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錢江摩托“重生錄”：兩種突圍路徑的失與得
從乘風(fēng)而起，到陷入虧損，再到利潤重回高速增長軌道，錢江摩托的發(fā)展軌跡與行業(yè)有所共振，卻也在近十年行業(yè)整體觸及天花板，一度陷入萎縮的情況下，找到了適合自己的成長路徑。
當(dāng)然，在其尋找突圍方向，謀求業(yè)績反轉(zhuǎn)的過程中，彎路同樣存在。
【資料圖】
作者 | 繆凌云
來源 | 野馬財經(jīng)資本研究組
身處“夕陽產(chǎn)業(yè)”，業(yè)績成功反轉(zhuǎn)
無論是時代色彩濃厚，如今基本銷聲匿跡的“邊三輪”；還是距離我們尚不算遙遠(yuǎn)，撐起了一方經(jīng)濟(jì)的春運摩托返鄉(xiāng)大軍；抑或是依舊零星散落各地，輔助構(gòu)成城市出行毛細(xì)血管的“摩的”……
摩托車貫穿了中國兩代人的記憶，在我們的生產(chǎn)生活中發(fā)揮著巨大作用。
廣泛的需求，帶動著行業(yè)蓬勃發(fā)展。2000年，世紀(jì)之交，我國摩托車整體銷量已然突破千萬輛， 2008年，這一數(shù)字進(jìn)一步攀升至2750萬。
巔峰之下，變局悄然來臨。
一方面，2007年始于美國的金融海嘯，以及此后歐債危機的延續(xù)，使得全世界都感受到了寒意。彼時我國尚處于高速發(fā)展時期，然而，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下， 短期內(nèi)國際貿(mào)易、原材料進(jìn)口等多個方面難免受到影響。
另一方面，中長期來看，我國經(jīng)濟(jì)歷經(jīng)多年高速發(fā)展，人民收入水平得到了大幅提高， 消費需求漸次升級。再加上包括汽車、電動自行車、公共交通（高速火車高鐵）在內(nèi)的大量產(chǎn)業(yè)快速成熟，綜合舒適性、經(jīng)濟(jì)性、方便性，（燃油）摩托車的“長、中、短途”替代品紛紛出現(xiàn)，需求量自然受到抑制。
除此之外，考慮到交通安全、環(huán)境保護(hù)、噪音污染、道路擁堵一系列原因，早在1985年，北京就率先推出“禁摩令”，爾后數(shù)十年，國內(nèi)各大中城市陸續(xù)跟進(jìn)，目前有“禁摩令”的城市約在百個。
雖然“禁摩”不等于完全禁止摩托車（如北京要求摩托車不得駛?cè)敫鳝h(huán)線主路及機場高速等，京A牌照在長安街等路段分時現(xiàn)行，京B不得駛?cè)胨沫h(huán)內(nèi)道路），且近兩年部分城市開始適度放寬要求，但依舊對市場產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。
多重因素下， 摩托車銷售規(guī)模在2008年觸頂后掉頭向下，2018年回落至1557.05萬輛的階段性低點，即便之后有所反彈，離十余年前的高位仍差距明顯，“夕陽產(chǎn)業(yè)”的稱呼時有出現(xiàn)。
大勢之下，錢江摩托（000913.SZ）業(yè)績同樣受到影響。
2007年，其營業(yè)收入達(dá)到42.59億元高點，前后數(shù)年，扣非凈利潤保持在0.5億元至0.8億元左右，但很快，公司營業(yè)收入進(jìn)入下降通道，一度滑落至30億元以下，且2011年至2016年扣非凈利潤連續(xù)虧損。
有意思的是， 近年來，錢江摩托業(yè)績出現(xiàn)了快速回暖。
圖源：華西證券相關(guān)研報
從上圖可以看到，2016年，公司“摩托車整車及配件”營業(yè)收入觸底，隨后開啟V型反彈，到2021年，該板塊營收已經(jīng)達(dá)到41.44億元，較5年前的17.02億元增長143.47%。同期，公司實現(xiàn)扣非凈利潤1.85億元，2016年則虧損2.41億元。
2022年上半年，錢江摩托實現(xiàn)營業(yè)收入25.82億元，繼續(xù)同比增長21.2%；實現(xiàn)扣非凈利潤1.93億元，同比增速為63.6%。
對比可見，錢江摩托近年業(yè)績增速遠(yuǎn)好于行業(yè)回暖狀況，甚至可以說有著不錯的活力，很難將之與“夕陽”二字聯(lián)系到一起，這背后究竟是何原因？
押中細(xì)分賽道，運氣還是實力？
上文提到，在過去我們的認(rèn)知中，摩托車主要扮演著“交通工具”一種角色，基本只有“出行”的功能屬性被重視。
正因如此，當(dāng)其他各類交通工具開始涌現(xiàn)時，摩托車的使用空間自然被擠壓。
不過， 新的時代需求，賦予了摩托車新的使命。
以80后、90后乃至00后為主的新一代消費者，在“實用主義”的基礎(chǔ)上，越來越注重個性的展示、自我的表達(dá)。對他們而言，除了代步，摩托車還兼具休閑、社交的功能，特別是性能強大，更具設(shè)計感、科技感、動感的大中排量摩托，更能實現(xiàn)“悅己+悅?cè)恕钡碾p重需求，并且愿意為此支付更高的價格。
根據(jù)錢江摩托的用戶畫像，其以“QJMOTOR”、“Benelli”（即“貝納利”）兩個品牌為主的大排量車型，消費人群主要集中在26-35歲區(qū)間，占比接近50%；18-25歲區(qū)間占比接近30%，且增長趨勢明顯。其中，男性群體占比超過90%，而隨著小紅書、抖音相關(guān)平臺影響，女性群體增長趨勢明顯。
該畫像同時顯示，這些產(chǎn)品的主要銷售區(qū)域為東南沿海及中部川渝地區(qū)，如北京、浙江、江蘇、山東、廣東、重慶等。
因地形原因，云貴川及重慶等省市大排量摩托車熱銷容易理解，至于北京，雖然市內(nèi)城區(qū)限制較多，但京西、京北的門頭溝區(qū)、密云區(qū)、延慶區(qū)多山有水，有很多景色優(yōu)美、車輛較少的路段，非常適合短途騎行、放松身心，是摩托車“休閑”功能的典型體現(xiàn)。
野馬財經(jīng)資本研究組同時注意到， 大排量摩托車愛好者中，不乏各行業(yè)頂尖人士。這些玩家的加入，潛移默化中讓更多人關(guān)注、接受了摩托車的“新屬性”，稱得上此類產(chǎn)品的天然“代言人”。
《中國汽車工業(yè)年鑒》、《中國摩托車工業(yè)產(chǎn)銷快訊》數(shù)據(jù)顯示，2010年至2021年，我國小排量摩托車（≤250cc）總銷量從2437.17萬輛下降至1363.48萬輛，中大排量摩托車（>250cc）則從1.71萬輛增長至33.3萬輛，年復(fù)合增速高達(dá)30.98%。
2022年上半年， 在二輪摩托車整體銷量同比下降14.88%的情況下，大中排量摩托車依舊實現(xiàn)了46.6%的同比增幅。
圖源：浙商證券相關(guān)研報
另據(jù)浙商證券相關(guān)研報，這一勢頭仍在延續(xù)。且從上圖可以看出，除了2021年10月外，中大排量摩托車近年市場容量擴(kuò)展快速且穩(wěn)定。
對此，華西證券分析，我國中大排量摩托車滲透率僅約1輛/萬人，遠(yuǎn)低于歐洲、美國、日本的8.1輛/萬人、7.9輛/萬人、7.4輛/萬人，增長空間巨大，未來十年年復(fù)合增速有望保持在20%以上。
從供給端來看，在與國際品牌同臺競技、交流合作的過程中，國內(nèi)公司的動力總成、整車設(shè)計、品牌宣傳方面進(jìn)步明顯。目前，隆鑫通用（603766.SH）、錢江摩托、春風(fēng)動力（603129.SH）等公司均具備了水冷發(fā)動機中大排量摩托車生產(chǎn)能力。根據(jù)街車、復(fù)古街車、旅行車、探險車、仿賽車等更加細(xì)分的賽道，推出了各自適合國人需求的車型。
圖源：華西證券相關(guān)研報
這讓大排量摩托車作為“玩具”的選擇性更加豐富，性價比提升的同時，也與近年“國潮”風(fēng)相結(jié)合，在消費者中不斷“破圈”。
這些公司中，前身可以追溯到1985年的錢江摩托，正 是國內(nèi)最早發(fā)力中大排量摩托車的企業(yè)之一。
早在2005年10月，錢江摩托就收購了意大利百年品牌貝納利。依托當(dāng)年年報等內(nèi)容復(fù)盤，彼時錢江摩托的出海之舉，更多意圖在于完善以歐美為主的國際市場營銷網(wǎng)絡(luò)，以及繞開可能出現(xiàn)的貿(mào)易壁壘，鞏固海外業(yè)務(wù)。但客觀上，對于先進(jìn)技術(shù)的消化吸收，讓公司在2007年，便已經(jīng)成為唯一能研發(fā)制造大排量摩托車的中國企業(yè)，給日后迎接國內(nèi)中大排量摩托車市場的爆發(fā)奠定了良好的基礎(chǔ)。
實際上，錢江摩托對于國內(nèi)中大排量市場同樣很早就給予了高度關(guān)注。
2009年，公司明確提出將“貝納利子公司的部分大排量高端產(chǎn)品有計劃地登陸中國”，一年后，計劃進(jìn)展順利；2012年，公司又預(yù)判“未來摩托車行業(yè)，80后、90 后將成為消費主力，對產(chǎn)品價格敏感度下降，轉(zhuǎn)向?qū)ζ放频淖窂模非髽?biāo)新立異，滿足個性化需求，大排量、個性化、休閑運動產(chǎn)品占比將進(jìn)一步提升”，并開始“著重開發(fā)大排量、個性化、休閑運動類產(chǎn)品和市場”。
2020年，錢江摩托趁勢推出國潮品牌“QJMOTOR”，與貝納利相互搭配；同年，與另一家意大利著名摩托車制造商MV Augusta簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，獲得其在中國唯一代理經(jīng)銷權(quán)；2019年至2021年，錢江摩托還與哈雷達(dá)成合資成立公司，共同開發(fā)338cc排量、500cc排量兩款摩托車等合作。
映射到數(shù)據(jù)層面，“起大早”的錢江摩托成功守住了自己的先發(fā)優(yōu)勢，中大排量產(chǎn)品銷量常年保持在國內(nèi)龍頭位置，市占率在30%上下波動。2021年銷售11.13萬輛，同比增長26.58%；2022年上半年銷量為8.2萬輛，同比繼續(xù)增長68.36%。
這也正是其撐過行業(yè)低谷，新的紅利期到來后，業(yè)績實現(xiàn)快速反轉(zhuǎn)的重要原因之一。
加碼“電動二輪車”，豪強林立如何分羹？
十七年前落下的一顆棋子，為多年后快速擁抱消費升級、產(chǎn)業(yè)升級埋下了伏筆。如今， 錢江摩托將目光投向了“電動摩托車”，并再次給予了高度重視：
戰(zhàn)略上，將之與“大排量摩托車”列為“雙輪驅(qū)動”；業(yè)務(wù)上，針對不同用戶需求，快速形成了QJMOTOR e、摩靈、錢江電動等多品牌矩陣布局，橫跨出行與玩樂、國內(nèi)與國際兩大市場；資金上，公司正在推進(jìn)5億元定增，目的之一即為補充流動資金，以及時抓住摩托車電動化的市場趨勢。
值得一提的是，在我們?nèi)粘Ｉ钪?，往往會遇到“電動車”、“電動自行車”、“電動兩輪車”、“電動摩托車”一系列十分相近的概念?/p>
2018年，《電動自行車安全技術(shù)規(guī)范》（下稱《新國標(biāo)》）發(fā)布，從腳踏功能、牌照、時速、功率多個維度，明確區(qū)分出“電動自行車”、“電動輕便摩托車”、“電動摩托車”三大類別。例如三者設(shè)計車速分別為不超過25km/h、不超過50km/h、50km/h以上；電動自行車須要具備腳踏騎行功能，其余兩者無須。
但為了表述方便，一些公司公告、券商研報會沿用日常說法作為廣義代稱，如錢江摩托戰(zhàn)略中的“電動摩托車”，即包含了《新國標(biāo)》中的“電動自行車”。
與此同時，為了適應(yīng)時代，減少電動車（與電動汽車區(qū)分）因產(chǎn)品質(zhì)量、速度過快等原因引發(fā)的安全事故，《新國標(biāo)》對行業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、流通和使用等環(huán)節(jié)均加強了規(guī)范，這就使得大批不符合新標(biāo)準(zhǔn)的舊產(chǎn)品，及無法獲得新資質(zhì)的企業(yè)面臨淘汰。
圖源：天風(fēng)證券相關(guān)研報
《新國標(biāo)》要求，自2019年開始，不合規(guī)的電動自行車需要進(jìn)行清退。如此背景下，電動兩輪車銷量迎來一波增長高峰，2019年、2020年同比增速分別為14%、29%，2021年出現(xiàn)下滑，但總量仍保持在高位。
更加重要的是，由于被替換電動自行車不少是因為存在速度、功率超標(biāo)問題，這就使得此類指標(biāo)更寬松的電動輕便摩托車、電動摩托車需求更大。
圖源：錢江摩托相關(guān)公告
據(jù)中國摩托車商會、信達(dá)證券研究中心數(shù)據(jù)，2019至2021年我國電動摩托車總銷量年復(fù)合增速達(dá) 44.11%。
在電動自行車領(lǐng)域，雅迪、綠源、新日、愛瑪這些企業(yè)本有著明顯的渠道、品牌、產(chǎn)品優(yōu)勢，不過，《新國標(biāo)》推動的指標(biāo)升級，讓錢江摩托等企業(yè)在得以搶占“電動摩托車（特別是高端電動摩托車）”市場的同時，將積累的經(jīng)驗、技術(shù)向“電動自行車”、“電動輕便摩托車”產(chǎn)品轉(zhuǎn)化滲透，打開了一個難得的窗口期。
錢江摩托的另一重優(yōu)勢在于與吉利集團(tuán)（及相關(guān)公司）的合作共贏。
2016年，吉利科技集團(tuán)有限公司（后變?yōu)椤凹~捷投資有限公司”）成為錢江摩托新的控股方，作為國內(nèi)汽車領(lǐng)域龍頭企業(yè)，吉利與摩托車、電動車行業(yè)企業(yè)的體量遠(yuǎn)非一個級別，其所具備的技術(shù)研發(fā)、供應(yīng)鏈管理、品牌營銷、資本運作等方面的能力亦遠(yuǎn)超后者，錢江摩托由此得以獲得大量優(yōu)質(zhì)資源支撐。
當(dāng)然， 優(yōu)勢與勝勢并不能直接劃上等號，能否按照設(shè)想將相關(guān)計劃一步步落地，電動車領(lǐng)域消費者對于錢江摩托的產(chǎn)品最終是否認(rèn)可，還有待市場與時間的進(jìn)一步檢驗。
多元化的“迷失”與“歸途”
中大排量摩托車近年來市場火熱，但不可否認(rèn)的是，十余年前，它給錢江摩托帶來的業(yè)績影響還十分有限。
因此，行業(yè)整體觸摸到天花板之際， 錢江摩托還曾嘗試過另一種突圍路徑——業(yè)務(wù)多元化。
2009年，公司指出，“摩托車行業(yè)作為成熟行業(yè)之一，公司充分認(rèn)識到行業(yè)發(fā)展的局限性，高度重視主業(yè)的拓展和新行業(yè)的引入”……“試探性切入銜接主業(yè)和高科技行業(yè)的電機、半導(dǎo)體、新能源動力等周邊產(chǎn)業(yè)”。
此后數(shù)年，錢江摩托相繼出資設(shè)立無錫維賽半導(dǎo)體有限公司；與浙江銀通房地產(chǎn)集團(tuán)共同開發(fā)都江堰房地產(chǎn)項目；尋求與美國鋰電池企業(yè)K2 Energy Solutions, In合作，開發(fā)制造磷酸鐵鋰電池；上馬“新型功率半導(dǎo)體器材封裝技改項目”；設(shè)立錢江鋰電......
錢江摩托的多元化之路，再次體現(xiàn)了其預(yù)見性和應(yīng)對速度，但這次的結(jié)局并不美好。
圖源：野馬財經(jīng)資本研究組整理
2013年，錢江摩托首次在年報中單列出“房地產(chǎn)”業(yè)務(wù)收入，2014年開始單列“鋰電池、封裝、控制器等非摩托車制造業(yè)”。梳理歷年年報，這兩部分業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)營收波動較大的狀況。而最多不足5億元的數(shù)額，與公司30億元左右的整體營收相比，差距較大。
而因出口業(yè)務(wù)應(yīng)收款項等問題，對業(yè)績形成拖累，2016年，公司股票還一度“披星戴帽”，成為“*ST錢江”。
面對此情形，入主錢江摩托的吉利，逐步引導(dǎo)公司從多元化之路掉頭，重新聚焦主業(yè)。專注于迎接摩托車行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級、消費升級。
一方面，半導(dǎo)體封裝、電控業(yè)務(wù)不再投入，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)全面終結(jié)；另一方面，隨著破產(chǎn)清算及重整的推進(jìn)，逐步甩掉鋰電資產(chǎn)及財務(wù)包袱。
2022年上半年，錢江摩托房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收僅剩65.9萬元，基本可以忽略不計；分立器件封裝及測試實現(xiàn)營收0.52億元，同比下降34.6%；已無鋰電業(yè)務(wù)。
兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)十余年，從失敗多元化之路回歸的錢江摩托，業(yè)績重新走上高速增長軌道的同時，現(xiàn)金流、毛利率等財務(wù)指標(biāo)，亦回到了行業(yè)較好水平。
