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安雅澤等：下半年白酒板塊旺季表現(xiàn)會(huì)否更加樂(lè)觀？
題：下半年白酒板塊旺季表現(xiàn)會(huì)否更加樂(lè)觀？
(相關(guān)資料圖)
作者 安雅澤 中信建投證券食品飲料首席分析師
張立 中信建投證券分析師
唐家全 中信建投證券分析師
當(dāng)前，白酒商業(yè)模式優(yōu)秀、具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)知不斷強(qiáng)化，但是在需求環(huán)境面臨不確定因素增加的情況下，也應(yīng)重視一些黑天鵝事件對(duì)白酒板塊影響的深度和周期，客觀研判短期風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)。
回顧行業(yè)變化，我們就近20年白酒板塊發(fā)生的四輪非行業(yè)性調(diào)整進(jìn)行研究，按照黑天鵝事件對(duì)需求環(huán)境的影響不同，可以將2003、2008、2018、2020年的四輪短周期非行業(yè)性回調(diào)歸為兩類(lèi)：消費(fèi)場(chǎng)景受限為主的2003、2020年兩輪回調(diào)，以及消費(fèi)意愿承壓為主的2008、2018年兩輪回調(diào)。對(duì)比分析可得以下規(guī)律：
第一，從需求受影響的周期來(lái)看，消費(fèi)意愿承壓的回調(diào)中需求呈現(xiàn)“U型”修復(fù)，而場(chǎng)景受限的回調(diào)中需求呈現(xiàn)“V型”修復(fù)。
第二，對(duì)應(yīng)白酒板塊業(yè)績(jī)受影響的周期和深度來(lái)看，消費(fèi)場(chǎng)景受限往往僅導(dǎo)致單季度的業(yè)績(jī)沖擊，而消費(fèi)意愿承壓則帶來(lái)連續(xù)兩個(gè)季度以上的業(yè)績(jī)沖擊，且消費(fèi)意愿承壓下板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊俳档头却笥谙M(fèi)場(chǎng)景受限。
第三，從白酒板塊股價(jià)回調(diào)的幅度和持續(xù)時(shí)間來(lái)看，場(chǎng)景受限帶來(lái)的板塊回調(diào)往往持續(xù)時(shí)間更短且回調(diào)幅度更小。
階段性調(diào)整中，少數(shù)酒企以變應(yīng)變，破而后立，業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)明顯優(yōu)于板塊整體。2003年的調(diào)整期間，有酒企開(kāi)啟“坐商”向“行商”的營(yíng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)型，也有發(fā)揮“買(mǎi)斷包銷(xiāo)”和“OEM”的銷(xiāo)售模式創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，或授權(quán)經(jīng)營(yíng)的機(jī)制優(yōu)化的酒企。2008年金融危機(jī)期間表現(xiàn)突出的酒企則主要從人事、產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)、品牌進(jìn)行全方位系統(tǒng)化改革，推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)迎來(lái)拐點(diǎn)。2020年疫情期間部分品牌乘次高端擴(kuò)容東風(fēng)，通過(guò)模式創(chuàng)新、治理改革強(qiáng)勢(shì)收割價(jià)格帶擴(kuò)容紅利，表現(xiàn)顯著領(lǐng)先板塊整體。
展望2023下半年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大背景下應(yīng)該對(duì)白酒板塊旺季表現(xiàn)更加樂(lè)觀。當(dāng)前，白酒板塊整體估值仍處于歷史偏低水位(申萬(wàn)白酒指數(shù)市盈率處于近3年35.8%分位)，應(yīng)該注意低估值、低預(yù)期下優(yōu)質(zhì)白酒標(biāo)的布局機(jī)會(huì)。
具體來(lái)看，第一，幾經(jīng)起伏行業(yè)發(fā)展日趨成熟，品牌壁壘深厚的高端龍頭酒企抗周期屬性凸顯，未來(lái)或?qū)⒗^續(xù)憑借長(zhǎng)期形成的品牌、渠道、機(jī)制等方面的綜合優(yōu)勢(shì)享受集中度提升紅利，獲得持續(xù)穩(wěn)健的成長(zhǎng)。
第二，行業(yè)景氣底部回升階段，渠道優(yōu)勢(shì)突出且擁有暢銷(xiāo)大單品的區(qū)域龍頭和泛全國(guó)化次高端龍頭將擁有更良性的渠道生態(tài)，也有望率先享受需求復(fù)蘇紅利。
第三，回顧過(guò)去幾輪調(diào)整期表現(xiàn)突出的個(gè)股，能夠?qū)彆r(shí)度勢(shì)及時(shí)察覺(jué)自身發(fā)展問(wèn)題，并順勢(shì)變革的酒企往往能夠迎來(lái)經(jīng)營(yíng)的改善甚至基本盤(pán)的質(zhì)變。(中新經(jīng)緯APP)
(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)
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