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債市連續(xù)兩日下跌！

11月14日，債市大跌，截至當(dāng)日收盤，10年期國債活躍券220019收益率單日上行10BP至2.84%。11月15日收盤，10年期國債期貨收跌0.03%。

(資料圖)

11月14日，近80%的純債基金收益為負(fù)。記者當(dāng)日從銀行理財(cái)人士處獲悉，臨近年底，銀行理財(cái)產(chǎn)品贖回壓力較大，機(jī)構(gòu)快速降低倉位和久期，或進(jìn)一步放大債市波動(dòng)。

11月15日，為對沖稅期高峰等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，央行縮量續(xù)做8500億元MLF，同時(shí)11月以來已通過PSL、科技創(chuàng)新再貸款等手段投放中長期流動(dòng)性3200億元，保持流動(dòng)性合理充裕。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期債市下跌，跟基本面關(guān)系不大，債市調(diào)整的時(shí)間跨度或在半年左右，短期進(jìn)入熊市概率較低，調(diào)整幅度或弱于2020年。

純債基金普跌

11月14日，Wind數(shù)據(jù)顯示，3002只純債基金（不同份額未合并）中，2354只純債基金當(dāng)日收益為負(fù)，占比達(dá)78.41%。多只純債基金單日凈值跌幅逼近1%。

記者從平安理財(cái)方面獲悉，就這輪債市調(diào)整而言，相較于長期產(chǎn)品，短期固收類理財(cái)產(chǎn)品受到的影響更大?！袄碡?cái)產(chǎn)品凈值化后，產(chǎn)品的凈值無可避免將受到市場影響。”平安理財(cái)表示。

純債基金和固收類銀行理財(cái)為何突然受到如此影響？

11月14日，利率債收益率大幅上行，創(chuàng)下今年以來債券市場最大單日跌幅，也是10年期國債收益率在今年第一次大幅突破MLF利率。

中信證券固定收益團(tuán)隊(duì)11月15日發(fā)布觀點(diǎn)稱，11月14日10年期國債到期收益率較前一交易日上行10bps至2.84%，短債利率上行幅度更大，導(dǎo)致情緒集中釋放，債市出現(xiàn)的大跌的原因有三：第一，央行、銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)具有標(biāo)志意義的房地產(chǎn)政策；第二，市場對于資金面的擔(dān)憂有所加??；第三，疫情防控政策的調(diào)整帶來的復(fù)蘇交易。

“這種級(jí)別的下跌，跟基本面關(guān)系不大。”機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，14日債市波動(dòng)，其中既有預(yù)期層面的變化，也有情緒層面的宣泄，同時(shí)還夾雜著交易層面的搶跑和負(fù)債層面的收縮。主要來自市場對于中期維度的預(yù)期出現(xiàn)明顯變化，疊加周末兩天的醞釀后，空頭情緒的集中宣泄。

8月份以來，不少債基開啟震蕩下行的態(tài)勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，自8月1日以來，截至11月14日，8只債基（不同份額未合并）凈值跌超15%，52只債基凈值跌超10%，1427只債基錄得負(fù)收益。

機(jī)構(gòu)人士表示，9月份開始市場出現(xiàn)較為明顯的“對利好鈍化，對利空敏感”的特征，同時(shí)資金利率持續(xù)向政策利率回歸。

銀行理財(cái)贖回壓力或加大

業(yè)內(nèi)人士表示，隨著銀行理財(cái)產(chǎn)品中開放式產(chǎn)品的占比明顯提升，本次債市調(diào)整所引發(fā)的客戶贖回壓力或進(jìn)一步加劇。

根據(jù)《中國銀行業(yè)理財(cái)市場報(bào)告（2022年上半年）》披露的數(shù)據(jù)，截至6月末，開放式理財(cái)產(chǎn)品累計(jì)募集資金占理財(cái)產(chǎn)品募集總金額的95.56%，同比增加1.66個(gè)百分點(diǎn)；存續(xù)余額占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的83.33%，較2021年同期增加4.59個(gè)百分點(diǎn)。分析人士指出，與固定期限理財(cái)產(chǎn)品相比，開放式理財(cái)產(chǎn)品的贖回更加高頻和便利，在凈值波動(dòng)較大時(shí)，開放式產(chǎn)品的客戶贖回行為很可能會(huì)加劇。

債市短期大幅轉(zhuǎn)熊概率較低

對于接下來債市的走向，某基金經(jīng)理對記者表示：“目前市場仍處于波動(dòng)比較大的階段，短期建議‘現(xiàn)金為王’。但債市短期大幅進(jìn)入熊市的基礎(chǔ)概率較低?！?/p>

他表示，從目前的基本面和市場行情來看，債券收益率還有上行的空間，債券市場的波動(dòng)短期來看還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，接下來債市未必會(huì)持續(xù)出現(xiàn)類似于11月14日的大跌，據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，一年維度內(nèi)出現(xiàn)類似下跌的次數(shù)不超過3次，11月15日MLF續(xù)作是觀察央行態(tài)度比較重要的機(jī)會(huì)。若央行釋放寬松信號(hào)，市場不必恐慌，反而應(yīng)該思考調(diào)整后的投資機(jī)會(huì)。

11月15日，央行縮量續(xù)做8500億元MLF。建設(shè)銀行金融市場部相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，11月MLF投放量低于預(yù)期，但疊加PSL等工具的中長期投放達(dá)到11700億元，高于本月MLF到期量。從操作結(jié)構(gòu)看，央行意在維持中長期流動(dòng)性基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，以7天期逆回購放量緩解近期資金面的緊張程度。短期來看，本月非繳稅大月，央行公開市場操作投放加量將有助于資金利率企穩(wěn)，本周資金利率上行幅度或低于歷史同期。中長期來看，央行寬信用的政策目標(biāo)較為明確，或?qū)找媛蚀嬖谝欢ㄘ?fù)面影響。

如何看待債市調(diào)整的時(shí)間跨度和幅度？

中信證券固收團(tuán)隊(duì)表示，從基本面、國內(nèi)外政策變化以及市場預(yù)期的分歧來看，債市很難一次調(diào)整到位，調(diào)整的時(shí)間跨度或在半年左右，明年年中央行進(jìn)行貨幣寬松的阻力或相對較小，屆時(shí)債市的調(diào)整也可能告一段落。幅度上看，這一輪的調(diào)整可能弱于2020年，3%左右可能是10年國債收益率的重要支撐關(guān)口。