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二季度央行調(diào)查問卷點(diǎn)評：內(nèi)需不足約束復(fù)蘇空間_世界速讀
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二季度調(diào)查問卷反映出內(nèi)需不足的特點(diǎn)。三季度關(guān)注穩(wěn)增長政策的出臺時間及力度。6月13月央行啟動一系列降息操作，隨著二季度低基數(shù)效應(yīng)逐漸減退，預(yù)期穩(wěn)增長政策將陸續(xù)出臺，三季度將迎來下半年的穩(wěn)增長窗口期。后續(xù)貨幣政策環(huán)境仍將呵護(hù)實體流動性，同時預(yù)計政策性開發(fā)性金融工具仍將扮演重要角色，政策性金融工具的落地時間往往在二季度后，今年下半年政策性開發(fā)性金融工具大概率延續(xù)。同時也需進(jìn)一步關(guān)注居民儲蓄意愿向消費(fèi)意愿的轉(zhuǎn)化，1年期LPR和存款利率調(diào)降有望促進(jìn)居民消費(fèi)意愿回升。
二季度經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)回落，貸款需求經(jīng)歷大起大落。央行二季度調(diào)查問卷顯示，企業(yè)家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)快速回落，回落幅度大于銀行家指數(shù)；企業(yè)經(jīng)營景氣和盈利指數(shù)雙雙走高，財務(wù)數(shù)據(jù)小幅下行，訂單指數(shù)上升，產(chǎn)品銷售價格和原材料購進(jìn)價格指數(shù)同步回落；銀行業(yè)盈利指數(shù)大幅回落，貸款需求指數(shù)經(jīng)歷大起大落，貨幣政策感受指數(shù)回落；居民未來收入和就業(yè)預(yù)期均不樂觀，消費(fèi)意愿上升，投資消費(fèi)意愿回落，旅游消費(fèi)傾向持續(xù)上升，購房傾向回落。整體來看，二季度宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)整體內(nèi)需不足：企業(yè)生產(chǎn)意愿不足，融資需求不振，居民收入信心不佳、風(fēng)險偏好下降，購房傾向讓步于旅游消費(fèi)傾向。
二季度央行調(diào)查問卷顯示出金融支持實體存在梗阻。由于二季度經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，因此企業(yè)家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)并未呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢，銀行家熱度指數(shù)同步回落顯示出一季度信貸開門紅一定程度上透支了上半年整體復(fù)蘇強(qiáng)度。但從分類來看，銀行家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)回落幅度小于企業(yè)家指數(shù)，兩者差值持續(xù)拉大，由一季度相差6.4個百分點(diǎn)走擴(kuò)至6.9個百分點(diǎn)，這種情況在以往比較少見，而目前主要是出現(xiàn)了缺乏信用擴(kuò)張主體的問題，這導(dǎo)致銀行流動性淤積，同時貸款需求不振、實體經(jīng)濟(jì)熱度走低。5月以來持續(xù)處于低位的票據(jù)貼現(xiàn)利率和屢創(chuàng)新高的銀行間質(zhì)押式回購日均成交量均是這一現(xiàn)象的印證。此外，銀行家下季度熱度預(yù)期指數(shù)高出本季6.9個百分點(diǎn)，由于問卷收集時間是季月18日，在這之前已有一輪降息，這說明市場對于下半年穩(wěn)增長政策力度仍有較大期待。
隨著原材料價格回落，工業(yè)企業(yè)盈利有望持續(xù)改善。今年以來，中下游行業(yè)成本端壓力持續(xù)釋放，但在出廠價格弱勢、利潤受限的背景下，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)意愿不強(qiáng)，，仍需關(guān)注工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)收縮的情況。當(dāng)前仍處于“主動去庫存”階段；需求是“去庫存”由“主動”變“被動”的關(guān)鍵所在，擴(kuò)內(nèi)需緊迫性進(jìn)一步提升。
實體融資需求不振牽動銀行業(yè)盈利走低。一季度貸款需求整體快速上行，信貸數(shù)據(jù)連續(xù)超預(yù)期，這在一定程度上透支了二季度貸款需求，導(dǎo)致貸款需求指數(shù)大幅回落，銀行業(yè)盈利指數(shù)快速下行。由于央行加大貨幣投放治標(biāo)不治本，因此貨幣政策投放不多，銀行家對于貨幣政策的感受指數(shù)小幅下降，即便如此銀行間資金面仍舊維持寬松，央行呵護(hù)資金面的態(tài)度依舊明確。下半年存在合適的降準(zhǔn)窗口期，預(yù)期流動性充沛的局面仍將持續(xù)。
居民投資與購房傾向轉(zhuǎn)化為旅游消費(fèi)傾向。居民部門收入、就業(yè)感受下降，且對于未來收入、就業(yè)信心不足，因此遠(yuǎn)期投資比例下降，金融投資與購房支出傾向下降，旅游消費(fèi)傾向持續(xù)上升。結(jié)合居民儲蓄意愿基本持平來看，居民并不是將儲蓄收入轉(zhuǎn)化為消費(fèi)，而是在金融市場走弱、房價預(yù)期上漲空間有限的情況下，用以往風(fēng)險投資的資金進(jìn)行“報復(fù)性消費(fèi)”。從社零數(shù)據(jù)來看，5月社零環(huán)比增速仍較歷史同期水平偏低，一定程度上印證了內(nèi)需偏弱。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大；流動性超預(yù)期收緊；地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期。
