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美聯(lián)儲(chǔ)鷹派變臉熊市反彈猝不及防 美國標(biāo)普500指數(shù)上漲2.6%
熊市總顯得漫長，而暴力反彈往往猝不及防。
周一(10月3日)美國標(biāo)普500指數(shù)上漲2.6%，周二繼續(xù)反彈3.06%收于3790.93點(diǎn)。而就在上一周，美股跌破6月創(chuàng)下的前低，標(biāo)普500最低觸及3584.13點(diǎn)。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一，聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議(UNCTAD)表示，美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行如果繼續(xù)加息，可能會(huì)把全球經(jīng)濟(jì)推入衰退，繼而陷入長期停滯。
“聯(lián)合國的‘疾呼’是一方面，但其實(shí)大跌這么久后，熊市反彈(Bear-Market Rally)很正常，一些空頭會(huì)被擠出(空頭回補(bǔ))。這一波反彈預(yù)計(jì)看到3800~3900附近，美聯(lián)儲(chǔ)很難因?yàn)橐粋€(gè)機(jī)構(gòu)的呼吁就改變鷹派立場(chǎng)，除非發(fā)生什么大事。”資深美股交易員、清溪資本合伙人司徒捷告訴第一財(cái)經(jīng)記者。
6月下旬，美股的熊市反彈一度使標(biāo)普500從3636點(diǎn)反彈至4300點(diǎn)附近，幅度逼近20%，原因是市場(chǎng)一廂情愿地開始為美聯(lián)儲(chǔ)明年降息定價(jià)，而8月底則發(fā)生大逆轉(zhuǎn)。
受到美股反彈帶動(dòng)，亞太股市齊齊沖高，截至10月5日13:20，富時(shí)中國A50指數(shù)期貨漲幅擴(kuò)大至3%，恒指當(dāng)日收盤漲5.78%，恒生科技指數(shù)漲超7.54%。
“熊市反彈”也瘋狂
9月是歷史上美股表現(xiàn)最差的月份，幾乎從不例外。在美聯(lián)儲(chǔ)徹底的“鷹派變臉”下，這個(gè)9月美股跌幅逼近10%，不過10月的開局異常順利。
反彈的主因無疑是“跌多了”。這一波8月下旬開始的下挫，累計(jì)跌幅高達(dá)近18%。瑞銀方面稱，“截至上周五收盤，今年至今跌幅已擴(kuò)大至近25%，美股似乎處于超賣狀態(tài)。此外，上周的部分拋售壓力可能是由季末的再平衡推動(dòng)的，這種再平衡現(xiàn)已結(jié)束。美國個(gè)人投資者協(xié)會(huì)對(duì)投資者情緒的調(diào)查已經(jīng)走向了極端悲觀水平。9月22日的最新數(shù)據(jù)顯示，看跌情緒達(dá)到了60.9%的新高，牛熊情緒指標(biāo)比其長期均值低2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差以上。截至9月26日，超過97%的標(biāo)普500成分股的交易價(jià)格低于50日均線。”
另一個(gè)反彈的原因和6月下旬一樣，市場(chǎng)又一次開始幻想央行可能會(huì)“繳械投降”。英國央行的迷你QE(量化寬松)在上周一度引爆市場(chǎng)。此前特拉斯政府一上臺(tái)就推出備受爭議的大規(guī)模減稅措施，引發(fā)英鎊跳水至歷史低點(diǎn)，養(yǎng)老金瀕臨崩潰，這令她和保守黨支持率大跌，民怨四起。于是，剛剛加息的英國央行不得不出手干預(yù)債券市場(chǎng)，承諾買進(jìn)總計(jì)650億英鎊、期限超過20年的金邊債券(英國國債)，降低長端收益率。 英國《金融時(shí)報(bào)》這樣譏諷英國政府——“想要踐行‘里根主義’，但卻沒有美元霸權(quán)。(Reagonism without the Dollar)”。
但主導(dǎo)全球的畢竟只有美聯(lián)儲(chǔ)。隔夜，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向的幻想再度被一則消息激發(fā)。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)議在其關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)展望的年度報(bào)告中表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)快速加息，可能會(huì)給發(fā)展中國家造成重大損害。該機(jī)構(gòu)估計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)的關(guān)鍵利率每上升一個(gè)百分點(diǎn)，隨后3年內(nèi)其他發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出就會(huì)減少0.5%，而貧窮國家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出則會(huì)減少0.8%。
此前，主流機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)明年將加息至4.6%~4.8%的水平。美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)利率已經(jīng)攀升了350BP，這種加息速度歷史罕見。
事實(shí)上，希望美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注政策溢出效應(yīng)的呼聲并不少見，但美聯(lián)儲(chǔ)的優(yōu)先事項(xiàng)無疑仍是本國議程，目前這一議程只剩下“抗擊通脹”，因?yàn)閮r(jià)格穩(wěn)定是美聯(lián)儲(chǔ)的兩大法定使命之一，另一使命則是充分就業(yè)。目前，繁榮的就業(yè)市場(chǎng)甚至成了美聯(lián)儲(chǔ)“幸福的煩惱”，因?yàn)樾劫Y增速在不斷推動(dòng)通脹變得更加根深蒂固。
“除非發(fā)生重大沖擊，不然美聯(lián)儲(chǔ)很難停下。”司徒捷對(duì)記者表示，早在2020年3月前，持續(xù)的股市閃崩幾乎導(dǎo)致部分美國養(yǎng)老金爆倉，美聯(lián)儲(chǔ)立即入場(chǎng)干預(yù)。但當(dāng)時(shí)標(biāo)普500仍在2000點(diǎn)區(qū)間運(yùn)行，通脹也遠(yuǎn)低于2%，如今通脹則高居8.3%。
不過，最新的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所放緩。美國8月新增就業(yè)崗位大幅減少110萬(-9.8%)，這是自疫情以來最嚴(yán)重的月度降幅。這使得人們更加重視本周五的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，以觀察滯后的就業(yè)報(bào)告是否最終出現(xiàn)裂縫，即就業(yè)報(bào)告的疲弱增加美聯(lián)儲(chǔ)不那么激進(jìn)、美元走弱、加息預(yù)期降低的可能性;美國供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM)PMI可能也是促成市場(chǎng)反彈的因素之一。瑞銀稱，美聯(lián)儲(chǔ)的大舉加息正在產(chǎn)生效果。9月，該指數(shù)從8月的52.8降至50.9，為2020年5月以來最低水平，而支付價(jià)格分項(xiàng)降至2020年6月以來最低水平。
盈利衰退將先于美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向
不論如何，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的小幅拐頭向下并不代表通脹能實(shí)質(zhì)性大幅下行，美聯(lián)儲(chǔ)需要看到的不是通脹從8%降至7%，而是回到2%的目標(biāo)。
但不可否認(rèn)的是，隨著一些央行因極端金融壓力的出現(xiàn)而妥協(xié)，許多投資者再度將目光轉(zhuǎn)移到美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)轉(zhuǎn)向，而不是是否轉(zhuǎn)向。
一直以來的“大空頭”摩根士丹利的美股首席策略師邁克爾·威爾遜(Michael Wilson)近期提及，鑒于全球美元流動(dòng)性已進(jìn)入危險(xiǎn)區(qū)，“我們一致認(rèn)為，這些壓力最終說服美聯(lián)儲(chǔ)放棄(轉(zhuǎn)向)只是時(shí)間問題。沒有人知道市場(chǎng)會(huì)發(fā)生什么;但當(dāng)它到來的時(shí)候，它將是迅速而猛烈的，美聯(lián)儲(chǔ)將改變路線。”
一旦美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向，美股很可能大反彈，但威爾遜強(qiáng)調(diào)，在此之前更可能先到來的是盈利衰退，而且這種衰退很可能在本季度和下個(gè)季度加劇。威爾遜認(rèn)為，目前結(jié)束熊市的條件都不存在。“從企業(yè)評(píng)論的角度來看，已經(jīng)出現(xiàn)的一系列宏觀風(fēng)險(xiǎn)(歐洲疲弱、美元走強(qiáng)、加息)可能會(huì)成為財(cái)報(bào)季的焦點(diǎn)。這些因素所催生的不確定性或?qū)?dǎo)致盈利預(yù)期下調(diào)。”
摩根士丹利認(rèn)為，識(shí)別商業(yè)周期的開始和結(jié)束主要有3個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)——PMI水平、失業(yè)率上升、衰退期間標(biāo)普500的遠(yuǎn)期每股收益下降。當(dāng)市場(chǎng)在衰退中見底時(shí)，ISM PMI的中值為43.6，目前的讀數(shù)(53)明顯高于歷史中值;同時(shí)，失業(yè)率的攀升幅度中值為1.3%。相比之下，目前的失業(yè)率僅較低點(diǎn)上升了0.2%;當(dāng)市場(chǎng)在衰退中觸底時(shí)，預(yù)期每股收益的降幅中值為10.8%，這與當(dāng)下僅僅下降了1.4%形成鮮明對(duì)比。因此，在此基礎(chǔ)上，數(shù)據(jù)并沒有表明我們已經(jīng)處于衰退之中，也沒有表明市場(chǎng)已消化了衰退。
此外，估值也沒有展現(xiàn)很強(qiáng)的性價(jià)比。盡管今年市盈率急劇下降，但所有的下降都來自于較高的利率水平，而非ERP(股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即股票相較于債券的性價(jià)比)。從歷史上看，理想的ERP應(yīng)該在450BP或更高的水平，或是盈利預(yù)期大幅下修，這才能說市場(chǎng)已充分為衰退定價(jià)，而今天兩者都沒有出現(xiàn)。因此，摩根士丹利認(rèn)為美股的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)仍然很低，“即使我們對(duì)盈利衰退的判斷是錯(cuò)誤的，也只能說目前的股價(jià)只是符合公允價(jià)值。”
瑞銀表示，股市要想持續(xù)上漲，可能需要通脹有明顯下降趨勢(shì)的跡象。例如，至少3個(gè)月的核心個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)環(huán)比僅增長0.2%或更低，以及勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫的跡象。
人民幣、中國股市短期有望反彈
就短期而言，鑒于美股反彈，亞太市場(chǎng)暫時(shí)松了一口氣。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，國慶假期過后，中國股市有望反彈，人民幣暫時(shí)企穩(wěn)。
周三(10月5日)，香港恒生指數(shù)久違大漲，漲近6%突破18000大關(guān)。建銀國際首席港股策略師趙文利此前對(duì)記者表示，進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)加息的后半段，香港本地利率(同業(yè)拆借利率和最優(yōu)惠貸款利率等)才真正開始跟隨，總體上行空間有限。“預(yù)計(jì)美元和美國利率的強(qiáng)勢(shì)在11月議息會(huì)議后將有所收斂，特別是年底到明年初。美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)會(huì)顯著上升，美聯(lián)儲(chǔ)需要重新平衡貨幣政策控通脹和穩(wěn)就業(yè)的雙重目標(biāo)。”
近一周，離岸人民幣對(duì)美元大幅回升，截至北京時(shí)間10月5日，美元/離岸人民幣報(bào)7.038，9月一度突破7.2677。美元/人民幣節(jié)前收于7.116，交易員預(yù)計(jì)節(jié)后在岸人民幣開盤亦將出現(xiàn)較大幅度反彈。
目前，美元指數(shù)回落到110附近，此前一度逼近115，日元、歐元、英鎊近期反彈。“‘7關(guān)口’再次成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)，美元對(duì)人民幣走低可能會(huì)支撐風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。價(jià)格正在測(cè)試趨勢(shì)支撐位，距離7僅一步之遙，下破該水平可能意味著風(fēng)險(xiǎn)偏好將進(jìn)一步上升。”City Index資深分析師辛普森(Matt Simpson)告訴記者。
第一財(cái)經(jīng)此前報(bào)道，中國股市10月將會(huì)迎來喘息期。中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀日前對(duì)記者稱，“10月，寬松的貨幣政策將繼續(xù)支持A股。年初至今，中國貨幣政策持續(xù)寬松，成為支持A股的重要力量，未來可能進(jìn)一步放松。在政策收緊前，A股將持續(xù)受益。10月又是美聯(lián)儲(chǔ)加息的‘空窗期’，全球資本市場(chǎng)將暫時(shí)擺脫加息的困擾，迎來難得的喘息之機(jī)。”
多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，LPR利率調(diào)整最快10月就可見到。也有資深銀行研究人士對(duì)記者表示，9月29日央行召開三季度貨幣政策例會(huì)，要推動(dòng)降低個(gè)人消費(fèi)信貸成本，這一表述在8月18日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上已有提及，但在央行貨幣政策例會(huì)中是首次出現(xiàn)。我國個(gè)人消費(fèi)貸款中7成是住房貸款。從歷史來看，房貸低于一般貸款利率30-100BP左右，按照6月末的數(shù)據(jù)，現(xiàn)在低15個(gè)BP。9月存款利率下調(diào)后，10月LPR報(bào)價(jià)有望迎來下調(diào)。
