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重點聚焦!滬深交易所發(fā)布可轉(zhuǎn)債交易細則，首設20%漲跌幅
《交易細則》的修改是一次將可轉(zhuǎn)債重新拉回配置價值的機會，監(jiān)管層釋放了保護投資者合法權(quán)益，維護市場秩序和社會公共利益的重要信號
文|張云
(資料圖)
編輯|陸玲
2022年7月29日，上交所與深交所各自發(fā)布《可轉(zhuǎn)換公司債券交易實施細則》（下稱《交易細則》），8月1日正式實施生效。
在此次的《交易細則》中，明確規(guī)定了可轉(zhuǎn)債交易的新變化：“除上市首日外，向不特定對象發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的價格漲跌幅限制比例為20%。”這意味著可轉(zhuǎn)債交易開始有了漲跌幅限制。
在《交易細則》發(fā)布之前的6月17日，滬深交易所已經(jīng)發(fā)布了《關(guān)于可轉(zhuǎn)換公司債券適當性管理相關(guān)事項的通知》（下稱《適當性管理通知》），對新參與可轉(zhuǎn)債二級市場的投資者門檻做了相應規(guī)定——10萬元戶均資產(chǎn)及24個月證券交易經(jīng)驗。
上一次滬深交易所對可轉(zhuǎn)債的關(guān)注已經(jīng)要追溯到4年前的2018年。在2018年版深交所《交易細則》（同時也是目前實行的交易細則）中，可轉(zhuǎn)債的交易細則僅僅確定為“可轉(zhuǎn)換公司債券實行當日回轉(zhuǎn)交易（即T+0）”，此外對于其他的交易條件則沒有更多的提及。
這一版的可轉(zhuǎn)債交易細則自2018年12月28日發(fā)布后，隨著權(quán)益市場熱度不斷提升，來自“固收+”、炒作者等資金不斷涌入，二級市場上的可轉(zhuǎn)債拉開了波瀾壯闊的“大牛市”。
上海證券認為，今年《交易細則》的修改是一次將可轉(zhuǎn)債重新拉回配置價值的機會，監(jiān)管層釋放了保護投資者合法權(quán)益，維護市場秩序和社會公共利益的重要信號。
回歸上市公司再融資正途
《交易細則》的具體規(guī)定在還是《征求意見稿》的階段就引發(fā)了可轉(zhuǎn)債交易圈的熱烈討論。有交易員直呼這是“一個黃金時代的結(jié)束”，內(nèi)心充滿遺憾。但他們也表示，可轉(zhuǎn)債交易日內(nèi)回轉(zhuǎn)（T+0）和低交易成本的核心未變，新的賺錢模式會順應新規(guī)慢慢形成，呼吁同行們盡早適應。
相比之下，券商對新規(guī)的解讀則偏向于看空短期但看多中長期。
國融證券表示，《交易細則》和《適當性管理通知》旨在防止過度投機炒作，保護投資者利益，維護可轉(zhuǎn)債市場平穩(wěn)運行?？赊D(zhuǎn)債炒作行情預計將有所降溫，有利于對個券合理定價，發(fā)揮轉(zhuǎn)債市場為上市公司再融資的作用。
上海證券認為，“可轉(zhuǎn)債由于其股和債雙重特性，既是機構(gòu)投資者“固收+”產(chǎn)品重要配置方向，也成為中小投資者短期博弈重要工具，不排除部分可轉(zhuǎn)債不論是從股的特性出發(fā)，還是從債的特性出發(fā)，都透支著未來收益潛力。此次新規(guī)從交易規(guī)則、投資者適當性管理、風險提示等多方面對可轉(zhuǎn)債市場進行了規(guī)范，將有助于可轉(zhuǎn)債市場從博取短期價差到回歸配置本源，有利于可轉(zhuǎn)債市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展?！?/p>
2022年6月轉(zhuǎn)債市場成交規(guī)模繼續(xù)提升，換手率高位震蕩，炒作情緒仍然較高。據(jù)國融證券統(tǒng)計，從成交額來看，全市場轉(zhuǎn)債日均成交額由5月的1393.12億元進一步上升至6月以來的1657.75億元，均顯著高于年初以來的日均成交額1020.82億元。從換手率來看，6月以來轉(zhuǎn)債均換手率為11.38%，較5月日均值上升0.91個百分點，顯著高于年初以來日均換手率8.35%。
就在《交易細則》與《適當性管理通知》發(fā)布后，截至7月29日的最新數(shù)據(jù)，可轉(zhuǎn)債交易額已經(jīng)逐步下降到了1176億元，炒作熱度開始退燒。
（年初以來可轉(zhuǎn)債成交額，來源：國盛證券）
雙面可轉(zhuǎn)債
2019年始，在坊間各種實盤比賽中長期霸榜的短線交易員突然發(fā)現(xiàn)，比賽的頭部選手中開始出現(xiàn)一些可轉(zhuǎn)債交易選手。到了2022年，實盤比賽的頭部選手已經(jīng)基本被可轉(zhuǎn)債交易員包攬。在短則數(shù)月長則一年的賽期里，這些選手收益率曲線斜率相當驚人，更有人從中獲利近千萬。
（某可轉(zhuǎn)債實盤賽選手年收益率圖）
（某可轉(zhuǎn)債實盤賽選手月收益率）
（某實盤比賽收益率前十名大部分為可轉(zhuǎn)債策略）
與可轉(zhuǎn)債交易員的“當紅”相比，原先對短線交易具有統(tǒng)治力的“打板族”則不見蹤影。無論是風險偏好最高（收益也最大）的龍頭選手，還是以穩(wěn)定見長的首板選手，在實盤賽中統(tǒng)統(tǒng)敗下陣來。
這些實盤比賽要求選手用實盤賬戶參與，并由賽事組織方進行遠程驗證，這使得交易員在比賽中獲得超額財富的真實性大大提高。
榜樣的力量是無窮的，不少眼紅收益率的投資者們也紛紛投向可轉(zhuǎn)債市場。然而，部分受到鼓舞而加入的人們則沒有那么幸運，有投資者在嘗試的第一個月便迎來了腰斬，同一個市場里交替著各種神話與悲劇。
（某投資者可轉(zhuǎn)債策略一月腰斬）
可轉(zhuǎn)債全稱可轉(zhuǎn)換公司債券，兼具債券定期付息與股票估值溢價的雙重特性，在一定條件下可以轉(zhuǎn)換成股票享受股票價格增長的收益。因此不管在發(fā)行的一級市場還是流通的二級市場，可轉(zhuǎn)債都可以說是各路資金追捧的對象。
一位長期跟蹤可轉(zhuǎn)債市場的投資人士告訴《財經(jīng)》記者，目前可轉(zhuǎn)債市場根據(jù)該證券品種屬性有大概三種策略：套利、量化、聯(lián)動。
此前大部分投資者接觸的都是前兩類投資策略。但是造就上述可轉(zhuǎn)債神話與悲劇的并不是這些基于價值和價格之間的策略，而是一種純市場題材炒作的股債聯(lián)動策略。
具備市場中最紅火題材，恰好又有可轉(zhuǎn)債的股票會觸發(fā)股債聯(lián)動。因為可轉(zhuǎn)債無漲跌幅限制以及可當日回轉(zhuǎn)，此時可轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)往往比正股要好，因此能感知當天市場熱點的交易員在這個策略中極度占優(yōu)。
以7月29日為例，股市當天的熱點是機器人概念和豬肉概念，聯(lián)誠精密（002921.SZ）二連板漲停，聯(lián)誠轉(zhuǎn)債（128120.SZ）便是漲幅第一的可轉(zhuǎn)債，而且走勢上明顯領先于正股，兩個交易日上漲36%。
除了機器人概念股，當天養(yǎng)殖業(yè)股票因為市場對通脹有所反應而獲得了資金的關(guān)注，于是傲農(nóng)轉(zhuǎn)債（113620.SH）也就頗有人氣。
但可轉(zhuǎn)債交易也存在一些缺點，流通體量的限制便是其中之一。截至2022年7月29日，可轉(zhuǎn)債市場整體成交額為1176億元。當天成交額最大的中大轉(zhuǎn)債（127048.SZ）全天成交75.6億元，換手1152.43%；成交額第二位的聯(lián)誠轉(zhuǎn)債，全天成交69.7億元，換手1564.28%，兩個熱門就吸收了全市場超過10%的成交額。
類似這樣的情形每天上演，換句話說，每天有近千億資金扎堆在有限的400多只可轉(zhuǎn)債中，因為沒有漲跌幅限制又是日內(nèi)回轉(zhuǎn)，漲幅靠前的可轉(zhuǎn)債能獲得更多的流動性，振幅也就更大。
現(xiàn)實中的一個問題是，單個可轉(zhuǎn)債振幅加大對大資金十分不利。體量的原因，大資金在買入和賣出時都會比小資金付出更多的沖擊成本。因此不少在可轉(zhuǎn)債做大的資金，當體量不匹配后都改成了股票策略。
而對個人投資者來說，因為感受不到?jīng)_擊成本，又容易受到高收益的誘惑，所以偏愛操作短線交易。但無論是以前的追漲停板還是現(xiàn)在的可轉(zhuǎn)債，市場依舊遵循著一賺二平七虧損的規(guī)律，大部分投資者交易頻率越高虧損越嚴重。
（可轉(zhuǎn)債高頻交易，紅點為買入，藍點為賣出）
有投資人士表示，普通投資者并不是職業(yè)的證券交易員，不具備短線高頻的操作條件，“有時候一個股票或者債券的起爆時間就一兩秒，長期盯盤的交易員有時也未能及時做出反應，沒有看盤條件的投資者就更不可能在第一時間介入了。短線說白了就是手快的賺手慢的錢。職業(yè)交易員的買在了起爆點，到了普通投資者身上可能就是追高，這也是大部分投資虧損的原因?！?/p>
