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在特拉斯擊敗蘇納克成為英國(guó)第三位女首相后，德意志銀行表示，如果英國(guó)要避免極端宏觀經(jīng)濟(jì)事件，尤其是國(guó)際收支危機(jī)，未來(lái)幾周的政策宣布將至關(guān)重要。

周一，德意志銀行外匯策略師 Shreyas Gopal 在一份報(bào)告中表示，由于英國(guó)的經(jīng)常賬戶赤字已經(jīng)處于創(chuàng)紀(jì)錄水平，目前需要投資者信心改善和通脹預(yù)期下降，才能吸引大量資本流入，從而支撐英鎊。

然而，現(xiàn)實(shí)情況恰恰相反：英國(guó)的通脹率已經(jīng)達(dá)到了40年的新高，多家投行預(yù)期英國(guó)CPI甚至可能在明年初才達(dá)到峰值。

(相關(guān)資料圖)

為了遏制通脹，英國(guó)央行大幅收緊貨幣政策也正將英國(guó)經(jīng)濟(jì)推向懸崖邊緣：IMF預(yù)測(cè)，英國(guó)今年的GDP將被印度趕超，跌落全球前五。

市場(chǎng)也開始對(duì)英國(guó)面臨的危機(jī)迅速做出反應(yīng)。上周，英國(guó)債券、股票和英鎊三種資產(chǎn)罕見地同時(shí)出現(xiàn)下跌。

德銀認(rèn)為，英國(guó)正面臨越來(lái)越大的風(fēng)險(xiǎn)，即不能再吸引足夠的外國(guó)資本來(lái)維持對(duì)外收支。如果是這樣，英鎊將需要大幅貶值以填補(bǔ)外部賬戶的缺口，換言之，就會(huì)出現(xiàn)典型的新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)。

德銀估計(jì)，要使英國(guó)的貿(mào)易赤字恢復(fù)到10年平均水平，貿(mào)易加權(quán)英鎊（衡量英鎊相對(duì)于對(duì)國(guó)際貿(mào)易最重要的某些貨幣的價(jià)值）必須再貶值15%。

通脹難以見頂

不斷上漲的天然氣價(jià)格和進(jìn)入冬季后的電力供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，使英國(guó)面臨著巨大的滯脹風(fēng)險(xiǎn)，英國(guó)的核心CPI仍在不斷上升。

德銀預(yù)計(jì)，與歐元區(qū)和美國(guó)相比，英國(guó)的總體通脹峰值更高并將保持在高水平。Gopal 表示：

英國(guó)的通脹率是十國(guó)集團(tuán)中最高的，而且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景黯淡。

大規(guī)模、無(wú)資金支持和無(wú)目標(biāo)的財(cái)政擴(kuò)張，加上英國(guó)央行職權(quán)的潛在變化，可能導(dǎo)致通脹預(yù)期進(jìn)一步上升。在極端情況下，將釀成財(cái)政主導(dǎo)（Fiscal Dominance）。

財(cái)政主導(dǎo)意指央行運(yùn)用貨幣政策支撐政債券價(jià)格，利率維持低位以削減償債成本。

不僅僅是德銀，英國(guó)的高通脹已經(jīng)引起了多家華爾街機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注。

在花旗預(yù)計(jì)明年1月份英國(guó)的通脹率將沖擊18%后，上周，高盛 Sven Jari Stehn 分析師團(tuán)隊(duì)在一份報(bào)告中警告稱，如果天然氣價(jià)格在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)持續(xù)走高，明年1月份，英國(guó)將被迫將能源價(jià)格上限再度上調(diào)80%，這將會(huì)把通脹率推高到22.4%，并使得英國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值下降3.4%。

英國(guó)能源監(jiān)管機(jī)構(gòu)曾于8月26日宣布，從今年10月起，英國(guó)普通家庭的年度能源價(jià)格上限將大幅上調(diào)80%。

面對(duì)如此嚴(yán)重的通脹形勢(shì)，英國(guó)央行在本月雷厲風(fēng)行地加息了50個(gè)基點(diǎn)，是英國(guó)自1995年以來(lái)幅度最大的一次加息。

市場(chǎng)還押注英國(guó)央行將在明年5月前被迫將利率提高一倍以上：隔夜指數(shù)掉期市場(chǎng)的交易員們預(yù)計(jì)英國(guó)央行在11月的議息會(huì)議上會(huì)將利率升至2.75%，然后在2023年夏季達(dá)到4%。

這可能令英國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加嚴(yán)峻，IMF近日預(yù)測(cè)，英國(guó)今年的GDP將被印度趕超，跌落全球前五，成為世界第六大經(jīng)濟(jì)體。

經(jīng)常賬戶赤字不斷惡化

與歐洲大陸相比，英國(guó)對(duì)俄羅斯能源進(jìn)口的直接依賴程度較低，但其天然氣存儲(chǔ)容量相對(duì)較少。英國(guó)在今年冬季仍將嚴(yán)重依賴進(jìn)口，因?yàn)樵搰?guó)整個(gè)夏天都在向歐洲大陸出口能源。

官方數(shù)據(jù)顯示，英國(guó)今年第一季度的經(jīng)常賬戶赤字超過(guò)了GDP的8%，創(chuàng)下了歷史記錄。

Gopal 針對(duì)該數(shù)據(jù)指出，只要能源價(jià)格保持在如此高的水平，經(jīng)常賬戶赤字就會(huì)也保持在這一水平。貿(mào)易收支的惡化不存在抵消因素，基本收入也已轉(zhuǎn)向負(fù)值，目標(biāo)不明確且規(guī)模龐大的財(cái)政刺激可能會(huì)進(jìn)一步加劇經(jīng)常賬戶赤字。

由于經(jīng)常賬戶有可能出現(xiàn)近10%的赤字，英國(guó)正面臨越來(lái)越大的風(fēng)險(xiǎn)，即不能再吸引足夠的外國(guó)資本來(lái)維持對(duì)外收支。如果是這樣，英鎊將需要大幅貶值以填補(bǔ)外部賬戶的缺口，換言之，就會(huì)出現(xiàn)典型的新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)。

英國(guó)經(jīng)常賬戶和外國(guó)投資的流動(dòng)性不斷惡化，使英國(guó)的外部收支平衡程度在所有主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)中排名最差。

德銀的模型顯示，英鎊需要下跌近20%才能使經(jīng)常賬戶恢復(fù)到10年的平均水平。如果英國(guó)的經(jīng)常賬戶要完全恢復(fù)平衡，英鎊將需要貶值30%。因此，雖然英鎊兌美元今年已經(jīng)貶值14%，但已貶值的幅度只是經(jīng)常賬戶實(shí)質(zhì)性改善所需的一部分而已。

Gopal 表示：

“國(guó)際收支危機(jī)”可能聽起來(lái)很極端，但并非史無(wú)前例：激進(jìn)的財(cái)政支出、嚴(yán)重的能源沖擊和英鎊貶值，最終導(dǎo)致英國(guó)在70年代中期不得不向IMF申請(qǐng)貸款。

如今，英國(guó)確實(shí)保留了一些抵御突發(fā)危機(jī)的關(guān)鍵防線，但我們擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)仍在上升。

他認(rèn)為，如果英國(guó)要避免極端宏觀經(jīng)濟(jì)事件，尤其是國(guó)際收支危機(jī)，貨幣、財(cái)政和更廣泛經(jīng)濟(jì)政策的平衡將是確保通脹預(yù)期穩(wěn)定和外部賬戶穩(wěn)定的關(guān)鍵。

外國(guó)投資者正在逃離英國(guó)市場(chǎng)

特拉斯在競(jìng)選期間還將矛頭對(duì)準(zhǔn)了英國(guó)央行及行長(zhǎng)安德魯·貝利，她指責(zé)英國(guó)央行任由通脹飆升。媒體報(bào)道稱，她正在考慮重新評(píng)估英國(guó)央行的職責(zé)。特拉斯還建議廢除《北愛爾蘭議定書》，這是英國(guó)與歐盟達(dá)成的脫歐協(xié)議的關(guān)鍵部分，此舉可能會(huì)引發(fā)歐盟的報(bào)復(fù)。

Gopal 表示，圍繞這一協(xié)議采取的措施可能會(huì)增加貿(mào)易政策的不確定性，使宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加混亂，削弱投資者信心：

英國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)在上升，與此同時(shí)，外國(guó)資本正異常大規(guī)模地外流。

如果投資者信心進(jìn)一步削弱，這種動(dòng)態(tài)可能會(huì)變成一種自我實(shí)現(xiàn)的國(guó)際收支危機(jī)，外國(guó)投資者將拒絕為英國(guó)的外部赤字提供資金。

他還認(rèn)為，在英國(guó)政府凈借款增加的背景下，鑒于經(jīng)常賬戶進(jìn)一步擴(kuò)大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估英國(guó)的凈國(guó)際投資狀況（NIIP）十分重要。作為GDP的一部分，英國(guó)目前的NIIP約為-30%。英國(guó)脫歐公投后英鎊明顯疲軟所帶來(lái)的幫助作用已經(jīng)明顯消失。

近年來(lái)，英國(guó)在外國(guó)直接投資方面的凈頭寸也轉(zhuǎn)為負(fù)值，這意味著英國(guó)越來(lái)越多地通過(guò)外國(guó)直接投資的流入來(lái)為其經(jīng)常賬戶赤字提供資金，這可能比債務(wù)的凈流入更棘手。

英國(guó)央行上周公布的數(shù)據(jù)顯示，7月份外國(guó)投資者凈賣出英國(guó)國(guó)債的數(shù)量幾乎創(chuàng)下紀(jì)錄。雖然外國(guó)投資者購(gòu)買量的6個(gè)月滾動(dòng)均值仍處于健康水平，但至少購(gòu)買速度似乎已經(jīng)見頂。

Gopal 表示，這在一定程度上可以解釋英國(guó)國(guó)債收益率在8月份的創(chuàng)紀(jì)錄上升：在政策高度不確定性之際，外國(guó)投資者可能已經(jīng)逃離英國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，并正在重新考慮是否為英國(guó)赤字提供資金?？紤]到巨額的經(jīng)常賬戶赤字，英國(guó)國(guó)債的名義收益率仍然過(guò)低。

財(cái)政政策規(guī)模雖大卻令人堪憂

德銀還認(rèn)為，英國(guó)政府的財(cái)政政策將對(duì)英國(guó)經(jīng)常賬戶的中期走向產(chǎn)生重大影響。

特拉斯勝選后表示，考慮將增值稅降至15%以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。然而，這一減稅計(jì)劃曾遭到蘇納克的“炮轟”：蘇納克認(rèn)為只有先管控住通脹，才能進(jìn)一步考慮減稅，他指責(zé)特拉斯的大規(guī)模減稅將引發(fā)更嚴(yán)重的通脹，甚至導(dǎo)致英國(guó)經(jīng)濟(jì)崩潰。

同時(shí)，特拉斯表示將處理長(zhǎng)期的能源供應(yīng)問(wèn)題。據(jù)媒體報(bào)道，她計(jì)劃凍結(jié)英國(guó)家庭能源收費(fèi)上限2年，這意味著將要求能源供應(yīng)商向英國(guó)家庭收取更少的費(fèi)用，而英國(guó)政府將保證劃撥資金以彌補(bǔ)價(jià)格差，這可能使該國(guó)在一年半的時(shí)間里損失約1300億英鎊（合1500億美元）。

另外，在競(jìng)選期間，特拉斯曾提出將加大財(cái)政支出，給予民眾支持和補(bǔ)助，來(lái)保證民眾的正常生活；但同時(shí)，特拉斯又要通過(guò)減稅來(lái)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，而這又會(huì)降低國(guó)家的財(cái)政收入。

因此有分析人士曾質(zhì)疑稱，特拉斯一邊要增加財(cái)政支出，一邊要減少財(cái)政收入，很難想象要如何完成這樣矛盾的政策目標(biāo)。

有媒體報(bào)道稱，如果要削減增值稅，根據(jù)目標(biāo)范圍的不同，將花費(fèi)約350-800億英鎊。

今年早些時(shí)候，德銀認(rèn)為，鑒于黯淡的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，英鎊需要大量的財(cái)政支持，但需要有明確并且有針對(duì)性。目前看來(lái)，規(guī)模非常大但沒(méi)有針對(duì)性的支出計(jì)劃——比如削減增值稅10個(gè)百分點(diǎn)，可能會(huì)嚴(yán)重惡化本已擴(kuò)大的經(jīng)常賬戶赤字，并加劇投資者對(duì)其可持續(xù)性的擔(dān)憂。