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分析｜信貸強勢開局但結(jié)構(gòu)冷熱不均，社融增速或已觸底
盡管受到春節(jié)錯位、去年較高基數(shù)等影響，由于政策著重前置發(fā)力、銀行項目儲備充足，1月信貸迎來“開門紅”且表現(xiàn)好于市場預(yù)期。
中國人民銀行2月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，1月人民幣貸款新增4.9萬億元，同比多增9227億元，創(chuàng)下歷史新高；社會融資規(guī)模新增5.98萬億元，比上年同期少增1959億元，社融存量同比增長9.4%，前值為9.6%；M2同比增速升至12.6%。
信貸總量佳但結(jié)構(gòu)仍冷熱不均
(資料圖片僅供參考)
盡管總量創(chuàng)下紀錄，但企業(yè)貸款強勁而居民信貸需求偏弱的結(jié)構(gòu)依舊在延續(xù)。
數(shù)據(jù)顯示，1月企業(yè)貸款增加4.68萬億，同比多增1.32萬億。其中，企業(yè)中長期貸款增加3.5萬億，同比多增1.4萬億；1月居民貸款增加2572億元，同比少增5858億元，其中短期、中長期貸款分別增加341億和2231億元，同比少增665億和5193億元。
“1月信貸‘開門紅’總量雖強，但結(jié)構(gòu)性偏弱的問題并未得到改善，即便考慮到春節(jié)錯位影響，居民信貸需求起色還是不甚明顯，更多依靠企業(yè)中長期貸款支撐，而企業(yè)中長期信貸一直也是依靠政策支持和引導(dǎo)，背后主要可能也是大行和政策行發(fā)力。”中金公司指出。
對于居民貸款的持續(xù)疲軟，浙商證券指出，春節(jié)前后人員流動、旅游出行、餐飲娛樂等活動回暖，對居民短期貸款有所帶動，但數(shù)據(jù)同比少增或體現(xiàn)當前居民消費能力及意愿仍有待進一步釋放；居民中長期貸款大幅回落一方面受1月春節(jié)導(dǎo)致房地產(chǎn)銷售低迷的影響，另一方面，近期居民按揭提前還款增多，對數(shù)據(jù)構(gòu)成拖累。該機構(gòu)預(yù)計，地產(chǎn)新發(fā)展模式或在全國兩會左右出臺，有望逐步改善居民購房情緒。
對于企業(yè)繼續(xù)成為寬信用的主力，東吳證券指出，這背后的原因一方面是政策上的大力支持，項目建設(shè)和投資依舊是當前地方穩(wěn)定經(jīng)濟的重心（春節(jié)后地方部署今年經(jīng)濟工作時大都把項目建設(shè)放在第一位），1月10日中國人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合召開主要銀行信貸工作座談會，要求信貸投放適度靠前發(fā)力。另一方面則是貸債蹺蹺板的效應(yīng)，1月信用市場依舊不太平。
社融增速或已觸底
1月新增社會融資規(guī)模5.98萬億元，同比少增1959億元，余額增速進一步降至9.4%，不過多家機構(gòu)認為，社融增速已經(jīng)觸底。
除信貸及非標項目外，其他均同比少增，其中1月企業(yè)債新增1486億元，同比少增4352億元，是社融的主要拖累之一。
廣發(fā)證券指出，一是2022年1月本身企業(yè)債券融資是歷史同期最高，有著較高的基數(shù)；二是信用債一級融資功能仍部分受理財贖回余波影響，未完全修復(fù)，1月信用債取消發(fā)行規(guī)模仍有469億元，雖較上月明顯回落，但仍高于常態(tài)水平；三是春節(jié)假期錯位。政府債新增4140億元，同比少增1886億元，同樣有部分受高基數(shù)、春節(jié)假期錯位影響。
招商證券預(yù)計，社融增速持續(xù)回落，但已觸底。
該機構(gòu)指出，以政策性銀行為抓手的基建融資需求擴張明顯，以“保交樓”為抓手的地產(chǎn)融資需求也在復(fù)蘇，以結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作為激勵引導(dǎo)出的設(shè)備更新需求也在發(fā)力。這些支撐對于社融增速，甚至是市場最關(guān)心的信貸結(jié)構(gòu)改善都起到了關(guān)鍵的作用。但是，經(jīng)濟內(nèi)生信用需求仍有待進一步恢復(fù)，尤其是居民部門的購房需求對信貸數(shù)據(jù)拖累明顯。
浙商證券也認為，9.4%的社融增速為全年低點，年內(nèi)后續(xù)有望震蕩上行，實際上，據(jù)其測算，有效社融增速去年9月已止降企穩(wěn)，對實體經(jīng)濟形成正面引領(lǐng)。
“開門紅”后持續(xù)性如何
在1月取得“開門紅”后，市場傾向于認為，貨幣政策環(huán)境將繼續(xù)保持穩(wěn)健。
中國民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬指出，伴隨疫情沖擊消退、各地穩(wěn)增長計劃和舉措出臺，企業(yè)與政府部門投資步伐加快，消費預(yù)期逐步恢復(fù)，在政策驅(qū)動和市場內(nèi)生融資需求共同作用下，開年信用擴張積極，加速寬信用進程。但年初信貸高增下，后續(xù)韌性仍需觀察。下一階段，信用擴張的韌性和地產(chǎn)、消費修復(fù)情況仍較為關(guān)鍵，擴投資、促消費、穩(wěn)地產(chǎn)、調(diào)結(jié)構(gòu)等政策需延續(xù)支持，繼續(xù)保持穩(wěn)健貨幣環(huán)境，以鞏固年初經(jīng)濟企穩(wěn)向好態(tài)勢，提升經(jīng)濟修復(fù)的斜率和可持續(xù)性。
浙商證券認為，短期央行降準、降息的概率均已不高，當前貨幣政策處于首要目標缺失狀態(tài)，政策基調(diào)轉(zhuǎn)為穩(wěn)健靈活適度。2023年全年看，貨幣政策總體寬松幅度或較2022年邊際收斂，工具將以結(jié)構(gòu)性調(diào)控為主。
紅塔證券首席經(jīng)濟學(xué)家李奇霖指出，隨著元宵后務(wù)工人員陸續(xù)返城，開工率有望提升，經(jīng)濟修復(fù)速度有望提高；二是實體經(jīng)濟修復(fù)后居民收入穩(wěn)定性增加，消費傾向會提高，當前高增的居民儲蓄其實也為后續(xù)釋放提供更多預(yù)期，建議關(guān)注刺激消費相關(guān)政策的出臺；三是2月6日的座談會提到要持續(xù)實施好穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施，預(yù)計政策端的扶持還會延續(xù)一段時間，穩(wěn)增長和擴內(nèi)需的主線不會變，近期央行大幅增加公開市場操作，預(yù)計貨幣政策還會維持偏寬松一段時間，以支持內(nèi)需修復(fù)。
