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在這個(gè)領(lǐng)域，資質(zhì)好點(diǎn)的企業(yè)早就上市了，現(xiàn)在趕著排隊(duì)上市的企業(yè)，到資本市場(chǎng)再去割一波韭菜的嫌疑很大。

本文由無(wú)冕財(cái)經(jīng)原創(chuàng)發(fā)布

作者：郭俊宇

(資料圖片僅供參考)

編輯：陳澗

設(shè)計(jì)：嵐昇

核酸檢測(cè)企業(yè)正處于風(fēng)口浪尖。

本應(yīng)在11月25日接受科創(chuàng)板IPO上會(huì)審核的翌圣生物，被迫踩下急剎車(chē)，成為滬深交易所表示“從嚴(yán)審核”核酸檢測(cè)企業(yè)上市后，首家被取消的上市申請(qǐng)審議的公司。

除了翌圣生物外，還有多家核酸檢測(cè)企業(yè)已經(jīng)過(guò)會(huì)，距離正式上市一步之遙。

過(guò)去三年，這些核酸檢測(cè)企業(yè)賺得盆滿缽滿，如今又想跑到資本市場(chǎng)再賺一筆。

如今，隨著滬深交易所開(kāi)始“從嚴(yán)審核”，這些還未上市的核酸檢測(cè)公司的“財(cái)路”也被堵死了。

依然暴利

疫情走到第三年，核酸檢測(cè)依然暴利。

盡管核酸檢測(cè)的費(fèi)用已經(jīng)大幅下降，從最初的單人核酸檢測(cè)100多元逐漸下降至幾十元，再下降至3.4元（十人混檢），但因?yàn)楹怂釞z測(cè)需求不降反升，核酸檢測(cè)企業(yè)依然賺得缽滿盆滿。

據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，截至2022年11月20日，主業(yè)為核酸檢測(cè)以及直接的核酸檢測(cè)材料生產(chǎn)上市企業(yè)27家，今年前三個(gè)季度，這些核酸檢測(cè)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到1509.89億元，已經(jīng)超過(guò)了去年全年。2021年核酸檢測(cè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入為1182.52億元，比2019年增長(zhǎng)138.75%；2020年?duì)I業(yè)收入為849.64億元，比疫情前的2019年增長(zhǎng)了71.54%。

前三季度，大部分涉核酸檢測(cè)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)依然保持著較快的增速。

▲部分核酸檢測(cè)企業(yè)出現(xiàn)較大增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)來(lái)自同花順。

其中，增速最快的九安醫(yī)療、安旭生物以及亞輝龍，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)并不算核酸檢測(cè)類(lèi)企業(yè)，這三家公司的主要業(yè)務(wù)是做抗原自測(cè)試劑盒，而且大部分市場(chǎng)都在國(guó)外。九安醫(yī)療上半年海外銷(xiāo)售額229億，國(guó)內(nèi)僅有3個(gè)多億。安旭生物三季度公司境外銷(xiāo)售占比99.25%以上。

除了賣(mài)抗原檢測(cè)產(chǎn)品的企業(yè)外，包括明德生物、達(dá)安基因、凱普生物、碩世生物、蘭衛(wèi)醫(yī)學(xué)、金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷、譜尼測(cè)試在內(nèi)的核酸檢測(cè)企業(yè)，前三季度業(yè)績(jī)依然保持著兩位數(shù)的增長(zhǎng)，其中明德生物和蘭衛(wèi)醫(yī)學(xué)還保持著三位數(shù)增長(zhǎng)。

也有少部分企業(yè)的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了下滑。例如樂(lè)普醫(yī)療、華大基因和熱景生物，它們的營(yíng)收、和凈利潤(rùn)增速均出現(xiàn)了下滑。東方生物的營(yíng)收雖然保持正增長(zhǎng)，但僅有個(gè)位數(shù)的增速，其凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。主要原因在于東方生物的核酸檢測(cè)業(yè)務(wù)主要分布在海外。

除了這些上市公司之外，一些非上市公司這幾年通過(guò)核酸檢測(cè)嘗到了不少甜頭，比如已經(jīng)過(guò)會(huì)的四家企業(yè)和10月份在科創(chuàng)板上市的康為世紀(jì)。根據(jù)招股書(shū)，這些企業(yè)的近三年業(yè)績(jī)確實(shí)比疫情前好了不少。

▲部分核酸檢測(cè)企業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)比，數(shù)據(jù)來(lái)自招股書(shū)。

從毛利率看，康為世紀(jì)、致善生物、瑞博奧、菲鵬生物4家企業(yè)的毛利率均超過(guò)50%，瑞博奧超過(guò)80%，菲鵬生物甚至超過(guò)了90%。

對(duì)于這些還沒(méi)上市的核酸檢測(cè)企業(yè)而言，除了通過(guò)核酸檢測(cè)業(yè)務(wù)賺錢(qián)外，如果能夠成功登陸資本市場(chǎng)，還有機(jī)會(huì)在股市上再收割一筆。

目前，A股涉核酸檢測(cè)業(yè)務(wù)的IPO公司共計(jì)13家，其中達(dá)科為、致善生物、瑞博奧和菲鵬生物4家公司已過(guò)會(huì)，但尚未正式登陸資本市場(chǎng)。除此以外，今年唯一過(guò)會(huì)且正式上市的涉核酸檢測(cè)公司僅有康為世紀(jì)。

被資本嫌棄

雖然這些正在排隊(duì)IPO的核酸檢測(cè)企業(yè)的業(yè)績(jī)還算不錯(cuò)，但它們這幾年在資本市場(chǎng)上并不受歡迎，大部分在過(guò)去三年里都沒(méi)拿到任何融資，少部分拿到了一輪。

企查查顯示，達(dá)科為在2016年曾登陸新三板，在新三板上市前拿到過(guò)一輪來(lái)自深圳高新的B輪融資。2019年2月，該公司從新三板退市，之后便再也沒(méi)有在一級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行過(guò)融資。

瑞博奧和菲鵬生物這幾年也是未曾得到過(guò)資本青睞。企查查顯示，前者僅在2018年7月份拿到過(guò)天使輪的融資，之后便再也沒(méi)有融資消息；菲鵬生物2016年登陸新三板，之后在2017年進(jìn)行過(guò)一次定向增發(fā)，之后也在沒(méi)有獲得過(guò)投資。

致善生物的情況稍微好一些， 2021年6月拿到來(lái)自創(chuàng)新工場(chǎng)千萬(wàn)美元的戰(zhàn)略融資。該公司2014年12月也曾在新三板上市，2020年11月才退市，在新三板上市期間進(jìn)行過(guò)三次定向增發(fā)，和一輪戰(zhàn)略融資。

10月份在科創(chuàng)板上市的康為世紀(jì)，在2020年8月份曾有過(guò)一輪戰(zhàn)略融資，總額為2.45億元，投資方為毅達(dá)資本、松禾資本、分享資本、上海起因等機(jī)構(gòu)。

上市后，康為世紀(jì)的股票在二級(jí)市場(chǎng)上也并沒(méi)有很受歡迎，該公司發(fā)行價(jià)為48.98元/股，上市首日便破發(fā)，之后經(jīng)歷了一波上漲，但很快又跌破發(fā)行價(jià)。

投資人擔(dān)心的點(diǎn)在于，新冠核酸檢測(cè)類(lèi)項(xiàng)目不可持續(xù)，這些企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性存在很大的不確定性，資本更關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性。

除了這些公司本身的成長(zhǎng)性不被看好外，跟它們所屬行業(yè)的融資環(huán)境也有關(guān)。

核酸檢測(cè)企業(yè)所屬的分子診斷領(lǐng)域，投資熱潮是在2016年前后。根據(jù)烯牛數(shù)據(jù)庫(kù)，2016年我國(guó)分子診斷行業(yè)融資事件數(shù)量達(dá)到72起，為近年來(lái)峰值，之后連續(xù)三年出現(xiàn)下滑。2020年后，受新冠疫情等影響，分子診斷行業(yè)熱度短暫回升，2021年融資事件達(dá)到了71起，2022年又開(kāi)始回落。

據(jù)“八點(diǎn)見(jiàn)聞”，九鼎投資大健康部孟詳睿指出，雖然分子診斷代表了未來(lái)技術(shù)的發(fā)展方向，但這幾年內(nèi)，在剔除掉核酸檢測(cè)業(yè)務(wù)之后，該行業(yè)的市場(chǎng)空間最多也就兩三百億，只能撐起幾個(gè)上市公司，容不下太多的上市公司。

換句話說(shuō)，在分子診斷領(lǐng)域，資質(zhì)好一點(diǎn)的企業(yè)早就上市了，那些不被投資本看好，現(xiàn)在才趕著排隊(duì)上市的企業(yè)，想憑借核酸檢測(cè)業(yè)務(wù)帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)到資本市場(chǎng)割韭菜的嫌疑很大。

核酸檢測(cè)企業(yè)不該上市

理論上來(lái)說(shuō)，一家企業(yè)只要業(yè)績(jī)能夠滿足上市條件，沒(méi)有財(cái)務(wù)造假，都可以上市，但這些涉核酸檢測(cè)企業(yè)是個(gè)例外。

雖然過(guò)去三年這些企業(yè)的業(yè)績(jī)靚麗，但上市之后可否保持高增長(zhǎng)，還存在很大的變數(shù)。

要知道，這些企業(yè)的靚麗業(yè)績(jī)基本上都是靠核酸檢測(cè)業(yè)務(wù)撐起來(lái)的。以菲鵬生物為例，2020年，其跟新冠相關(guān)的產(chǎn)品營(yíng)收占比達(dá)到66%，2021年該比例已經(jīng)接近70%。

▲菲鵬生物業(yè)績(jī)，圖片來(lái)自其招股書(shū)。

新冠業(yè)務(wù)占比越高的企業(yè)，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不確定性就越大。如果一家企業(yè)新冠檢測(cè)業(yè)務(wù)占比過(guò)大，并且在剔除掉這部分業(yè)務(wù)后，其他的業(yè)務(wù)并沒(méi)有良好的增長(zhǎng)前景，這樣的企業(yè)就不應(yīng)該登陸資本市場(chǎng)。

核酸檢測(cè)帶來(lái)的“造富效應(yīng)”就如同當(dāng)初的口罩一樣，遲早會(huì)結(jié)束。過(guò)去三年，疫情防控已經(jīng)催生出一條比較清晰的產(chǎn)業(yè)鏈。最開(kāi)始是口罩、手套等防護(hù)物資，之后是核酸檢測(cè)，然后是疫苗，之后是抗原檢測(cè)、新冠藥。在疫情防控的不同階段，都有相應(yīng)的企業(yè)能夠獲益，但帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)只是暫時(shí)的，終有一天會(huì)隨著疫情的結(jié)束而結(jié)束。

這些正在排隊(duì)IPO的核酸檢測(cè)企業(yè)，其實(shí)也知道自身面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

例如瑞博奧在招股書(shū)提示，新冠疫情逐步獲得控制，公司新冠疫情相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)收入預(yù)計(jì)將出現(xiàn)下滑。菲鵬生物也在招股書(shū)中坦言，由新冠疫情帶來(lái)的業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)具有一定偶發(fā)性，若新冠相關(guān)產(chǎn)品未來(lái)銷(xiāo)售收入大幅下降，公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)亦存在大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)內(nèi)人士表示，這些核酸檢測(cè)企業(yè)在明知自己業(yè)績(jī)難以維持的情況下依然著急上市，或許有兩個(gè)目的：一是純粹為了短期套現(xiàn)；二是想著借由核酸檢測(cè)業(yè)務(wù)撐起來(lái)的業(yè)績(jī)上市融資，將所獲資金用于發(fā)展核酸檢測(cè)以外的業(yè)務(wù)。

不管是出于哪一種目的，對(duì)于投資者而言都是一種欺騙。

值得注意的是，如今二級(jí)市場(chǎng)的投資者或許已經(jīng)對(duì)核酸檢測(cè)企業(yè)喪失好感?？纯茨切┮呀?jīng)上市的核酸檢測(cè)企業(yè)，雖然它們賺得更多，但大部分公司的股價(jià)卻不漲反跌。

例如迪安診斷今年至今已經(jīng)下跌了18%，金域醫(yī)學(xué)今年已經(jīng)累計(jì)下跌了38%。這意味著資本市場(chǎng)并不認(rèn)可因核酸業(yè)務(wù)暴增所帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，更多把它當(dāng)成非經(jīng)常損益，不將這部分損益納入正常的估值之中。

所以，即便這些核酸檢測(cè)企業(yè)上市了，在二級(jí)市場(chǎng)大概率同樣會(huì)被冷落。很可能會(huì)出現(xiàn)上市即巔峰的尷尬處境，甚至像康為世紀(jì)那樣第一天就破發(fā)，只給投資者留下一地雞毛。