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大行再次下調(diào)存款利率，6月LPR究竟降不降？分析師們已經(jīng)吵翻
6月8日，工行、農(nóng)行等多家大行宣布開始新一輪存款利率下調(diào)，調(diào)整幅度在5-15個(gè)基點(diǎn)不等。調(diào)整后，活期存款利率下調(diào)至0.20%，兩年期定期存款利率下調(diào)至2.05%，三年期定存利率下調(diào)至2.45%，五年期定存利率下調(diào)至2.50%。
此外，兩年期大額存單利率上限下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)，三年、五年期大額存單利率上限下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)。
【資料圖】
與上一輪不同的是，本次大行下調(diào)存款利率沒有提到全國(guó)存款自律機(jī)制的通知要求。
中泰證券金融團(tuán)隊(duì)研報(bào)認(rèn)為，本輪針對(duì)存款利率尤其定期存款利率調(diào)降，并首次引導(dǎo)下調(diào)美元存款利率，有助于進(jìn)步改善銀行負(fù)債成本。但整體而言對(duì)銀行業(yè)績(jī)提振有限，信號(hào)意義更值得關(guān)注。
參考去年的情況，大行調(diào)降存款利率必然又帶動(dòng)銀行業(yè)新一輪存款利率下調(diào)，疊加近期部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走弱，機(jī)構(gòu)近日爭(zhēng)議6月全面降息的可能性。
6月8日，中銀證券朱啟兵等人發(fā)布最新報(bào)告認(rèn)為，隨著4月后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不斷更新，市場(chǎng)的降息預(yù)期逐漸抬升，結(jié)合以往降息規(guī)律，他們認(rèn)為市場(chǎng)利率所表征的資本回報(bào)率下降很可能再次驅(qū)動(dòng)人民銀行降息。
預(yù)測(cè)6月央行會(huì)全面降息的機(jī)構(gòu)還包括中信證券明明團(tuán)隊(duì)、浙商證券李超團(tuán)隊(duì)和中金公司林英奇團(tuán)隊(duì)。其中，中信證券明明團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，6月MLF利率或?qū)⑾抡{(diào)5-10bps，同時(shí)銀行也可能再次下調(diào)存款利率以提振經(jīng)濟(jì)。
不過，安信證券李雙和華創(chuàng)證券張瑜等人對(duì)目前政策力度和下一步經(jīng)濟(jì)恢復(fù)相對(duì)樂觀，據(jù)此認(rèn)為6月降息可能性不大。
降息派：市場(chǎng)利率低于政策利率，降息信號(hào)已現(xiàn)
基于市場(chǎng)利率與政策利率偏差的分析，是中銀證券與浙商證券對(duì)降息判斷重要依據(jù)。
中銀證券表示，1-4月DR007平均水平為2.0365%，市場(chǎng)利率圍繞政策利率上下波動(dòng)，處于政策合意水平。5月以來，隨著信貸投放趨弱、地方債發(fā)行節(jié)奏放緩等因素，在人民銀行減少逆回購操作量的情況下，流動(dòng)性依然寬松，市場(chǎng)利率持續(xù)低于政策利率。
浙商證券李超團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，5月以來DR007波動(dòng)中樞明顯下移，全月日均值約為1.85%，較4月日均值的2.06%低約21BP，即使在月末時(shí)點(diǎn)，僅最后兩個(gè)工作日行至7天逆回購利率上方，意味著銀行間流動(dòng)性較為寬松，體現(xiàn)政策意圖。
從機(jī)制上看，DR007波動(dòng)中樞持續(xù)的、大幅地下行并低于7天逆回購利率是可能降息的前瞻信號(hào)，預(yù)計(jì)6月存在降低政策利率概率。
此外，李超還強(qiáng)調(diào)，人民幣匯率起到內(nèi)外平衡器的作用，匯率的貶值一定程度上或?yàn)閲?guó)內(nèi)貨幣政策寬松打開窗口，以及6月存在降低政策利率的可能性。
此外，6月8日，中金公司林英奇團(tuán)隊(duì)測(cè)算，假設(shè)活期/兩年期/三年期/五年期定期存款利率分別下調(diào)5bp/10bp/15bp/15bp，估算能節(jié)約銀行負(fù)債成本約1200億元，正向貢獻(xiàn)銀行凈息差/營(yíng)收/凈利潤(rùn)3bp/1%/3%（年化），其中活期存款占比較高的上市銀行更為利好。
林英奇團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，本輪存款降息旨在降低銀行負(fù)債成本，因此MLF下調(diào)必要性不高。但考慮到LPR形成機(jī)制為“MLF+加點(diǎn)”，加點(diǎn)取決于資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等，因此不排除銀行負(fù)債成本下調(diào)帶動(dòng)LPR單邊下調(diào)5-10bp。
中金公司對(duì)政策利率調(diào)降的預(yù)測(cè)與中信證券預(yù)測(cè)接近。
中信證券明明團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，6月MLF利率或?qū)⑾抡{(diào)5-10bps，同時(shí)銀行也可能再次下調(diào)存款利率以提振經(jīng)濟(jì)；如果MLF利率如期調(diào)整，那么LPR報(bào)價(jià)大概率隨之走低，其中非對(duì)稱下調(diào)的可能性更高。
根據(jù)以往情況，MLF一般在當(dāng)月15日左右續(xù)作，LPR將在當(dāng)月20日發(fā)布。
維持派：經(jīng)濟(jì)并未顯著走弱，無需進(jìn)一步刺激
作為政策利率的維持派，安信證券李雙認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇格局形成，信用總量不必?fù)?dān)憂，結(jié)構(gòu)性矛盾在房地產(chǎn)（居民端）；與其第二季度后凈息差收窄，到年底或明年初觸底。
李雙認(rèn)為當(dāng)前一年期、DR007的利率走勢(shì)均在政策利率附近，表征市場(chǎng)利率反映經(jīng)濟(jì)并未顯著走弱。
對(duì)于外部因素的影響，李雙還援引易綱的觀點(diǎn)“要以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)要考慮利率問題，保持實(shí)際利率合理水平”，綜合判斷央行降息的概率并不大。
與李雙觀點(diǎn)類似，華創(chuàng)證券張瑜不對(duì)降息報(bào)以太大期望，原因首先是對(duì)未來經(jīng)濟(jì)基本情景展望樂觀：認(rèn)為全年經(jīng)濟(jì)增速完成5%沒有壓力，內(nèi)生需求維持在5%左右（4月兩年平均增速為5.1%）。
基于上述經(jīng)濟(jì)展望下，年內(nèi)降息難有較高期待。預(yù)測(cè)2023年Q2~Q4的降息概率約為48%，節(jié)奏來看，一季度（70%），二季度（55%），三季度（57%），四季度（30%）。
值得關(guān)注的是，對(duì)本輪降息對(duì)預(yù)測(cè)，中銀證券朱啟兵與華創(chuàng)證券張瑜都參照了央行最新提出的“縮減原則”。
央行在5月15日發(fā)布《2023年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》首次提出，央行對(duì)利率水平的把握可采取“縮減原則”（Attenuation Principle），央行認(rèn)為，在不確定性較大的環(huán)境下對(duì)利率水平的把握可采取“縮減原則”，即決策時(shí)相對(duì)審慎，留出一定的回旋余地，適當(dāng)向“穩(wěn)健的直覺”靠攏。
中銀證券朱啟兵認(rèn)為，基于人民銀行“縮減原則”，預(yù)計(jì)政策利率將小幅下調(diào)，政策利率的調(diào)降更多是為形成信號(hào)意義，8月以后資金量缺口加大也將形成降準(zhǔn)的時(shí)間窗口。
不過，張瑜認(rèn)為，在“縮減原則”下，考慮到一季度前后央行沒有進(jìn)行降息操作，對(duì)應(yīng)年內(nèi)降息或難以抱有更高期待。
