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環(huán)球頭條：能源革命下的投資故事：左手比亞迪，右手原油股？
2022年有個很奇怪的現(xiàn)象——新舊能源共舞，連巴菲特都是左手比亞迪，右手原油股。在各種宏觀事件和經(jīng)濟因素的共振下，緊張的供需關(guān)系，傳統(tǒng)能源的復(fù)燃，也讓機構(gòu)們對新能源的趨勢出現(xiàn)了分歧。
這不是新能源第一次站在風(fēng)暴眼。
(相關(guān)資料圖)
2008年9月29日，巴菲特斥資2.3億美元認(rèn)購比亞迪港股2.25億股。「巴菲特效應(yīng)」一舉掀起國內(nèi)電池投資浪潮，將整個板塊的平均市盈率抬升至150倍。一時間，市場為新技術(shù)該不該用市盈率去定價陷入爭辯。2017年，市場涌現(xiàn)的200多家新能源車企，在政策補貼縮水、雙積分政策落定的背景下前景慘淡。2018年5月，光伏新政導(dǎo)致整個行業(yè)估值閃崩。
迂回之中，特斯拉在2019年3季度實現(xiàn)盈利，又成為整個行業(yè)的一個標(biāo)志性事件，連帶著國內(nèi)的造車新勢力、相關(guān)的新能源上市公司走出一波氣貫長虹的大牛市。
從巴菲特買進比亞迪算起，新能源行情在這十多年里潮起潮落，每個歷史節(jié)點都充滿分歧。但嘉實基金卻一直堅定地走在新能源產(chǎn)業(yè)的研究和投資中，重倉新能源長達(dá)15年。
基于對產(chǎn)業(yè)的深度研究和對產(chǎn)業(yè)周期的理解，嘉實基金的投資布局和組合調(diào)整特色鮮明。而在更底層的價值觀上，嘉實基金有更堅實的長遠(yuǎn)追求——他們不僅希望找到中國未來真正值得關(guān)注的賽道，更想要助力這一產(chǎn)業(yè)走向偉大。
這也是當(dāng)下備受關(guān)注的公募基金在能源轉(zhuǎn)型下的投資故事。如何用行動講好能源轉(zhuǎn)型中的投資故事，成為公募基金投資新能源的差異化所在。
01
產(chǎn)業(yè)視角看世界
投資收益總是和產(chǎn)業(yè)周期緊密相關(guān)。
1988年，巴菲特看到了消費品的全球化趨勢，一舉買進價值10.7億的可口可樂公司股票，造就了伯克希爾哈撒韋的聲名鵲起；而當(dāng)移動互聯(lián)網(wǎng)時代來臨，巴菲特又看到，“iPhone不是科技產(chǎn)品，而是現(xiàn)代的卡夫通心粉和芝士”，買進蘋果公司讓他獲利千億美元。
而在A股市場也相似?！拔宥浣鸹ā痹炀土酥袊谝淮鸾?jīng)理；寬松環(huán)境催生了一批創(chuàng)業(yè)板明星；供給側(cè)改革讓核心資產(chǎn)走向極致又養(yǎng)育了新一代的「一哥」、「一姐」。
作為公募基金公司中很早就提出「基本面研究」的嘉實基金，也在這二十年的投資脈絡(luò)中劃出了一個個時代階段，也從中剖析著含義豐富的「基本面」中提煉出其中的一個宏觀維度——對產(chǎn)業(yè)周期的深入研究和前瞻判斷。
在當(dāng)下，此前持續(xù)維持高景氣度的地產(chǎn)，面臨預(yù)期轉(zhuǎn)弱等困境，景氣度恐將長期處于底部；我國人口結(jié)構(gòu)的趨勢性改變，也促使人口紅利等低要素成本優(yōu)勢逐漸消失。唯有瞄向高端制造業(yè)的新能源產(chǎn)業(yè)鏈這一難且正確的事情，才是大級別產(chǎn)業(yè)趨勢所在。
上世紀(jì)80年代以來，搭建以服務(wù)業(yè)為基礎(chǔ)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)一度成為全球主流。發(fā)達(dá)國家經(jīng)歷「去工業(yè)化」，新興市場則在全球化浪潮中承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。但在金融危機以后，經(jīng)濟全球化褪去光環(huán)，貿(mào)易保護主義抬頭?！钢卣裰圃鞓I(yè)」回溫，各大經(jīng)濟體因此制定了制造業(yè)發(fā)展或復(fù)興戰(zhàn)略，中國也不例外。
對中國來說，發(fā)展知識密集型、高新技術(shù)型和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等高端制造業(yè)，就是在爭奪新一輪全球產(chǎn)業(yè)競爭力的制高點，從而在全球分工體系中掌握主動權(quán)。這不僅意味著在關(guān)鍵技術(shù)、關(guān)鍵領(lǐng)域不再受制于他人，而且意味著在全球產(chǎn)業(yè)鏈里獲取更加的附加值。
在嘉實基金看來，在中國從「世界工廠」轉(zhuǎn)型升級成高端制造業(yè)大國的路途中，新能源產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)潜仨氉プ〉臋C會。
以新能源汽車為例，國際上那些傳統(tǒng)大型車企背靠精密的機械制造和批量化工業(yè)生產(chǎn)能力，中國很難在產(chǎn)業(yè)鏈中占有一席之地，但在汽車電動化如火如荼、汽車智能化如日方升的時代，中國具備先發(fā)優(yōu)勢和替代機遇。
中國不僅擁有完備的工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，企業(yè)的能力也在持續(xù)提升，同時還有龐大的終端市場。當(dāng)電動車將底層硬件差異化明顯縮小以后，基于ICT思維的開發(fā)和改造能力變得更加重要，中國在這一層面上明顯具備更強大的優(yōu)勢。隨著智能電動汽車滲透率的進一步提升，中國企業(yè)有望在產(chǎn)業(yè)鏈上走向更核心的位置。
更何況，中國在新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的競爭優(yōu)勢和廣泛的細(xì)分領(lǐng)域還不止新能源汽車。根據(jù)嘉實基金的發(fā)布的“新能源投資洞見”，從稀土、光伏，到儲能、綠電，再到新能源電池、智能化等等，無一不蘊含著豐富的投資線索。
顯然，對于嘉實基金來說，只有抓住這些機會，才能讓基金公司有能力為投資人拿到下一個時代產(chǎn)業(yè)周期的門票。
02
周期思維做投資
2007年，當(dāng)蘋果發(fā)布第一代iPhone、茅臺的價格還是500元/瓶時，尚未正式交付的Tesla Roadster還在經(jīng)受變速箱危機。那時，重倉了蘋果的美國對沖基金、重倉了茅臺的中國基金經(jīng)理，抓住了自己投資生涯無以倫比的一次機會。
不過，恐怕那時鮮有人相信：電動車能像iPhone、茅臺一樣成為一個劃時代的音符。
嘉實基金是例外之一。早在人們?yōu)橐苿踊ヂ?lián)網(wǎng)到來而摩拳擦掌的時候，嘉實基金就已經(jīng)在內(nèi)部成立了專門的新能源研究團隊，是當(dāng)時屈指可數(shù)從事新能源行業(yè)研究的專業(yè)機構(gòu)。
基于研究深度，嘉實基金也早早開始買入新能源行業(yè)。譬如，早在2008年底，嘉實主題精選就重倉持有當(dāng)時的太陽能玻璃龍頭南玻A3000多萬股，風(fēng)電龍頭金風(fēng)科技1000多萬股，太陽能光伏龍頭保變電氣950多萬股，這3只股票都在隨后走出了翻倍行情。
根據(jù)統(tǒng)計，在2009年1季度，公募里持有新能源概念股最多的機構(gòu)，就是嘉實基金。
當(dāng)然，在那個特斯拉還沒有被驗證的年代里，為夢想呼吸的新能源車自然不是二級市場最優(yōu)先的投資標(biāo)的，布局風(fēng)電和光伏是基于其確定性。隨著板塊估值拔升，市場出現(xiàn)了分歧。一面是高達(dá)150倍的動態(tài)估值，一面是堅定對行業(yè)前景長期看好，而嘉實基金成為堅持的少數(shù)派。
2010年11月，第25屆世界電動車大會召開，新能源電動車被推向歷史舞臺中心?？上?，成熟車型的匱乏、電動車自燃的發(fā)生，讓市場對電動車始終保持謹(jǐn)慎。光伏產(chǎn)業(yè)也因為各國扶持政策改變、銀行銀根緊縮、產(chǎn)品價格暴跌和產(chǎn)能嚴(yán)重過剩而經(jīng)歷著大蕭條。
新能源前路一片黑暗。
2011年，如今的嘉實成長風(fēng)格投資總監(jiān)的姚志鵬正式入職嘉實基金。在進入金融行業(yè)以前，他曾在半導(dǎo)體龍頭公司一線工作過。攻讀完清華的MIT國際工商管理碩士后，他以應(yīng)屆生的身份轉(zhuǎn)戰(zhàn)投資行業(yè)。那一年，他的畢業(yè)論文題目是《中國光伏風(fēng)電比較研究》。
姚志鵬的過往預(yù)兆了一件事——他就是來二級市場做新能源的。
姚志鵬剛?cè)肼毜牡谝荒?，全球光伏行業(yè)景氣度很差，歐債危機持續(xù)影響歐洲市場需求，大小企業(yè)接連破產(chǎn)，他只能看空。但他對新能源的熱情只會有增無減。2012年底，一則“某光伏企業(yè)元旦不放假，加班趕工”的傳聞在業(yè)內(nèi)傳開，讓姚志鵬感覺到行業(yè)的拐點即將來臨。
只不過，黎明前的黑暗比想象中要長。
2014年，特斯拉銷量上升，姚志鵬感到“熱血沸騰”，還專門發(fā)了一條朋友圈：能源革命一定會到來，且時間不遠(yuǎn)。誰曾想，他被主流賣方機構(gòu)給懟了，券商分析師覺得他“過于樂觀”，整個產(chǎn)業(yè)鏈中還有諸多條件限制，電網(wǎng)穩(wěn)定性和成本等問題還沒解決。但姚志鵬不以為意，開始參與嘉實智能汽車、嘉實環(huán)保低碳等當(dāng)時少見的創(chuàng)新產(chǎn)品的籌備，為瞄準(zhǔn)這兩只能源轉(zhuǎn)型產(chǎn)品的發(fā)行做準(zhǔn)備。
一個信徒的殷切期望，絕非一瓢冷水就會熄滅。
2016年4月，嘉實智能汽車股票發(fā)行，姚志鵬開啟基金經(jīng)理生涯。這期間，嘉實基金也基于新能源車的前景開始布局。伴隨市場回暖，新能源車從品牌力到滲透率逐步向好，成為那些懷疑論者和冷嘲熱諷者有力的反駁論據(jù)。嘉實新能源研究團隊在姚志鵬等人跟蹤、覆蓋、研究到投資的實踐里，驗證了投資中的一個經(jīng)典理念——超額收益來自非共識的正確。
2021年，姚志鵬和嘉實基金的堅持得到了兌現(xiàn)。在中國經(jīng)濟藉由新能源等行業(yè)攀升至新的增長點之時，“寧組合”一舉取代“茅指數(shù)”，形成投資的合力。姚志鵬的業(yè)績迎來爆發(fā)，業(yè)內(nèi)稱其為新能源產(chǎn)業(yè)鏈強悍挖掘機”。
姚志鵬的故事，只是嘉實基金較早追蹤能源轉(zhuǎn)型的案例之一。除此之外，還有嘉實基金大制造研究總監(jiān)劉杰。
劉杰在公募略顯低調(diào)，但經(jīng)常做專戶業(yè)務(wù)的人對他非常熟悉。他常年深耕制造行業(yè)的研究與投資，至今已經(jīng)有16年。2021年起，劉杰開始管理嘉實先進制造。
長期的產(chǎn)業(yè)深耕讓劉杰清晰地看到，以新能源產(chǎn)業(yè)鏈為代表的能源轉(zhuǎn)型，是下一個非常值得關(guān)注的產(chǎn)業(yè)周期線索，“在新型電力系統(tǒng)大背景下,‘源、網(wǎng)、荷、儲’各個環(huán)節(jié)都有投資機會?！?/p>
新能源產(chǎn)業(yè)從無到有、從小到大的發(fā)展歷程中，嘉實基金無疑是堅定的見證者。哪怕是新能源的估值與景氣再度出現(xiàn)分歧的當(dāng)下，嘉實仍然對新能源產(chǎn)業(yè)鏈的投資價值保持信心。
正如姚志鵬所言：“我們從來沒有擔(dān)憂過電動車的需求。”
面向未來，嘉實基金對新能源投資的理解，上升至更宏大的議題之中。劉杰說：“我們要賦予能源更‘新’的理解，我們的‘新’不是指新舊的新，我們要有新的思維、新的視角，重點是能源變革、數(shù)字能源以及智慧能源，能源場景從過去的‘計劃經(jīng)濟’走向‘市場經(jīng)濟’，場景的價值量大幅提升”。
03
時代的機遇一定要在場
恐怕姚志鵬都不曾想到，當(dāng)年的不拔之志能鑄就“新能源主動三子”的稱號。
他管理的嘉實環(huán)保低碳、嘉實智能汽車和嘉實新能源新材料業(yè)績斐然，截至2022年7月底，三只基金成立以來回報率分別達(dá)259.3%、313.2%、232.6%，大幅超過基準(zhǔn)回報，收益居同類前列。
在持倉配置上，三只基金都關(guān)注新能源產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分龍頭，不僅布局早，而且“拿得住”。嘉實智能汽車的頭號重倉股寧德時代，早在2019年1季報就已出現(xiàn)。
除了主動產(chǎn)品布局得早，嘉實基金在被動產(chǎn)品上同樣具有先發(fā)優(yōu)勢，而且率先實現(xiàn)了新能源產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品全布局。
整個2021年里，嘉實基金發(fā)行了上游資源原材料端的嘉實中證稀有金屬ETF及聯(lián)接基金，以及下游用電端的嘉實中證電池主題ETF和嘉實中證新能源汽車指數(shù)基金。2022年，嘉實基金補齊了中游發(fā)電端的嘉實中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)型發(fā)起式基金，和嘉實國證綠色電力ETF，覆蓋了整個新能源行業(yè)的細(xì)分行業(yè)。
在嘉實基金布局新能源全產(chǎn)業(yè)鏈的背后，是對新能源產(chǎn)業(yè)鏈的深度理解。但要把握好這一宏大的產(chǎn)業(yè)鏈投資機遇，絕非易事。
劉杰曾在公開分享提到，制造賽道細(xì)分行業(yè)眾多、產(chǎn)業(yè)鏈條長、跟蹤難度大，因為很多變化都是非線性的，而這也是投身以新能源產(chǎn)業(yè)鏈為代表的高端制造業(yè)投資獨具魅力的地方。
對他來說，過去的中國是制造大國，未來的道路則是制造強國，從「大」到「強」最大的變化是可以兌現(xiàn)從資產(chǎn)到收入、從收入到利潤、從利潤到盈利模式再到市值壯大，從投資角度來講，相關(guān)資產(chǎn)的可投資性會變得非常強，嘉實也一定要在場，見證和推動這個過程的發(fā)生。
對于嘉實基金而言，二級市場投資的意義在于，通過研究與投資互為一體的雙向驅(qū)動，持續(xù)與居民分享時代發(fā)展的紅利。而當(dāng)下，在全球化車輪開始轉(zhuǎn)向、能源轉(zhuǎn)型加速的時代環(huán)境里，嘉實基金已然率先站在新能源產(chǎn)業(yè)鏈的時代趨勢里。
04
尾聲
投資需要連續(xù)決策。敢做決定是一個層次，敢早于市場做決定是另一個層次，敢一直不停做決定，則會造就巨大的差異。哪怕是50%的概率，經(jīng)過冪次化乘積，也會變成極小概率，非共識正確就在一個個分岔路口中創(chuàng)造出超額收益。
作為一家管理規(guī)模超1.4萬億的基金公司，嘉實在新能源投資上顯示出了大公司風(fēng)范。全產(chǎn)業(yè)鏈布局、主被動產(chǎn)品全覆蓋體現(xiàn)它不僅要追求把握新能源行業(yè)作為時代大勢的β，也要通過縱深的公司研究找到個股層面的α。
為了講好能源轉(zhuǎn)型的投資故事，嘉實基金既要成為追光向上，也要逆光而行——追光是向時代而行，逆光則是在產(chǎn)業(yè)周期不可避免的螺旋波動中堅守。
