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凈利潤下跌21%，大客戶訂單流失，德馨食品業(yè)績穩(wěn)定性堪憂
本文來源：時代商學(xué)院 作者：黃銳
來源|時代商學(xué)院
(資料圖)
作者|黃銳
編輯|孫一鳴
作為星巴克、瑞幸咖啡、蜜雪冰城的供應(yīng)商，浙江德馨食品科技股份有限公司（以下簡稱“德馨食品”）能否如愿登陸A股主板？
自主板實施注冊制以來，IPO企業(yè)是否符合“主板定位”備受上市委關(guān)注，而業(yè)績穩(wěn)定性是“主板定位”的重要內(nèi)容。
時代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，2022年，德馨食品的凈利潤同比下跌21%，且星巴克、瑞幸咖啡等大客戶采購額銳減，該公司的業(yè)績穩(wěn)定性令人擔(dān)憂。此外，目前德馨食品的發(fā)明專利僅有1項，核心競爭力存疑。
2022年凈利潤大跌21%，知名大客戶訂單流失
德馨食品主要生產(chǎn)飲品濃漿、風(fēng)味糖漿、飲品小料等產(chǎn)品，并向蜜雪冰城、書亦燒仙草、瑞幸咖啡、星巴克等飲品企業(yè)供應(yīng)現(xiàn)制飲品配料。
據(jù)了解，德馨食品于2022年7月就向證監(jiān)會提交招股書，計劃登陸深交所主板。主板實行注冊制后，德馨食品于今年3月2日獲深交所受理IPO申請，并于同月29日收到首輪審核問詢函。
值得一提的是，今年主板實行注冊制后，上市委重點關(guān)注主板IPO企業(yè)是否符合板塊定位。
據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，截至8月22日，今年共有64家主板IPO企業(yè)（含二次上會企業(yè)）上會，其中19家企業(yè)被問及主板定位相關(guān)問題，占比達(dá)29.69%。
據(jù)證監(jiān)會于2023年2月17日發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》，主板定位為“突出‘大盤藍(lán)籌’特色，重點支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)”。
在關(guān)于“主板定位”的各項要求中，上市委對“經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定”關(guān)注度較高。如圖表1所示，上述19家上會企業(yè)中，共8家企業(yè)被詢問“經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定”相關(guān)問題。
那么，德馨食品的經(jīng)營業(yè)績是否穩(wěn)定呢？
從凈利潤角度看，2019年以來，德馨食品凈利潤呈下跌趨勢。
如圖表2所示，據(jù)招股書，2019—2022年，德馨食品的凈利潤分別為8198.54萬元、6748.86萬元、9580.51萬元、7527.86萬元。其中，2020年，其凈利潤同比減少17.68%；2022年，其凈利潤同比減少21.43%，相比2019年減少8.18%。
從盈利能力指標(biāo)來看，如圖表2所示，據(jù)招股書，德馨食品的凈利率從2019年的20.84%下降至2022年的14.06%，降幅達(dá)6.78個百分點。
另外，近年來，德馨食品遭多個知名大客戶削減訂單。
據(jù)招股書，2019年，星巴克是德馨食品的第一大客戶，其向德馨食品采購1.28億元；2021年，星巴克僅向德馨食品采購6976.15萬元。
對此，在主板仍處于審核制時，證監(jiān)會在對德馨食品下發(fā)的《申請文件反饋意見》中就要求德馨食品說明其對星巴克銷售收入逐年下降的原因。
如圖表3所示，據(jù)招股書，2021年的前五大客戶中，有4家客戶在2022年減少了采購金額，降幅最高達(dá)53.83%。
其中，2022年，瑞幸咖啡（中國）有限公司（以下簡稱“瑞幸咖啡”）對德馨食品的采購額減少比例最大，同比減少了53.83%。而該公司減少采購額的原因，是德馨食品的報價高于競爭對手。
據(jù)德馨食品招股書，德馨食品在參與瑞幸咖啡2022年植物蛋白飲料濃漿招標(biāo)議標(biāo)時，因為產(chǎn)品報價處于相對劣勢，未能成為瑞幸咖啡植物蛋白飲料濃漿主要供應(yīng)商，從而導(dǎo)致其對瑞幸咖啡銷售金額有所下降。
另外，德馨食品對2022年第一大客戶蜜雪冰城股份有限公司（以下簡稱“蜜雪冰城”）也存在未來訂單減少的風(fēng)險。
據(jù)蜜雪冰城招股書，蜜雪冰城的收入主要來源于向加盟商銷售食材，這一部分收入約占其總收入的70%。
然而，蜜雪冰城自產(chǎn)的食材與德馨食品的部分產(chǎn)品相似。
例如，蜜雪冰城自產(chǎn)蔗糖風(fēng)味飲料濃漿，而德馨食品生產(chǎn)風(fēng)味糖漿；蜜雪冰城自產(chǎn)果汁伴侶飲料濃漿、百香果果漿、芒果飲料濃漿等，而德馨食品生產(chǎn)果蔬汁飲料濃漿。
需注意的是，蜜雪冰城招股書還顯示，其核心食材的自產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大。
在此情況下，未來，蜜雪冰城可能更多采用自產(chǎn)產(chǎn)品，不再向德馨食品采購產(chǎn)品。
發(fā)明專利僅1項，核心競爭力存疑
主板IPO企業(yè)是否具有行業(yè)代表性，也是上市委關(guān)注的重點。
如圖表4所示，據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，截至8月22日，今年共有6家主板IPO企業(yè)在上會時被問及行業(yè)代表性。
如圖表4所示，對于“行業(yè)代表性”，上市委往往要求企業(yè)結(jié)合行業(yè)競爭格局、主要技術(shù)先進(jìn)性、市場占有率等來說明情況。在上述6家企業(yè)中，有3家企業(yè)被要求從技術(shù)角度說明行業(yè)代表性，包括主要技術(shù)先進(jìn)性、核心技術(shù)及競爭力、產(chǎn)品核心競爭力等；有3家企業(yè)被要求結(jié)合市場占有率說明行業(yè)代表性。
那么，德馨食品的技術(shù)實力能否體現(xiàn)出其行業(yè)代表性？
發(fā)明專利數(shù)量是觀察企業(yè)技術(shù)實力的重要指標(biāo)。招股書顯示，德馨食品僅有1項發(fā)明專利，發(fā)明專利數(shù)量明顯低于可比同行。
在招股書中，德馨食品把蘇州鮮活飲品股份有限公司（簡稱“鮮活飲品”）和佳禾食品（605300.SH）列為同行業(yè)可比公司。
其中，鮮活飲品是一家新茶飲綜合解決方案的原料供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括飲品類、口感顆粒類、果醬類和直飲類產(chǎn)品。據(jù)其招股書，截至2023年6月15日，該公司已取得8項發(fā)明專利。
佳禾食品的產(chǎn)品包括粉末油脂、咖啡、植物基等，據(jù)其2022年年報，截至2022年末，該公司共擁有8項發(fā)明專利。
可見，德馨食品的發(fā)明專利數(shù)量較少。若從技術(shù)先進(jìn)性、核心技術(shù)及競爭力角度來論證行業(yè)代表性，德馨食品的表現(xiàn)或并不突出。
另外，德馨食品在招股書中亦沒有披露其市場占有率，論證行業(yè)代表性缺乏客觀數(shù)據(jù)。
德馨食品招股書顯示，2020年，中國現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模為1136億元。
奈雪的茶（02150.HK）是德馨食品的客戶。奈雪的茶在年報中表示，2022年，其材料成本（包括茶葉、水果、乳制品、現(xiàn)制茶飲配料、包裝材料等）占其營業(yè)收入的33.0%。
據(jù)33.0%的比例估算，2020年，中國現(xiàn)制茶飲原材料行業(yè)的市場規(guī)模約為374.88億元。
從現(xiàn)制茶飲的發(fā)展歷史來看，我國現(xiàn)制茶飲的發(fā)展可大致分為三個時代，從早期的粉末調(diào)制時代進(jìn)化至現(xiàn)在的新茶飲時代，從原材料、包裝、環(huán)境等各方面進(jìn)行一系列升級。
在新茶飲時代，現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品偏向使用天然原料，萃取優(yōu)質(zhì)茶葉，加入新鮮水果、口感顆?；蝓r奶等進(jìn)行調(diào)味。因此，在現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品中，水果、乳制品等材料是成本開支的大頭，飲品濃漿、風(fēng)味糖漿、飲品小料的成本占比相對較小。由此看來，德馨食品所在行業(yè)的市場規(guī)?？赡懿⒉淮?。
另外，鮮活飲品與德馨食品同處茶飲供應(yīng)鏈，而鮮活飲品在招股書則披露，飲品類產(chǎn)品主要包括果蔬汁類飲料（濃漿）、風(fēng)味飲料和速凍果蔬汁飲料等，根據(jù)《中國新茶飲供應(yīng)鏈白皮書》數(shù)據(jù)，2021年，新茶飲中飲品類產(chǎn)品的市場規(guī)模為70.2億元。
可見，果蔬汁類飲料（濃漿）、風(fēng)味飲料和速凍果蔬汁飲料等飲品類產(chǎn)品的市場規(guī)模相對不大。
參考文獻(xiàn)：
1. 《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》.證監(jiān)會.2023-02-17
2. 《德馨食品申請文件反饋意見》.證監(jiān)會.2023-02-03
3. 《德馨食品招股說明書（申報稿）》.深交所.2023-06-30
4. 《德馨食品招股說明書（申報稿）》.深交所.2023-03-20
（全文4128字）
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