頂著美國今年可能加息6~7次并很快將開始量化緊縮(QT)的壓力,人民幣對美元再度創(chuàng)下階段性新高。2月18日下午,隨俄烏局勢等引發(fā)的避險(xiǎn)情緒降溫,在岸人民幣對美元漲超百點(diǎn),離岸更一度升破6.32元大關(guān),創(chuàng)近四年新高。
截至當(dāng)日收盤,美元/在岸人民幣報(bào)6.3253,美元/離岸人民幣報(bào)6.3236。美元指數(shù)自1月28日觸及階段性新高97.44后,持續(xù)陷入?yún)^(qū)間盤整,周五收于96.105。
接受記者采訪的外匯交易員認(rèn)為,相比起美國緊縮預(yù)期,經(jīng)常項(xiàng)下和資本項(xiàng)下真金白銀的流入仍是支撐人民幣的主因。交通銀行總行國際業(yè)務(wù)部外匯業(yè)務(wù)專家朱延樺對表示:“由于境內(nèi)美元存款突破1萬億,境內(nèi)市場對美元短債收益率飆升的反應(yīng)依然冷淡,境內(nèi)美元利率紋絲不動(dòng),導(dǎo)致境內(nèi)外價(jià)差迅速倒掛,落至負(fù)區(qū)間,形成對人民幣短期逼空、挑戰(zhàn)前期6.32高點(diǎn)。歸根到底,這一現(xiàn)象的原因仍在于美元的泛濫與中囯貿(mào)易的超常發(fā)揮。”
美元泛濫+中國貿(mào)易強(qiáng)勢=人民幣升值
在這輪疫情下,為了刺激經(jīng)濟(jì),美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債翻倍至9萬億美元。盡管美聯(lián)儲高呼緊縮在即,但實(shí)則每個(gè)月仍在向市場凈投放流動(dòng)性,預(yù)計(jì)3月才會(huì)正式完成Taper(縮減購債規(guī)模)并正式結(jié)束放水之旅,開始加息。
1月時(shí),由于美聯(lián)儲加息預(yù)期不斷飆升,一度推升美元指數(shù)沖破97大關(guān),但如今加息預(yù)期已被充分消化。目前,高盛預(yù)計(jì)3月開始美聯(lián)儲2022年將加息7次,摩根士丹利則預(yù)計(jì)年內(nèi)將加息6次。美聯(lián)儲尚未公布QT路線圖,摩根士丹利認(rèn)為,6月的FOMC會(huì)議可能會(huì)發(fā)布具體路線圖,隨后就會(huì)很快開始QT,每個(gè)月預(yù)計(jì)縮表的規(guī)模將控制在800億美元(其中美國國債為500億美元,MBS為300億美元)。
“正因美聯(lián)儲已經(jīng)亮明底牌,未來政策大幅超預(yù)期的概率很小,尤其是1月會(huì)議紀(jì)要缺乏新意,市場顯得相對平靜,所以無論近期的通脹、就業(yè)、消費(fèi)、產(chǎn)岀數(shù)據(jù)如何波動(dòng),美元的突破方向均無甚頭緒。”朱延樺表示,同時(shí),奧密克戎引發(fā)的最大疫情潮有退潮跡象,歐美30日均新増確診人數(shù)均岀現(xiàn)明顯拐點(diǎn),疫情剪刀差也將逐步消除。在這樣的背景下,美元指數(shù)圍繞20日均線橫盤整理已有3個(gè)多月,起點(diǎn)便是2021年11月Taper預(yù)期落地之后。反倒是烏克蘭局勢一驚一乍,強(qiáng)烈撩撥市場神經(jīng),石油、黃金、美元同時(shí)強(qiáng)勢的局面不太多見,復(fù)蘇、避險(xiǎn)、緊縮、憂慮的情緒混雜。
于是,人民幣也在區(qū)間波動(dòng)多時(shí)后再度創(chuàng)下新高。早在去年12月9日晚間,中國央行宣布,自12月15日起,上調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn),由現(xiàn)行的7%提高到9%。消息一出,離岸人民幣直線跳水,大跌300點(diǎn),晚間美元/離岸人民幣報(bào)6.3758。自此之后,人民幣多頭維持謹(jǐn)慎態(tài)度。
但資金流入才是驅(qū)動(dòng)匯率變化的真正要素。外界原本預(yù)計(jì)中國出口會(huì)減弱,然而去年12月出口再次超出預(yù)期,“這可能反映了奧密克戎對全球供應(yīng)鏈的破壞,出口訂單繼續(xù)從其他發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移到中國。另一方面,由于發(fā)達(dá)國家維持其‘與病毒共存’的政策,新年假期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)沒有受到明顯負(fù)面影響,全球需求依然保持強(qiáng)勁。由于全球需求強(qiáng)勁同時(shí)許多發(fā)展中國家疫情惡化,我們預(yù)計(jì)第一季度中國的出口將保持強(qiáng)勁。”保銀資本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威對記者表示。
2021年,以美元計(jì)價(jià),我國進(jìn)出口規(guī)模達(dá)到了6.05萬億美元,首次突破6萬億美元關(guān)口。朱延華表示:“春節(jié)后,我們的人民幣公允價(jià)值模型始終顯示人民幣匯率被高估(人民幣應(yīng)走貶),但春節(jié)后突然變盤,向美元/人民幣即期匯率迅速靠攏,上周尤甚,模型值從2月初的6.52快速落至6.38附近,與現(xiàn)值之間的偏離度大幅減少;另一方面,盡管美國國債收益率飆升,但境內(nèi)對美元的反應(yīng)依然冷淡,境內(nèi)美元利率紋絲不動(dòng),導(dǎo)致境內(nèi)外價(jià)差迅速倒掛,推動(dòng)人民幣挑戰(zhàn)前高。”
早在去年12月“加準(zhǔn)”后,亦有不少國際大行堅(jiān)持看多人民幣,多數(shù)外資行認(rèn)為2022年美元/人民幣仍將維持在6.3~6.4的區(qū)間。當(dāng)時(shí),渣打中國宏觀策略主管劉潔對記者表示,“上次‘加準(zhǔn)’之前,境內(nèi)美元利率比境外美元Libor還低,但之后就比Libor高了,因此這一手段有較強(qiáng)的信號作用,我認(rèn)為這次人民幣不會(huì)像6月之后那樣回調(diào)那么多。”渣打更早前也提及,2021年年初至今,外匯存款總量已經(jīng)漲了14%,10月底達(dá)到了1.01萬億美元,意味著在岸的美元流動(dòng)性依然十分充裕,這預(yù)示著“加準(zhǔn)”是最有可能出現(xiàn)的第一選項(xiàng),但同時(shí)也意味著境內(nèi)企業(yè)擔(dān)心人民幣升值而緊急兌換美元的沖動(dòng)不斷下降,這降低了人民幣的波動(dòng)。
資本項(xiàng)下流入勢頭維持強(qiáng)勁
除了貿(mào)易項(xiàng)下的資金流入勢頭強(qiáng)勁,機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì),2022年股、債市場仍將迎來大量資金流入,這也將對人民幣匯率形成支撐。
債市的資金流入預(yù)計(jì)將尤為搶眼。劉潔對記者表示,由于人民幣資產(chǎn)日益突出的“避風(fēng)港”效應(yīng),全球央行和國際投資者將繼續(xù)增持中國債市,預(yù)計(jì)2022年外資流入中國債市的規(guī)模將在7000億~8000億人民幣左右,與2021年相當(dāng)。
她表示,有三大理由看好中國債市今年表現(xiàn)——中國債券收益率仍然相對較高;中國相對寬松的貨幣政策;中國強(qiáng)勁的國際收支帶來的人民幣穩(wěn)定的貨幣展望。
“今年以來我們關(guān)注到外資仍持續(xù)增持中國債市,增持的資金主要來自公共領(lǐng)域投資者(海外央行、主權(quán)投資基金)和國際資管機(jī)構(gòu)在內(nèi)的實(shí)錢投資者(real money investors)。主要驅(qū)動(dòng)力包括2021年以來中國債市的出色表現(xiàn)、市場對于中國債市表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于其他市場的預(yù)期,以及中國債市逐步納入富時(shí)全球政府債券指數(shù)(WGBI)所帶來的被動(dòng)資金。”她稱,“我們注意到,全球央行在過去2~3年間嘗試投資中國政府債券之后,正在逐步增加人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的配置比例。此外,在全球貨幣政策分化的背景下,一些全球投資者特別是多頭策略為主的投資者,正在把資產(chǎn)從G10市場轉(zhuǎn)向中國市場,主要原因是中國市場利率更加穩(wěn)定。”
各大機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì),中國股市也將在2022年迎來2000~3000億元的資金流入,盡管低于2021年近4000億元的規(guī)模,但仍然可觀。