來股份，從頭部組件廠商到二三線廠商，均在加碼布局N型電池技術(shù)賽道。
業(yè)內(nèi)預(yù)計，2022年底全球N型電池產(chǎn)能將超過50GW，到2023年底超過100GW。隨著新增硅料產(chǎn)能逐步釋放，硅料價格回歸合理區(qū)間，新型電池帶來的業(yè)績格局變化或是組件端下一步最大看頭。
