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策略張弛|A股投資策略周報：積極做多，緊握成長與券商“搶反彈”
金選·核心觀點
(相關資料圖)
前期報告提要與市場聚焦
前期觀點回顧：“被動去庫”到來之前，A股大概率維持寬幅震蕩。我們認為國內經濟的“被動去庫”階段尚需等待：從M1連續(xù)6個月放緩甚至接近歷史低位水平看出，無論居民還是企業(yè)的“花錢”意愿均未見明顯改善，即便PPI拐頭“降幅收窄”，其更多或受到海外供給端收緊及基數效應影響，而并非因需求明顯回升所致，難有持續(xù)修復動力，故“被動去庫”顯然未到。期間（1）市場剩余流動性依然較弱；（2）企業(yè)ROE雖有改善趨勢，但產能利用率偏弱、PPI未見明顯上行動力，故亦是弱勢回升，難以支撐A股明顯上漲，維持“不冒進”原則。
當下市場聚焦：1、國內經濟究竟筑底否？2、中國版“雷曼危機”有可能出現嗎？3、A股當前位置賠率與勝率幾何？4、若是反彈買什么？
底線思維，悲觀無益，當積極做多
經濟動力最差的時候已經過去，國內經濟大概率筑底。經濟是否筑底，我們可以通過宏觀與微觀兩個維度進行解讀。就宏觀而言，我們要抓住事物背后的本質動因，比如：1、消費筑底了嗎？影響消費趨勢的根本是消費能力，即薪資與就業(yè)，二季度拐點回升已經較為明顯，因此，當下我們不應該比2023Q1更悲觀。2、制造業(yè)會更差嗎？工業(yè)生產、投資端并未想象中出現惡化，尚處于上行的修復通道。就微觀而言，企業(yè)ROE保持弱修復態(tài)勢，疊加實際償債壓力減輕，意味著企業(yè)實際回報率亦將大概率回升，即微觀層面顯示國內經濟亦已經基本筑底。
A股市場將大概率反彈。我們認為，當市場盈利底與估值底確定時，趨勢將大概率向上；而目前導致市場調整的原因，更多是悲觀情緒、信心缺失的宣泄?？紤]到情緒面已降至低位，而證監(jiān)會就“活躍資本市場”提出了解決市場擔憂的融資過度、減持泛濫、長期資金“短考核短交易”等問題，相信“好公司”、“長資金”及“完善的交易機制”等政策方向將有助于提振市場信心，引導市場反彈一觸即發(fā)。當然，我們后市仍維持對A股“寬幅震蕩”的判斷，堅守高位“不冒進”原則，靜待國內經濟進入“被動去庫”階段，方有望類比2020年，走出較大行情。
中融信托暴雷：中國版的雷曼危機？
我們判斷，中融逾期事件或界定為企業(yè)自身的流動性問題，且風險可控；考慮到國內房地產信托及非標信托規(guī)模占比較低，且不存在嵌套、杠桿的放大隱患，因此不足以引發(fā)金融領域的系統性風險，更不會出現“中國版雷曼危機”。
風格及行業(yè)配置：反彈行情抓住，成長與券商
行業(yè)配置建議：成長風格看好哪些？重點配置：（1）汽車，尤其是“智能汽車/無人駕駛”大賽道的確定性機會；（2）AI重點看好傳媒，基本面趨勢改善，盈利彈性凸顯，且受益于內、外資共同超配，籌碼結構較佳；（3）醫(yī)藥生物，CXO和創(chuàng)新藥或受益于美國利率中樞下行，有利于海外醫(yī)藥投資回升，以及國內消費復蘇預期；（4）機械自動化（包括機器人、工業(yè)母機等），更受益于行業(yè)景氣周期筑底回升；（5）電力設備有望反彈：包括：大儲、充電樁、電網、光伏（HJT）等未來仍具成長性，且目前估值已經降至合理偏下水平的細分領域。消費風格建倉哪些？汽車、醫(yī)藥生物（創(chuàng)新藥/CXO）和白酒（順周期“領跑者”）。政策驅動下重點看好什么？券商，受益于“活躍資本市場”，經紀業(yè)務、兩融業(yè)務、衍生品及資管業(yè)務等均有望受益，考慮券商做多動力依然較高，靜待交易過熱風險化解，仍有望迎來新一輪上漲。
風險提示
國內經濟復蘇不及預期；美國通脹及貨幣緊縮超預期；人民幣匯率仍在持續(xù)貶值。
