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片仔癀(600436)：優(yōu)化升級打造大單品 推動業(yè)績恢復穩(wěn)增長
核心觀點
(資料圖片僅供參考)
8 月18 日晚，公司發(fā)布2023 年半年度報告，上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入50.45 億元，同比增長14.08%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.41 億元，同比增長17.23%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.77 億元，同比增長19.80%，業(yè)績符合此前市場預期；利潤端增速較快主要由于：1）核心產(chǎn)品片仔癀系列提價， 銷量好于預期；2）盈利能力強的醫(yī)藥工業(yè)板塊收入增速較快。我們看好公司核心片仔癀系列產(chǎn)品提價紅利釋放、疊加產(chǎn)品結構的進一步優(yōu)化，共同推動公司業(yè)績恢復穩(wěn)健增長。
事件
公司發(fā)布2023 半年度報告
8 月18 日晚，公司發(fā)布2023 年半年度報告，上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入50.45 億元，同比增長14.08%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.41億元，同比增長17.23%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.77 億元，同比增長19.80%，業(yè)績符合此前市場預期。
簡評
優(yōu)化升級打造大單品，推動業(yè)績恢復穩(wěn)增長
2023 年H1 公司收入端實現(xiàn)增長14.08%，基本延續(xù)了Q1 穩(wěn)健增長的趨勢，收入端增長主要歸功于公司不斷加強市場策劃、積極推進多銷售渠道拓展；歸母凈利潤增長17.23%，扣非歸母凈利潤增長19.80%，利潤端增長較快主要由于公司主要由于盈利能力較強的醫(yī)藥工業(yè)板塊實現(xiàn)較好增長。
2023 年Q2 單季，公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.16 億元，同比增長16.45%，收入端延續(xù)穩(wěn)健增長；實現(xiàn)歸母凈利潤7.71 億元，同比增長23.37%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.07 億元，同比增長25.91%；利潤端增速較快主要由于：
1）核心產(chǎn)品片仔癀系列提價， 銷量好于預期；2）盈利能力強的醫(yī)藥工業(yè)板塊收入增速較快。
展望下半年，隨著公司深耕片仔癀品牌，聚焦大單品戰(zhàn)略，構建“4+4+4”產(chǎn)品矩陣，持續(xù)強化營銷能力，并積極推動體驗館、區(qū)域經(jīng)銷、零售藥店及線上旗艦店等多渠道持續(xù)擴展；我們看好公司核心片仔癀系列產(chǎn)品提價紅利釋放、疊加產(chǎn)品結構的進一步優(yōu)化，共同推動公司業(yè)績恢復穩(wěn)健增長。
深耕片仔癀品牌，構建“4+4+4”產(chǎn)品矩陣
2023 年H1，公司優(yōu)化升級打造大單品，深耕片仔癀品牌，合理優(yōu)化資源配置，構建“4+4+4”產(chǎn)品矩陣：
1）深耕系列產(chǎn)品：打造安宮牛黃丸、茵膽平肝、片仔癀含片、肝寶4 個大單品；2）做優(yōu)化妝品：推進新品開發(fā)和老品升級，甄選“兩膏”“兩霜”作為新增長點，多層級、多維度重點打造爆品，實現(xiàn)業(yè)績快速增長；3）做大保健食品：逐步培育做大自有品牌產(chǎn)品，利用技術渠道等優(yōu)勢，突破創(chuàng)新，重點培育西洋參三七丹參顆粒、蘆筍顆粒、珍立片/膠囊、雙孢蘑菇提取物片等四個自有“藍帽子”產(chǎn)品。2023 年H1 分板塊來看：
①醫(yī)藥工業(yè)：實現(xiàn)收入24.78 億元，同比增長17.19%，毛利率74.23%，同比減少3.82 個百分點，推測盈利能力下降主要由于核心產(chǎn)品原材料持續(xù)上漲；其中肝病系列實現(xiàn)收入22.51 億元（近似認為片仔癀系列收入），同比增長14.29%，毛利率77.71%，同比減少2.78 個百分點，銷售增長主要受益于提價及銷量好于預期；心腦血管用藥實現(xiàn)收入1.96 億元，同比增長59.26%，毛利率40.15%，同比減少7.48 個百分點，主要受益于公司不斷拓寬產(chǎn)品渠道，實現(xiàn)產(chǎn)品規(guī)模的快速擴張，安宮牛黃丸銷售創(chuàng)歷史新高。
②化妝品、日化業(yè)：實現(xiàn)收入2.73 億元，同比下降21.91%，毛利率63.25%，同比減少1.95 個百分點，公司化妝品業(yè)務受疫情及業(yè)務結構調(diào)整影響持續(xù)承壓；但隨著片仔癀化妝品推進新品開發(fā)和老品升級，多層級、多維度重點打造爆品，預計未來公司化妝品業(yè)務有望逐步恢復健康增長。
③醫(yī)藥商業(yè)：實現(xiàn)收入21.10 億元，同比增長12.66%，毛利率16.24%，同比增加4.71 個百分點，推測盈利能力在業(yè)務結構變化的帶動下有所提升；整體來看，公司醫(yī)藥商業(yè)板塊增長穩(wěn)健，預計23 年有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。
主導產(chǎn)品價格調(diào)整，期待提價紅利釋放
2023 年5 月，公司將主導產(chǎn)品片仔癀錠劑國內(nèi)市場零售價格從590 元/粒上調(diào)至760 元/粒（+29%），供應價格相應上調(diào)約170 元/粒，同時海外市場供應價格相應上調(diào)約35 美元/粒。受到主要原料及人工成本上漲等因素影響，公司主導產(chǎn)品時隔3 年再次提價，提價幅度超過此前市場預期。整體來看，我們預計目前公司渠道及終端庫存處于較低水平，主導產(chǎn)品提價不會對銷量產(chǎn)生過多影響，有望催化公司業(yè)績增厚，期待提價紅利持續(xù)釋放。
毛利率基本保持穩(wěn)定，其他財務指標基本正常
2023 年H1，公司綜合毛利率為47.07%，同比減少0.63 個百分點，基本保持穩(wěn)定；銷售費用率為4.84%， 同比減少1.48 個百分點，推測主要由于廣告投入等相關費用減少；管理費用率為3.27%，同比減少0.32 個百分點，控費效果理想；研發(fā)費用率為2.30%，同比下降0.19 個百分點，基本保持穩(wěn)定。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降74.49%，主要由于公司結合實際業(yè)務情況，重新審慎分析未來資金使用計劃，對定期存款的管理模式進行調(diào)整；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降1753.88%，主要由于本期取得借款所收到的現(xiàn)金減少所致。其余財務指標基本正常。
盈利預測及投資評級
我們看好公司多渠道擴展推動核心產(chǎn)品逐步實現(xiàn)高質(zhì)量增長，提價紅利持續(xù)釋放，預計公司2023–2025 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為102.42 億元、118.27 億元和136.15 億元，歸母凈利潤分別為30.90 億元、37.89 億元和46.03億元，分別同比增長25.0%、22.6%和21.5%，折合EPS 分別為5.12 元/股、6.28 元/股和7.63 元/股，對應P/E分別為55.2x、45.0x 和37.1x，維持“買入”評級。
風險分析
1）產(chǎn)品推廣不達預期：公司在銷售投入加大，若產(chǎn)品推廣不及預期，將會影響銷售收入進而影響公司利潤；2）藥品降價風險，公司核心產(chǎn)品等競爭市場可能會加劇導致產(chǎn)品價格下降，進而影響公司盈利預期；3）原材料及動力成本漲價風險：中藥種植周期較長，公司所需原料價格波動將會導致成本上升，進而影響公司整體利潤；4）中藥政策環(huán)境不穩(wěn)定：目前中藥相關大環(huán)境并未完全穩(wěn)定，日后若有相關政策出臺可能導致市場較為混亂進而影響公司經(jīng)營狀況。
