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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《上市公司研究院》出品

【資料圖】

近日，專注于呼吸系統(tǒng)疾病領(lǐng)域藥物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)股份有限公司（下稱：長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)）向上交所科創(chuàng)板遞交了招股書(shū)，擬募集資金15億元，用于擴(kuò)產(chǎn)、研發(fā)投入等。

資料顯示，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)從成立至今，頗受資本青睞，IPO前，公司經(jīng)歷了多次融資，金額達(dá)到了十多億元，估值達(dá)到了80億元。不過(guò)，通過(guò)長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的招股書(shū)，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《上市公司研究院》發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中存在“突擊入股”的情形。

長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)近三年凈利潤(rùn)累計(jì)虧損近5.9億元，一方面是由于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用所導(dǎo)致的凈利虧損，另一方面則是因?yàn)檠邪l(fā)、銷售等費(fèi)用較高“吞噬”著凈利，尤其是2022年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)161.65%。

此外，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)雖然重視研發(fā)，但在剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的情況下，公司研發(fā)人員人均薪酬在同行中墊底，而銷售人員的薪酬是研發(fā)人員的1.7倍。

銷售費(fèi)用里的推廣費(fèi)中，一項(xiàng)費(fèi)用叫“醫(yī)院拜訪”費(fèi)用，2022年，醫(yī)院拜訪費(fèi)用花了2385.76萬(wàn)元，占比達(dá)25.49%。而對(duì)于“醫(yī)院拜訪”，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的解釋也比較簡(jiǎn)單，“主要是對(duì)終端醫(yī)院相關(guān)科室進(jìn)行日常拜訪?！?/p>

9個(gè)月估值翻了一倍 倆機(jī)構(gòu)“突擊入股”

資料顯示，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)創(chuàng)立于2007年，主要專注于呼吸系統(tǒng)細(xì)分領(lǐng)域。

從成立至今，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)就頗受資本的青睞，IPO前，公司已經(jīng)歷了從天使輪到F輪的融資，金額達(dá)到十幾億，上市前公司股東中含有雙鷺?biāo)帢I(yè)、江蘇招銀、中金等60家機(jī)構(gòu)或自然人。

長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)股權(quán)變化最為頻繁的是在2020年，這一年，公司共發(fā)生了6次增資和3次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，注冊(cè)資本由2020年1月的1億元升至3.71億元。除了第一次增資外，后五次增資時(shí)間均間隔一個(gè)月。

而密集的增資和股權(quán)轉(zhuǎn)也令長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的估值一路攀升。此次IPO，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)要募集資金15億元，股票數(shù)量不超過(guò)8000萬(wàn)股，以此計(jì)算，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的發(fā)行股價(jià)為18.75元/股，而按照發(fā)行后公司總股本不低于45078.04萬(wàn)股計(jì)算，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)估值達(dá)84.52億元。

雖然眾多資本投資，但鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《上市公司研究院》發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的估值增長(zhǎng)得有點(diǎn)快。

2017年8月時(shí)，新鼎榮盛以300萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)23.01萬(wàn)股，占長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)股份總數(shù)的0.24%，以此計(jì)算，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的股價(jià)為13.04元/股，估值達(dá)12.65億元。

五年后，2022年9月，沈小蕙將其持有的177.05萬(wàn)股、44.26萬(wàn)股分別轉(zhuǎn)讓給揚(yáng)州騰嵐、常州騰壬，入股價(jià)格均為10.84元/股（高送轉(zhuǎn)后），其中，揚(yáng)州騰嵐投資金額為1920萬(wàn)元，持股比例0.48%，以此計(jì)算，對(duì)應(yīng)公司估值為40.21億元。

然而，此次IPO，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)要以84.52億元的估值去募集資金，相當(dāng)于9個(gè)月的時(shí)間里，估值翻了一倍。

此外，因?yàn)?022年9月成為股東的揚(yáng)州騰嵐和常州滕壬是在IPO申報(bào)前12個(gè)月內(nèi)，屬于監(jiān)管?chē)?yán)查的“突擊入股”情形。

資料顯示，揚(yáng)州騰嵐成立于2021年12月14日，公司合伙人共2名，分別是上海騰午股權(quán)投資基金管理有限公司和陸秋珍；常州騰壬成立于2020年12月30日，公司合伙人則有5名，分別是上海騰午股權(quán)投資基金管理有限公司、海南嘉穗實(shí)業(yè)發(fā)展合伙企業(yè)（有限合伙）、潘家全、石紅衛(wèi)、葛小龍。

不難發(fā)現(xiàn)，揚(yáng)州騰嵐和常州騰壬背后均有上海騰午股權(quán)投資基金管理有限公司。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，上海騰午股權(quán)投資基金管理有限公司成立于2016年4月，目前有14起對(duì)外投資，集中在江浙滬地區(qū)。

對(duì)于此次突擊入股，揚(yáng)州騰嵐和常州滕壬均表示是因?yàn)榭春瞄L(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)未來(lái)發(fā)展，為獲得股權(quán)投資回報(bào)。不過(guò)，突擊入股是監(jiān)管層近幾年關(guān)注的重點(diǎn)，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)此次IPO最終是否會(huì)因此受到影響，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《上市公司研究院》會(huì)持續(xù)關(guān)注。

對(duì)賭協(xié)議藏隱憂

除了突擊入股，目前長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的對(duì)賭協(xié)議也有潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)了解，擬IPO公司在上市前原則上需要將對(duì)賭協(xié)議清理干凈。

長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)在遞交招股書(shū)前，2023年3月，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)、實(shí)際控制人梁文青、李勵(lì)與長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)現(xiàn)有股東簽署了《關(guān)于<長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)股份有限公司之投資協(xié)議>、<長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)股份有限公司之股東協(xié)議>及其補(bǔ)充協(xié)議、補(bǔ)充協(xié)議（法拍）、補(bǔ)充協(xié)議二、終止協(xié)議涉及相關(guān)特殊權(quán)利條款之補(bǔ)充協(xié)議》（以下簡(jiǎn)稱“《終止協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》”），對(duì)特殊權(quán)利的解除進(jìn)行了進(jìn)一步的修訂與補(bǔ)充。

長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)表示，經(jīng)過(guò)清理，投資協(xié)議及股東協(xié)議中所有影響公司上市或有悖中國(guó)證監(jiān)會(huì)或其他上市地的證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或證券交易所審核要求的條款自2023年3月31日起終止，上述條款終止后所有權(quán)利義務(wù)對(duì)協(xié)議各方自始不具有約束力。

不過(guò)，如果長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)自2023年3月31日起12個(gè)月內(nèi)未遞交上市申請(qǐng)并被受理、公司上市申請(qǐng)終止審核或未獲審核通過(guò)、核準(zhǔn)或注冊(cè)（包括但不限于公司撤回上市申請(qǐng)、終止審核或不予核準(zhǔn)），或因其他原因未能實(shí)現(xiàn)上市，則部分涉及控股股東及實(shí)際控制人履行現(xiàn)金贖回、股份補(bǔ)償義務(wù)的約定自動(dòng)恢復(fù)效力。

因此，如果長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的上市申請(qǐng)終止審核或未獲審核通過(guò)，公司控股股東及實(shí)際控制人存在恢復(fù)履行現(xiàn)金贖回、股份補(bǔ)償義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

三年虧了5.86億 一年醫(yī)院拜訪花費(fèi)了兩千多萬(wàn)

業(yè)績(jī)方面，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)2020年-2022年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為485.88萬(wàn)元、4198.57萬(wàn)元、3.49億元；期間歸母凈利潤(rùn)分別為-4.05億元、-1.32億元、-4939.92萬(wàn)元，三年合計(jì)虧損5.86億元。

據(jù)了解，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)業(yè)績(jī)連續(xù)虧損的原因之一是因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)，2020年至2022年期間，公司股份支付費(fèi)用分別為2.71億元、1400.12萬(wàn)元、1592.05萬(wàn)元，合計(jì)3.01億元。

對(duì)此長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)稱，盡管股權(quán)激勵(lì)有助于穩(wěn)定人員結(jié)構(gòu)以及留住核心人才，但可能導(dǎo)致當(dāng)期股份支付費(fèi)用金額較大，從而對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)造成不利影響。

除了計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)凈利潤(rùn)持續(xù)虧損的另一個(gè)原因是研發(fā)、銷售相關(guān)的支出較高。

報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用金額分別為 2.02億元、0.99億元和1.07億元，主要由股份支付費(fèi)用、臨床試驗(yàn)和技術(shù)服務(wù)費(fèi)、材料費(fèi)用和職工薪酬等構(gòu)成。剔除股份支付費(fèi)用后，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的研發(fā)費(fèi)用分別為6787.76萬(wàn)元、9302.91萬(wàn)元和1.01億元，逐年增長(zhǎng)。

作為一家醫(yī)藥公司，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)可以說(shuō)是很重視研發(fā)，截至2022年12月31日，公司擁有研發(fā)人員141人，占員工總?cè)藬?shù)的25.64%。其中，6人擁有博士學(xué)位，28人擁有碩士學(xué)位，本科及以上學(xué)歷的研發(fā)人員共132人，占研發(fā)人員的93.62%。

不過(guò)，與同行中其他公司相比，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的現(xiàn)金薪酬似乎要低上一些。目前，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)2022年研發(fā)人員人均薪酬為17.63萬(wàn)元，僅高于同行中的上海誼眾，與同行中艾力斯、恒瑞醫(yī)藥、百奧泰仍有著不小的差距。

此外，隨著長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的產(chǎn)品上市，公司銷售費(fèi)用有了明顯的提升。2020年至2022年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的銷售費(fèi)用分別為2651.76萬(wàn)元、5181.52萬(wàn)元和1.36億元，期間同比增長(zhǎng)率分別為95.4%、161.65%。

銷售費(fèi)用主要為銷售人員的職工薪酬、市場(chǎng)推廣費(fèi)用和股份支付費(fèi)用等；其中，增長(zhǎng)幅度最大的是市場(chǎng)推廣費(fèi)用，報(bào)告期內(nèi)，市場(chǎng)推廣費(fèi)用分別為811.9萬(wàn)、1876.7萬(wàn)、9358.8萬(wàn)。

而在推廣費(fèi)的明細(xì)中，最有意思的一項(xiàng)是醫(yī)院拜訪費(fèi)用，該費(fèi)用是從2021年開(kāi)始產(chǎn)生的，2022年，醫(yī)院拜訪費(fèi)用花了2385.76萬(wàn)元，占比達(dá)25.49%。

對(duì)于“醫(yī)院拜訪”，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的解釋也比較簡(jiǎn)單，“主要是對(duì)終端醫(yī)院相關(guān)科室進(jìn)行日常拜訪。”

銷售費(fèi)用中除了市場(chǎng)推廣費(fèi)用，占比較高的還有銷售人員的薪酬，2022年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)105名銷售人員的薪酬為3216.35萬(wàn)元，人均年薪30.63萬(wàn)元，遠(yuǎn)超研發(fā)人員人均年薪的17.63萬(wàn)元。

諸多問(wèn)題下，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)能否成功闖關(guān)科創(chuàng)板，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《上市公司研究院》將持續(xù)關(guān)注。