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9月6日，中國國債期貨迎來重啟九周年。近日，國債期貨對外開放被多次提及。這也是境內(nèi)外投資者的一大期待。

自8月26日證監(jiān)會副主席方星海提出“推動國債期貨雙向開放”之后，9月2日，方星海再表示，支持香港市場推出國債期貨，加快推動境內(nèi)國債期貨市場對內(nèi)對外開放，實(shí)現(xiàn)兩地協(xié)同發(fā)展。

“目前大量境外機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始把中國債券及其衍生品市場列為重點(diǎn)投資目的地。”有券商人士告訴第一財經(jīng)，外資對于中國債券市場的認(rèn)知和接受程度有了顯著提升，投資者也表達(dá)了對國債期貨市場對外開放的期待。

在加快推進(jìn)對外開放背后，境內(nèi)投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者在國債期貨市場已有較長、較強(qiáng)的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，通過國債期貨進(jìn)行套期保值、資產(chǎn)配置、服務(wù)實(shí)體企業(yè)等。

近日，中國金融期貨交易所(下稱“中金所”)組織召開國債期貨參與機(jī)構(gòu)座談會，圍繞國債期貨服務(wù)債券市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展等主題進(jìn)行探討交流，多位機(jī)構(gòu)人士表示，國債期貨市場還有較大的發(fā)展空間，希望能夠擴(kuò)充超長期限國債期貨品種、進(jìn)一步拓寬投資者范圍、引入更多的做市商等。

對外開放步伐加速

除了監(jiān)管層多次提及推動國債期貨雙向開放之外，境內(nèi)外投資者也對中國國債期貨市場對外開放寄予期待。

“在日常工作中，無論是在面對境外機(jī)構(gòu)大額非活躍債、場外利率衍生品還是散量等高難度報價需求的時候，我們的交易員經(jīng)常會運(yùn)用國債期貨對沖來提升對境外現(xiàn)券投資者的報價質(zhì)量。此外，在與境外投資者的交流中我們還發(fā)現(xiàn)，外資對于中國債券市場的認(rèn)知和接受程度有了顯著提升，投資者也表達(dá)了對國債期貨市場對外開放的期待。”中金公司相關(guān)負(fù)責(zé)人稱。

截至2021年底，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場債券約4萬億元，已經(jīng)達(dá)到銀行間債券市場總托管量的3.5%。

“隨著我國國債被國際三大主要債券指數(shù)悉數(shù)納入，相信未來會有更多資金流入，推動國債期貨市場進(jìn)一步對外開放，將有助于豐富境外機(jī)構(gòu)的利率風(fēng)險管理手段，同時幫助境內(nèi)做市商更好服務(wù)高水平對外開放和雙循環(huán)新發(fā)展格局。”中金公司相關(guān)負(fù)責(zé)人稱。

自2018年開始為境外機(jī)構(gòu)提供做市報價服務(wù)的平安證券也感受頗深，該公司人士稱，債券通業(yè)務(wù)自2017年問世以來，提升了境外投資者參與國內(nèi)債券市場的便利度，報價機(jī)構(gòu)可通過國債期貨的對沖功能提升債券通報價質(zhì)量，讓境外投資者更好地參與國內(nèi)債券市場，進(jìn)一步擴(kuò)大了中國金融市場對外開放的程度。

國泰君安相關(guān)人士稱，近年來，債券市場對外開放步伐不斷加快，隨著境外投資者國債現(xiàn)貨投資規(guī)模的增大，其參與國債期貨市場的需求也在增加。引入境外投資者，有利于滿足境外機(jī)構(gòu)的金融風(fēng)險管理需求，進(jìn)而促進(jìn)債券市場開放和人民幣國際化。

境外投資者期待參與中國國債期貨市場，與該市場的不斷發(fā)展壯大、市場平穩(wěn)運(yùn)行不無關(guān)系。

自2013年重啟以來，國債期貨在中國市場已歷經(jīng)九載。2013年9月6日，中金所重新推出5年期國債期貨合約，這是沉寂18年后國債期貨再度登場。一年多后的2015年3月，10年期國債期貨掛牌上市。再到2018年8月17日，2年期國債期貨合約正式掛牌交易。

回顧過去幾年國債期貨的發(fā)展，在投資者結(jié)構(gòu)上，2020年五大國有商業(yè)銀行、基本養(yǎng)老保險入市;2021年開始，年金養(yǎng)老金也可以直接參與國債期貨交易。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，國債期貨的機(jī)構(gòu)持倉占比已接近90%，是機(jī)構(gòu)持倉占比最高的期貨品種之一。

截至2021年底，國債市場存量規(guī)模已經(jīng)攀升至22.53萬億元，2021年日均成交10.31萬手，日成交量約1090億元，期貨成交量/現(xiàn)貨存量比例約為0.48%。目前國債期貨三個品種的總持倉量已經(jīng)達(dá)到30萬手~40萬手，成為債券市場重要的交易工具。

境內(nèi)機(jī)構(gòu)多策略對沖風(fēng)險

目前境內(nèi)投資者參與國債期貨已有較為豐富的經(jīng)驗(yàn)。尤其是近年來，境外地緣沖突頻發(fā)、中美利差倒掛、中國疫情點(diǎn)狀頻發(fā)等復(fù)雜因素疊加的背景下，國內(nèi)資本市場經(jīng)歷了較大波動，國債期貨成為市場參與者的一大主要對沖工具。

“在應(yīng)用國債期貨工具的過程中，我們深切體會到國債期貨對于提高現(xiàn)券流動性、完善國債收益率曲線、增加債券市場深度等方面發(fā)揮了非常重要的作用。”平安證券相關(guān)人士稱，通過國債期貨的交割功能實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)貨聯(lián)動，從而激活了老國債的流動性，使國債基準(zhǔn)利率曲線更加準(zhǔn)確。

多數(shù)機(jī)構(gòu)利用國債期貨對沖債券持倉風(fēng)險，國泰君安相關(guān)人士舉例稱：“在今年6月的債市小調(diào)整中，我們利用一級認(rèn)購+國債期貨配套對沖的方式，在11只國債、10只政策性金融債發(fā)行中保證了配置力度，全月累計認(rèn)購約50億元，有力支持了利率債承銷工作，同時利用期貨對沖了業(yè)務(wù)風(fēng)險。”

還有些機(jī)構(gòu)在年金、養(yǎng)老金業(yè)務(wù)方面，重視國債期貨在投資管理中的應(yīng)用。年金、養(yǎng)老金資產(chǎn)端以信用債現(xiàn)券持倉為主，負(fù)債端穩(wěn)定、長期，并對控制回撤風(fēng)險的要求較高。這便要求在資產(chǎn)端獲取長期票息收入的同時精準(zhǔn)應(yīng)對久期風(fēng)險。

“經(jīng)實(shí)踐驗(yàn)證，運(yùn)用國債期貨套期保值相比現(xiàn)券交易調(diào)節(jié)倉位，在當(dāng)前宏觀波動背景下，可顯著降低摩擦成本，提高組合風(fēng)險收益比，是目前年金、養(yǎng)老金參與國債期貨的主要場景。”博時基金相關(guān)負(fù)責(zé)人稱。

中信證券相關(guān)人士具體介紹稱，國債期貨在該公司賬戶管理中的實(shí)際運(yùn)用主要包括對沖交易和構(gòu)建組合策略兩方面：從主動對沖的角度看，利用國債期貨作為對沖工具，可以快速、便捷地調(diào)整組合風(fēng)險暴露。以基本養(yǎng)老保險賬戶為例，賬戶持倉中的信用債流動性相對會弱一些，在預(yù)期市場有下跌風(fēng)險時，相比較于直接賣出債券，利用國債期貨可以便捷地降低組合倉位。從被動對沖的角度看，利用國債期貨作為對沖工具，買入債券現(xiàn)貨，賣空對應(yīng)期限國債期貨，本質(zhì)上是合成了浮息債券，將浮息債券納入資產(chǎn)配置標(biāo)的，組合在債券資產(chǎn)配置上，有更大的品種選擇空間。

國債期貨具有價格發(fā)現(xiàn)、套期保值、資產(chǎn)配置等基礎(chǔ)功能，這在實(shí)體企業(yè)的融資和投資兩端也都扮演著重要的角色。

申萬宏源相關(guān)人士表示，一方面運(yùn)用國債期貨可以降低企業(yè)融資成本波動。券商可以通過國債期貨為企業(yè)創(chuàng)設(shè)標(biāo)的為國債收益率的收益互換產(chǎn)品，企業(yè)根據(jù)自身需求擇時參與收益互換，從而達(dá)到平滑融資成本的目的。另一方面，國債期貨的應(yīng)用可以提高企業(yè)債的認(rèn)可度和流動性。比如在做市過程中，為避免風(fēng)險敞口被動積累而造成的虧損，券商可采用國債期貨作為對沖工具，依據(jù)模型進(jìn)行對沖，有效降低做市業(yè)務(wù)風(fēng)險暴露。

他同時介紹稱，券商還可以運(yùn)用國債期貨為企業(yè)提供投資和風(fēng)險管理方案。在企業(yè)經(jīng)營過程中，存貸款利率浮動、上游原材料價格波動都會對企業(yè)利潤產(chǎn)生擾動，券商可通過國債期貨、利率互換、商品期貨、期權(quán)等金融衍生工具合理對沖利率、價格波動，還可以根據(jù)企業(yè)自身需求，為企業(yè)量身定制創(chuàng)新性金融衍生產(chǎn)品，將外生不確定性因素的影響降至可接受范圍，保障企業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)行。

易方達(dá)相關(guān)負(fù)責(zé)人也稱，國債期貨可輔助投資組合進(jìn)行久期風(fēng)險管理，提升中長期信用債的配置能力，支持實(shí)體企業(yè)債券融資;對支持超長期國債、地方政府債券發(fā)行，降低融資成本可起到積極的促進(jìn)作用。

機(jī)構(gòu)建議增設(shè)30年期國債期貨、拓寬投資者范圍

經(jīng)歷9年的發(fā)展，國債期貨功能發(fā)揮、市場流動性和定價能力等方面都有一定的提升，但仍有進(jìn)一步完善的空間。在業(yè)內(nèi)看來，國債期貨市場還有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

機(jī)構(gòu)投資者呼聲最大的是，希望能夠擴(kuò)充超長期限國債期貨品種。

“國債期貨在部分場景下的套保功能仍有進(jìn)一步提升空間。”申萬宏源相關(guān)人士稱，由于缺少相應(yīng)期限的期貨品種，國債期貨對于超長期限的國債對沖效果尚有待提高。

平安證券相關(guān)人士也建議，進(jìn)一步完善國債期貨產(chǎn)品體系，使國債期貨能夠更全面地覆蓋收益率曲線。如：增設(shè)30年期國債期貨，從而進(jìn)一步提升超長期限現(xiàn)券品種的流動性，滿足境內(nèi)外投資者對長久期資產(chǎn)的配置和交易需求。同時，建議引入更多的做市商，提升流動性和市場深度。

“基金對現(xiàn)券持倉的期限若不是在標(biāo)準(zhǔn)的2、5、10年，會具有比較大的期限利差波動的風(fēng)險。目前我國國債期貨品種僅有2、5和10年期品種，建議30年期國債期貨可以盡快上市，以更豐富期貨的品種，增加套保的匹配度。”易方達(dá)相關(guān)負(fù)責(zé)人也稱。

拓寬投資者范圍也是市場的一大期待。原因在于：目前，商業(yè)銀行獲批參與國債期貨的僅有五大國有銀行，處于試水階段;第二批保險機(jī)構(gòu)已獲準(zhǔn)入市，國債期貨參與不斷深化。但在2020年“原油寶”事件之后，銀行等大型金融機(jī)構(gòu)參與衍生品市場交易變得更為謹(jǐn)慎。

對此，易方達(dá)相關(guān)負(fù)責(zé)人建議，加快推進(jìn)境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者將國債期貨納入可投范圍，推動已獲批銀行、保險機(jī)構(gòu)深入?yún)⑴c國債期貨業(yè)務(wù)，并有序放開境外投資者參與國債期貨市場。

中信證券相關(guān)人士也稱，未來期待更多投資主體能夠參與國債期貨交易，利用這一交易工具實(shí)現(xiàn)風(fēng)險管理目標(biāo)。

“隨著更多類型投資者的參與，交易機(jī)制逐步完善，交易品種及策略進(jìn)一步豐富，有助于再度提升國債期貨市場定價效率和精度，擴(kuò)容國債期貨市場，持續(xù)提升投資者對國債期貨的參與熱情。”國泰君安相關(guān)人士稱，國債期貨市場目前潛力巨大，將長期作為固定收益市場上最重要的利率衍生品之一，各類投資需求有望得到集中釋放。

他的邏輯在于，一是資管新規(guī)凈值化的要求，各大銀行逐步成立理財子公司，理財資金主動管理將成為大趨勢，在此大背景之下，國債期貨未來將是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理組合凈值的最有效工具。二是央行啟動了LPR改革，將貸款報價利率與市場利率進(jìn)行掛鉤，這是我國利率市場化進(jìn)程中最重要的環(huán)節(jié)之一，這意味著貸款利率與國債期貨價格的相關(guān)性大幅提升，未來銀行、企業(yè)直接或者間接利用國債期貨進(jìn)行貸款利率風(fēng)險管理，將是大的發(fā)展方向。三是引入境外投資者，有利于滿足境外機(jī)構(gòu)的金融風(fēng)險管理需求，進(jìn)一步促進(jìn)債券市場開放和人民幣國際化。