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港股第一個白酒IPO,估值超300億_微頭條

春節(jié)飲白酒,意外撐起一個IPO。


【資料圖】

作者 I 陳曉 楊文靜

報道 I 投資界-天天IPO

這將是白酒教父吳向東的第二個IPO。

投資界-天天IPO獲悉,珍酒李渡集團(tuán)有限公司(簡稱“珍酒李渡”)最近披露招股書,擬赴港上市,有望成為港股第一個白酒IPO。

相比起珍酒李渡,背后的白酒大佬吳向東可能更為人熟知。從背靠五糧液做貼牌酒起家,到讓金六福家喻戶曉,再到收購十多家酒廠,一手打造了A股“酒類流通第一股”——華致酒行,吳向東的白酒生意做到了坐擁數(shù)百億的財富,一舉成為湖南省株洲市首富。

如今,54歲的吳向東又帶著珍酒李渡站到了港股IPO大門前。眾所周知,最近幾年A股市場對于白酒類企業(yè)并不太友好,如果珍酒李渡在港股市場能成功闖關(guān),也許為一眾躍躍欲試的白酒品牌沖出一條IPO新路。畢竟,眼下還有VC依然堅定看好白酒。

株洲首富第二個IPO

估值超300億,KKR悄悄投了

吳向東的創(chuàng)業(yè)史,更像是中國幾十年白酒市場變遷的縮影。

1969年,吳向東在湖南省醴陵市出生。1992年畢業(yè)后,吳向東便進(jìn)入姐夫傅軍旗下的新華聯(lián)集團(tuán)工作,他的白酒事業(yè)從這里起步。1996年,27歲的吳向東開始學(xué)著賣白酒,并在同年拿下五糧液旗下川酒王的代理權(quán),短短一年時間內(nèi)幫川酒王打響了名聲,直接推到湖南白酒第一品牌的位置。首戰(zhàn)告捷,這為吳向東和五糧液之后的合作奠定了基礎(chǔ)。

隨著市場白熱化競爭,經(jīng)銷商的日子越來越難,吳向東萌生自創(chuàng)白酒品牌的想法。但想借助“巨人”的力量,于是他想到了五糧液,還自創(chuàng)了OEM模式,也就是我們常說的“貼牌生產(chǎn)”。

之后,吳向東順理成章地與五糧液簽訂OEM代工協(xié)議。1998年底,第一瓶金六福在五糧液酒廠生產(chǎn)面市,吳向東在白酒業(yè)開創(chuàng)了貼牌生產(chǎn)模式。

“金六?!逼放普Q生之后,吳向東當(dāng)務(wù)之急要給金六福打響名聲。他斥巨資取得央視廣告權(quán)、贊助高規(guī)格的體育賽事,在各大渠道發(fā)布廣告。還記得中國男足沖進(jìn)世界杯那年,吳向東找來米盧擔(dān)任代言人,米盧身著唐裝說著那句:“中國人的福酒,金六福。”

高曝光度讓金六福短短幾年進(jìn)入了億萬家庭餐桌,也迅速成為國民白酒。2008年底,金六福營業(yè)額已超60億元,僅次于茅臺、五糧液。

在金六福高歌猛進(jìn)的同時,吳向東也沒有閑著,他開始進(jìn)入前端白酒生產(chǎn)制造領(lǐng)域。2001年到2009年期間,他不斷整合地方酒廠,先后收購了廣東德慶無比養(yǎng)生酒業(yè)、云南香格里拉酒業(yè)、湖南湘窖酒業(yè)、安徽臨水酒業(yè)、江西李渡、貴州珍酒等十余家地方性酒企。此外,吳向東還掌控了不少中低端白酒品牌,比如榆樹錢、今緣春、雁峰、無比、臨水、湘山及太白等。

不僅如此,吳向東還同時進(jìn)入了白酒終端流通領(lǐng)域。2005年,他成立了華致酒行。華致酒行的第一家門店,開在吳向東的家鄉(xiāng)醴陵。近年來,華致酒行搭乘消費升級的紅利東風(fēng),實現(xiàn)了業(yè)績快速增長。2019年至2021年,分別實現(xiàn)營業(yè)收入37.38億元、49.41億元和74.6億元。2019年,華致酒行成功在深交所上市,成為中國第一家酒類流通領(lǐng)域A股上市公司。

自此,吳向東便打通了酒類產(chǎn)業(yè)的全鏈路,從前端酒廠生產(chǎn)到經(jīng)銷渠道到終端消費者平臺,一一攻破。他在業(yè)界被譽(yù)為“白酒教父”,但白酒產(chǎn)業(yè)也只是吳向東資本版圖的一部分。目前,吳向東實際控制的金東集團(tuán),旗下共有華致酒行、華澤酒業(yè)集團(tuán)、金東投資三個產(chǎn)業(yè)板塊。涉足金融、文化旅游、新能源、互聯(lián)網(wǎng)、酒業(yè)等多個產(chǎn)業(yè)。在2022年胡潤全球富豪榜上,吳向東的財富達(dá)260億元,位居全球第854名,成為新晉株洲首富。

要說吳向東還有遺憾,那就是還沒有打造一款高端酒。在多年的并購中,吳向東收購的酒廠規(guī)模中等,品牌影響力僅限于區(qū)域。曾有媒體報道,吳向東曾坦言犯下最大錯誤,就是錯過了名酒廠。

于是,吳向東帶著珍酒李渡來了。其實早在2003年,吳向東陸續(xù)收購湖南知名白酒品牌湘窖和開口笑;2009年,他又收購了定位中高端的貴州醬酒品牌珍酒和江西的李渡,2021年,吳向東通過一系列的股權(quán)并購將四者打包成了現(xiàn)在的擬上市主體——珍酒李渡。

(官網(wǎng)上部分產(chǎn)品)

從股權(quán)上看,珍酒李渡的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。吳向東通過全資持有珍酒控股,擁有公司81.28%的股權(quán),投資公司KKR控制的Zest Holdings持股16.2%,大中華網(wǎng)訊持股2.5%。

其中,私募股權(quán)投資巨頭KKR聲名顯赫,被稱為金融史上最成功的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之一。2021年底及2022年中,KKR分別斥資3億美元和5億美元投資珍酒李渡。在IPO前,珍酒李渡估值超300億元。

揭秘白酒生意:年入超50億

兩年花14億打廣告

透過招股書,我們得以窺見珍酒李渡“賺錢能力”。

招股書顯示,2020年、2021年和2022年1-9月,珍酒李渡的收入分別為24億元、51億元、42.5億元;經(jīng)營利潤分別為7.4億元、14.7億元、11.7億元;毛利率分別為52.2%、53.5%、55.2%。其中,珍酒李渡的營收依賴于醬香型珍酒品牌,其在報告期的收入占比分別為56.1%、68.4%和65%。

看似不錯的成績,不過在已上市的白酒企業(yè)相同報告期內(nèi),品牌平均毛利率分別可達(dá)77.55%、82%和79.8%。頭部白酒企業(yè)“茅五瀘”僅看2022年前三季度,其毛利率最低也達(dá)到了75%以上。

對比而言,珍酒李渡當(dāng)前毛利率相較于行業(yè)平均水平差距較遠(yuǎn),而毛利率“拖后腿”的中端及以下白酒產(chǎn)品銷售占比仍達(dá)35.34%。此外,珍酒李渡的廣告營銷及銷售支出占比較高,同樣拖了后腿。

面對行業(yè)競爭白熱化,白酒企業(yè)靠燒錢出圈比比皆是。吳向東自然也不例外,早在1998年,“金六?!本驮谘胍曉蚁?.16億元的廣告一舉成名,成為家喻戶曉的白酒品牌。

近幾年,為了推廣旗下白酒品牌,珍酒李渡投入了大量的費用。報告期內(nèi),銷售及營銷開支分別為4.03億元、10.21億元、9.83億元,占營業(yè)收入的比例從16.8%上升到23.1%。而在宣傳營銷面上,為了拓展產(chǎn)品全國化,珍酒李渡在廣告投入上十分大方,兩年多燒錢14億做廣告。

毛利率偏低、銷售費用不斷走高,導(dǎo)致盈利能力持續(xù)下降。2020年-2021年,珍酒李渡的經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為15.24億元、9.69億元,2022年前三季度,繼續(xù)下降至10.29億元。珍酒李渡稱,業(yè)績疲軟的主要原因為:即便費用投入力度不斷提高,核心品牌珍酒的高增長也難以維系。

此外,珍酒李渡在渠道上高度依賴經(jīng)銷商,經(jīng)銷商渠道收入占比接近九成。為了提振業(yè)績,珍酒李渡在前兩年大力招商,經(jīng)銷商數(shù)量從2021年初的3628家,增長76.6%至2022年9月底的6408家。招股書顯示,珍酒李渡超88%的收入依靠經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)向消費者銷售白酒產(chǎn)品。

盡管經(jīng)銷商的數(shù)量在不斷增加,但隨著“醬香熱”的降溫,珍酒李渡也出現(xiàn)了產(chǎn)銷失衡的狀況。數(shù)據(jù)顯示,2022年前9個月,珍酒李渡實際產(chǎn)能達(dá)到2.09萬噸,銷量卻只有0.9萬噸。產(chǎn)銷錯配,庫存問題隨之而來。2022年前三季度,珍酒李渡賬面存貨43.19億元,2020年底還只有17.37億元,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也由2020年的517天升至571.6天。

但吳向東似乎并不擔(dān)心目前暫時的產(chǎn)銷失衡,仍然選擇投資醬香白酒的未來。他曾公開表示,未來幾年將投資超300億元,建設(shè)珍酒廠原址擴(kuò)產(chǎn)、珍酒趙家溝基地和茅臺鎮(zhèn)金東醬酒園等項目。預(yù)計到2024年,公司醬香白酒產(chǎn)能還將增加1.66萬噸,其余白酒基酒產(chǎn)能也將提高1萬噸,屆時醬香白酒總產(chǎn)能有望突破5萬噸。此次上市,珍酒李渡所募資金也將主要用于未來5年提升產(chǎn)能等。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)也給出了積極預(yù)測。數(shù)據(jù)顯示,中國白酒行業(yè)近幾年來增長緩慢,2017年至2021年間,市場規(guī)模年均增速僅為1.6%。而同一時期,醬香型白酒市場規(guī)模年復(fù)合增速達(dá)15.8%,預(yù)計在2022年至2026年間,市場規(guī)模將達(dá)到3217億元,年均增速可達(dá)12.2%。

近幾年,珍酒李渡逐漸轉(zhuǎn)向高端化醬香型白酒,近65%的白酒產(chǎn)品定位于次高端和高端,售價在600元以上。在白酒行業(yè)摸爬滾打20余年的吳向東,或許真的在醞釀不一樣的故事。

VC依然在投白酒

年輕人可能最終還是喝白酒

中國酒文化歷史悠久,市場毋庸贅述。

尤其是逢年過節(jié),白酒依然餐桌不可缺少的存在。根據(jù)弗若斯特沙利文資料,2021年按收入計,白酒占中國酒精飲料市場的69.5%,中國白酒行業(yè)的市場規(guī)模預(yù)期自2022年的6211億元增加至2026年的7695億元,復(fù)合年增長率為5.5%。

雖然白酒行業(yè)盈利穩(wěn)定,但A股已經(jīng)多年未有白酒資產(chǎn)上市。究其原因,近年來,白酒企業(yè)的A股IPO在實踐中一直存在行業(yè)性限。

此前,一級市場曾掀起過低度酒融資熱潮。曾有VC經(jīng)常會提到一個觀點:隨著90后、00后新消費人群崛起,低度酒有望取代成年人的白酒。須知道,中國白酒產(chǎn)業(yè)有多么恐怖,僅僅一家茅臺就達(dá)到市值2萬億。

“但事實證明,低度酒取代白酒的邏輯可能是錯的,90后長大后大概率還是選擇白酒?!爆F(xiàn)實就擺在眼前:2022年低度酒熄火,但白酒依然不乏大額融資誕生。

2022年3月,醬香型白酒品牌「肆拾玖坊」完成B+輪融資。在此之前,肆拾玖坊已經(jīng)在去年完成了兩輪融資,投資方為凱輝基金、CMC資本、創(chuàng)享歡聚投資,其中B輪融資金額高達(dá)6億人民幣。肆拾玖坊創(chuàng)始人張傳宗曾透露,公司將在“十四五”期間完成整體IPO上市工作。

而最新轟動的案例是,8月初,日初資本完成對頭部醬酒品牌國臺酒業(yè)的投資,投資金額數(shù)億元人民幣。國臺酒業(yè)成立于2001年,是茅臺鎮(zhèn)第二大釀酒企業(yè),2021年含稅銷售額過百億,連續(xù)幾年實現(xiàn)收入翻番,快速躋身醬酒頭部行列。

更驚訝的是,2022年11月,真工酒業(yè)宣布完成總金額約6億元人民幣的首輪融資,日初資本戰(zhàn)略投資。成立于2021年,真工酒業(yè)生產(chǎn)基地位于中國醬香白酒核心產(chǎn)區(qū)貴州仁懷茅臺鎮(zhèn),坐落于北緯27度白酒黃金地帶,扎根赤水河谷,擁有與茅臺酒同享的獨特而優(yōu)越的釀酒生態(tài)環(huán)境和區(qū)位優(yōu)勢,是生態(tài)醬香好酒的典型代表。

“白酒行業(yè)是消費品領(lǐng)域的黃金行業(yè)?!比粘踬Y本管理合伙人陳峰曾分享背后的投資邏輯:當(dāng)前,新一輪的技術(shù)革命已孕育了時代獨有的趨勢性投資機(jī)會,而我們同時也對白酒這一歷久彌新的、不變的、中國獨有的產(chǎn)業(yè)保持持續(xù)關(guān)注和看好。白酒產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出高端化、醬酒化、集中化的大趨勢,而醬酒品類更是迎來了20年一遇的結(jié)構(gòu)性調(diào)整,投資醬酒等于投資“時間的朋友”。

更關(guān)鍵的是,中國白酒市場容量巨大,出廠規(guī)模超6000億,零售規(guī)模超萬億。其中,主流大單品的價格橫跨10元以上到3000元以下,集中度隨著價格帶下降而降低,結(jié)構(gòu)性機(jī)會涌現(xiàn)。其中,300元至500元價格帶規(guī)模在750億左右,是2016年以來消費升級動能最強(qiáng)的價格帶,當(dāng)前行業(yè)CR5集中度只有37%,新入局的品牌仍有較大成長空間,被認(rèn)為是醬酒新階段里「最大的機(jī)會」。

而從消費群體演變來看,年輕人終將成為白酒消費的核心群體。白酒消費核心動因是商務(wù)宴請和送禮場景下的職場、社交壓力,而非個人自飲。每一代人都需要面臨的社交情境意味著現(xiàn)代年輕人亦有消費白酒的需求?!岸以诹?xí)慣白酒口味后,年輕人群體將因為閾值的提升、社交場景的壓力,最終嘗試更濃烈口味的白酒。”

“少時不知酒滋味”。不少看好白酒的投資人篤信這一點:兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn),年輕人終有一天會到了喝白酒的年紀(jì)。

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