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快資訊丨海外做空機(jī)構(gòu)指責(zé)蔚來搞“會(huì)計(jì)游戲” 報(bào)告寫了點(diǎn)啥?

當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二,海外做空機(jī)構(gòu)灰熊(Grizzly Research)發(fā)表做空?qǐng)?bào)告,指責(zé)電動(dòng)車上市公司蔚來(NIO)通過未合并關(guān)聯(lián)方做高財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。

作為近期熱門的電動(dòng)車賽道股,蔚來汽車的股價(jià)在過去一個(gè)半月里翻了一番,接近400億美元的市值也令其成為全球最值錢的汽車公司之一。在這份報(bào)告發(fā)布后,截至發(fā)稿周二蔚來股價(jià)跌幅近3%,整體上與大盤跌幅相近,顯示做空?qǐng)?bào)告的影響相對(duì)有限。


(資料圖片僅供參考)

做空?qǐng)?bào)告寫了點(diǎn)啥?

作為這份報(bào)告的核心論點(diǎn),灰熊將矛盾的焦點(diǎn)放在了蔚來的BaaS電池租賃服務(wù)上。

灰熊表示,2020年8月蔚來、產(chǎn)業(yè)基金和寧德時(shí)代等公司組建了武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司,經(jīng)過后續(xù)投資,目前蔚來掌握電池公司19.8%的股權(quán)。后續(xù)從2020年四季報(bào)開始,蔚來財(cái)報(bào)業(yè)績開始大幅超出市場(chǎng)平均預(yù)期。舉例而言,2021財(cái)年華爾街預(yù)期公司虧損60億人民幣,但最終的數(shù)據(jù)只有30億。

對(duì)于這樣的財(cái)報(bào)利好,灰熊認(rèn)為秘密就在武漢蔚能身上。

根據(jù)業(yè)務(wù)模型,蔚能作為提供BaaS電池租賃服務(wù)的實(shí)體,向蔚來購買電池后向車主提供訂閱服務(wù)。2020年成立后的四個(gè)月里,蔚能向蔚來貢獻(xiàn)了2.9億人民幣的營收,隨后到2021年這個(gè)數(shù)字飆升至41.4億人民幣。

接下來就是灰熊的推理時(shí)間,做空機(jī)構(gòu)認(rèn)為,蔚來把電池組零業(yè)務(wù)分拆成獨(dú)立公司有三個(gè)目的:1)一次性將用戶未來數(shù)年的訂閱費(fèi)計(jì)入當(dāng)期的財(cái)報(bào);2)制造了一個(gè)愿意超額購買電池第三方;3)從資產(chǎn)負(fù)債表中移出電池減值費(fèi)用。

上述的第一點(diǎn)就是灰熊指責(zé)蔚來虛增營收和利潤率的主要來源?;倚軠y(cè)算稱,2021財(cái)年前三個(gè)季度蔚來通過這種方式虛增了11.47億元的營收,反推這筆操作后,凈虧損也從18億人民幣上升至30億人民幣。

對(duì)于“換電業(yè)務(wù)本來就需要更多電池”的假想回應(yīng),灰熊也表示說不太通,因?yàn)槲祦碓赟EC的監(jiān)管文件中曾表示,公司向蔚能賣電池是一種背靠背的形式,即一名BaaS用戶買車后蔚能向蔚來購買一塊電池并計(jì)入資產(chǎn)。

灰熊通過調(diào)查員確認(rèn),在蔚來的換電站并不會(huì)區(qū)分電池是屬于蔚來還是蔚能的,這一點(diǎn)的重要意義在于蔚能不需要維持額外的電池庫存。此外灰熊的盡調(diào)團(tuán)隊(duì)也報(bào)告蔚來換電站的使用率并不高。

灰熊團(tuán)隊(duì)同時(shí)指出,按理說購買了這么多的超額電池庫存,蔚能理應(yīng)有實(shí)體的庫存地址,但調(diào)查團(tuán)隊(duì)并沒有找到這樣的倉庫,意味著蔚來超額供應(yīng)的電池仍然在蔚來自己的設(shè)施中。

灰熊總結(jié)稱,考慮到蔚來電池的使用壽命在5-8年左右,把這些資產(chǎn)甩到蔚能賬上能夠節(jié)省一大筆資產(chǎn)減值費(fèi)用。如果算上超額供應(yīng)電池和減值的費(fèi)用,蔚來2021財(cái)年前三季度的虧損會(huì)從18億人民幣翻一倍至36億元。

在剩余的報(bào)告部分,灰熊還攻擊了蔚來管理層過去創(chuàng)業(yè)失敗的歷史,以及在投資者人層面上與瑞幸咖啡的間接關(guān)聯(lián),后者也是華爾街做空機(jī)構(gòu)拿來指責(zé)中概股財(cái)務(wù)造假的標(biāo)準(zhǔn)背景板。

最后還有個(gè)題外話,灰熊報(bào)告也提到蔚來用戶信托,表示根據(jù)他們從英屬維爾京群島獲得的文件,判斷蔚來的用戶信托已經(jīng)于2021年6月28日質(zhì)押給了瑞銀集團(tuán),但公司并未明確披露這一情況。

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