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港股市場擺脫底部行情？機構(gòu)稱高沽空比率或引發(fā)逼空行情
近期市場持續(xù)出臺一系列包括支持資本市場及房地產(chǎn)的政策，助力穩(wěn)定資本市場信心。不過中泰國際指出，在“安全”及經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大前提下，市場期望的中央政府層面大力加杠桿刺激經(jīng)濟的機會較難出現(xiàn)，這也預示本輪經(jīng) 濟復蘇的進程會較為漫長。
中泰國際指出，當下港股很難獲得增量流動性，港股擺脫低位震蕩需要盈利下修壓力得以化解，背后取決于居民收入預期、房地產(chǎn)及地方債務(wù)問題如何有效改善。
(資料圖片)
中國經(jīng)濟8月或已低位企穩(wěn)，政策助力情緒修復
從經(jīng)濟周期的角度看，中國的經(jīng)濟動能處于探底回升初段，8 月財新中國制造業(yè) PMI 升至51.0，重回臨界點之上，走勢與官方 PMI 連升三個月走勢一致，顯示中國的經(jīng)濟動能處于探底回升初段。制造業(yè)方面，新訂單重回擴張區(qū)間，內(nèi)需整體貢獻高于外需。
近期，降首付比、降利率穩(wěn)地產(chǎn)政策密集出臺，力度和速度部分超出市場預期，財政端方面“一攬子化債”的具體方案正在落實中，各地繼續(xù)出招穩(wěn)民企，發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟。不過，疫情以來的傷疤效應(yīng)，居民及企業(yè)需時修復資產(chǎn)負債表，政策落地的滯后效應(yīng)等都導致經(jīng)濟恢復是波浪式發(fā)展。盡管中國庫存底部漸近，但在缺乏房地產(chǎn)的積極幫助下，庫存周期磨底時間較長。
港股部分行業(yè)盈利在上修，交易機會在結(jié)構(gòu)性
港股 2023 年上半年盈利同比去年增速明顯放緩且分化顯著，受 PPI 下行、企業(yè)持續(xù)去庫存等影響工業(yè)、原材料等表現(xiàn)不佳，但互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)業(yè)績普遍優(yōu)于預期，基本面拐點更加確定，而傳媒、制藥、必需消費品、軟件、消者服務(wù)等細分行業(yè)的 EPS 預測在過去一個月被上修 45.0%、6.5%、5.9%、3.3%及 1.2%。宏觀經(jīng)濟及盈利預測的表現(xiàn)都說明港股的交易機會更多在結(jié)構(gòu)性而非全面性。
資金流壓力局部改善，聰明錢預示港股將出現(xiàn)較好反彈
不同于A股7月底的持續(xù)下行，港股 7 月底迄今走勢已率先企穩(wěn)，南下資金自 7月 24 日政治局會議以來累計凈流入 846.6 億港元，港股通持續(xù)不斷的凈流入預示后續(xù)政策面將對港股更為友好。中美利差已達到過去十年的極值，進一步擴大的空間不多，當中美利差收窄，將紓緩人民幣的貶值壓力，將利好港股情緒及資金面，但人民幣短期也難有明顯升值的基礎(chǔ)。
港股日均沽空比率高企 隨時出現(xiàn)逼空行情
港股大市的沽空比率在持續(xù)上升，截至8月31日，港股大市沽空比率為16.8%,高于年初以來平均的16.5%，20天平均沽空比率亦增加至18.3%，亦明顯高于年初以來平均的16.5%。較高的沽空比率預示市場情緒到達極致，隨時有逼空反轉(zhuǎn)行情。從期權(quán)市場角度看，恒生指數(shù)20天滾動平均認沽/認購期權(quán)比率到達2010年以來1.0%分位數(shù)的位置。從圖表可以，歷史上當分位數(shù)處于10%或以下的位置，往往也對應(yīng)大市階段性底部。
港股擺脫了尋底行情嗎?
中泰國際采用相對極端情境推算恒生指數(shù)的潛在底部。當前恒生指數(shù)預測PE在9.2倍，處于2016年以來2.5%分位數(shù)的位置，到達歷史底部區(qū)間。采用相對極端情境，參考2022年10月31日及2023年6月1日的兩個估值底，恒指預測PE分別低見8.26倍 、8.81倍便出現(xiàn)反彈，潛在跌幅個乎42%至10.2%左右，對應(yīng)最壞情況將下試16400點。
風險溢價方面，恒生指數(shù)風險溢價為6.64%，對應(yīng)10年美國債券收益率為4.13%，風險溢價處于2016年來59.9%分位數(shù)的位置，短線交易勝率屬中性。參考2022年10月31及2023年6月1日的兩估值底，風險溢價分別處于8.05%及7.75%，港股的風險溢價仍然有潛在上行空間。此前美國10 年期債券收益率一度上升至4.366%的16 年新高，但他們認為美國10年期債券收益率難以長期企穩(wěn)4.3%，預計當美聯(lián)儲不再加息，而今年四季度美國通脹率大概率下行至3%-4%，疊加美國財政部發(fā)債壓力被釋放后，10 年期債券收益率在年底或回落至4%。
中泰國際指出，在中央政策組合拳積極出臺的背景下，投資者信心有所提振，近期政府不斷出臺和優(yōu)化地產(chǎn)政策是積極現(xiàn)象，但真正化解地方債問題及提振居民、企業(yè)、市場信心需要時間，恒生指數(shù)未來一個月的預測PE在8.8倍至10倍水平波動，相當于恒生指數(shù)在17500至19900點波動。
