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投資要點
公司是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)航材分銷商,航材分銷和自研產(chǎn)品雙輪驅(qū)動公司成長。潤貝航科成立于2005 年,是國內(nèi)領(lǐng)先的航空材料解決方案綜合服務(wù)商,為全球1800 多家客戶提供飛機航材。目前,公司業(yè)務(wù)由航材分銷和自研產(chǎn)品雙輪驅(qū)動,航材分銷包括航空油料、航空原材料及其他消耗件、航空化學品及地面支持設(shè)備等;自研產(chǎn)品包括膠帶、清洗劑、消毒液、內(nèi)飾壁紙、飛行員耳機、地勤耳機等,可用于等效替換國內(nèi)運營的波音、空客多型客機上的進口航空材料。
航材分銷與民航業(yè)景氣程度正相關(guān),2023 年航材分銷業(yè)務(wù)有望快速增長。公司是鏈接航材產(chǎn)業(yè)鏈上下游的重要紐帶,航材分銷業(yè)務(wù)與民航業(yè)景氣程度正相關(guān)。2023Q1,我國民航全行業(yè)共完成運輸總周轉(zhuǎn)量239.9 億噸公里,同比增長40%;公司實現(xiàn)營收1.62 億元,同比增長32%。2023H1,我國民航全行業(yè)共完成運輸總周轉(zhuǎn)量531.3 億噸公里,同比增長81%,受益于民航航運恢復,公司業(yè)績有望快速增長。
自研產(chǎn)品保持較快增速,募投項目大幅提升產(chǎn)能。公司較早開始布局航材國產(chǎn)化,產(chǎn)品種類不斷豐富。截至2022 年底,公司國產(chǎn)化自主研發(fā)產(chǎn)品有82 種通過中國民航局的各類適航認證,可用于等效替換國內(nèi)運營的波音、空客多型客機上的進口航空材料。此外,公司子公司潤和新材料部分產(chǎn)品已經(jīng)寫入商飛標準材料手冊。2022 年,公司自研產(chǎn)品收入3680.28 萬元,同比增長46.52%。公司IPO 募投項目“廣東潤和新材料公司航空非金屬材料、復合材料、航空清潔用品生產(chǎn)基地新建項目”將新建4 條生產(chǎn)線以提升自研產(chǎn)品規(guī)?;a(chǎn)能力,滿足下游客戶對航材國產(chǎn)化的需求。目前,工廠已進入設(shè)備采購階段,預計今年四季度逐步實現(xiàn)投產(chǎn)。
第二架C919 交付東航,公司有望充分受益于國產(chǎn)大飛機生產(chǎn)交付節(jié)奏加快。截至2023 年7 月底,首架C919 已累計服務(wù)旅客超1.5萬人次。2023 年8 月4 日,東航接收的兩架國產(chǎn)大型客機C919 首次開啟“雙機商業(yè)運營”,C919 的商業(yè)運營穩(wěn)步向規(guī)?;~進。根據(jù)中國商飛今年6 月數(shù)據(jù),C919 累計獲得30 余家客戶1061 架訂單。中國商飛已具備批量化生產(chǎn)C919 的能力,未來幾年內(nèi)將達到30-50 架的年產(chǎn)能力。隨著C919 生產(chǎn)交付節(jié)奏加快,國產(chǎn)大飛機制造對于航材需求有望大幅提升,公司航材分銷業(yè)務(wù)和自研自產(chǎn)航材業(yè)務(wù)有望充分受益。
航材分銷和自研產(chǎn)品雙輪驅(qū)動公司成長。航材分銷業(yè)務(wù)與民航景氣度正相關(guān),2023 年,隨著國內(nèi)民航航運恢復,公司航材分銷業(yè)務(wù)有 望快速增長;自研業(yè)務(wù)隨著公司產(chǎn)品豐富、客戶拓展、產(chǎn)能建設(shè),有望取得更快增速。此外,中國商飛是公司重要客戶,國產(chǎn)大飛機訂單充足,公司有望受益于C919 飛機的生產(chǎn)交付提速。
我們預計公司2023-2025 年的歸母凈利潤分別為1.11、1.45、1.83 億元,對應當前股價PE 分別為27、21、16 倍,維持“增持”評級。
風險提示
國內(nèi)航空運輸行業(yè)恢復不及預期;匯率波動等因素影響導致的采購價格上漲;自研自產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預期;國產(chǎn)大飛機發(fā)展不及預期。