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中國3月貿(mào)易帳逆差49.83億美元，預期順差275億美元，前值由順差337.4億美元修正為順差337.5億美元。中國3月出口同比(按美元計) -2.7%，預期 11.8%，前值 44.5%。中國3月進口同比(按美元計) 14.4%，預期 12%，前值 6.3%。

我們認為，盡管1月進口同比、2月出口同比大超預期，但1-2月數(shù)據(jù)的超預期僅僅是春節(jié)因素擾動下的異常值，實際上2018年一季度進出口形勢并不樂觀。此外，3月進口同比好于出口同比，可能與中國主動擴大進口有關，而非中國經(jīng)濟內(nèi)需好，即進口替代國內(nèi)生產(chǎn)的效應更強，這對于中國經(jīng)濟增長而言是利空，2018年經(jīng)濟基本面下行壓力巨大。

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比如，2007年1-2月出口交貨值、出口累計同比分別為23.6%、41.57%，3月出口當月同比僅為7.09%(2月出口當月同比51.82%);2015年1-2月出口交貨值、出口累計同比分別為4.2%、14.87%，3月出口當月同比為-15.16%(2月出口當月同比48.13%)。反觀此次2018年1-2月出口交貨值、出口累計同比分別為9.5%、24.4%，出口交貨值遠低于出口，這是我們判斷3月出口同比大幅下行、跌至0%以下的主要邏輯。

4、關于2018年一季度進出口數(shù)據(jù)的走弱，我們認為，主要與中國經(jīng)濟總內(nèi)需的走弱、以及人民幣匯率升值下影響出口，同時，“貿(mào)易戰(zhàn)”作為2018年重磅因素同樣對一季度進出口形成了明顯的拖累。目前來看，短期內(nèi)“貿(mào)易戰(zhàn)”結束的可能性并不大，繼續(xù)“拉鋸戰(zhàn)”的情況下將繼續(xù)對中國出口形成影響，甚至會影響進出口企業(yè)的預期，從而進一步拖累中國外貿(mào)形勢。

5、2018年經(jīng)濟基本面下行壓力巨大，警惕經(jīng)濟加速下行風險。無論是2018年基建投資持續(xù)下行、居民消費將持續(xù)下滑、偏緊的貨幣條件下“金融弱”傳導至“經(jīng)濟弱”、制造業(yè)投資低迷或持續(xù)、海外因素不確定性風險激增，還是中美貿(mào)易戰(zhàn)“陰云不散”，都將對經(jīng)濟基本面形成巨大的壓力，需要警惕經(jīng)濟的加速下行風險。

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展望2018年債券市場，我們維持“兩階段行情”判斷不變：

第一階段：十年國債收益率4%3.7%，這一階段核心是監(jiān)管沖擊消除，貨幣政策拐點驗證，緊貨幣擔憂消退，收益率回歸合理區(qū)間，該階段并不依賴于基本面的經(jīng)濟下行。這一階段的具體邏輯是：貨幣政策邊際變化，流動性拐點出現(xiàn)，監(jiān)管對債市沖擊高峰已過，銀行“資產(chǎn)負債表再平衡”初見成效，債市從超調(diào)向均衡價值區(qū)間回歸。

第二階段：十年國債收益率3.7%3.4%，這一階段是收益率在合理區(qū)間內(nèi)的進一步下行，需要基本面向下拐點確認的配合，以及不確定性沖擊的結束，目前看進入這一階段的可能性在增大。這一階段的核心驅(qū)動邏輯是：基本面拐點充分驗證，通脹擔憂消退，大資管新規(guī)落地，存款加息不確定性消失，債券市場在價值區(qū)間內(nèi)進一步走牛。