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永遠(yuǎn)滿倉，永遠(yuǎn)“熱淚盈眶”？當(dāng)市場又喊量化背鍋
近期市場跌宕起伏，資管業(yè)內(nèi)對(duì)于量化高頻交易、 日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易（T+0）是否應(yīng)當(dāng)適度約束的疑問也在增多。一時(shí)間，業(yè)內(nèi)的新一輪“論戰(zhàn)”氣氛再次趨濃。
綜合多家量化私募、主觀私募、第三方機(jī)構(gòu)等業(yè)內(nèi)主流最新分析，中國證券報(bào)記者了解到，當(dāng)前業(yè)內(nèi)整體對(duì)于“量化投資是否加劇A股波動(dòng)、影響市場運(yùn)行穩(wěn)定”的看法，多家機(jī)構(gòu)抱有正面看法，即傾向于認(rèn)為量化投資并不會(huì)加大市場拋壓或出現(xiàn)一致性砸盤的情況；但另一方面，對(duì)于量化機(jī)構(gòu)在股票的高換手交易中是否造成“薅羊毛”效應(yīng)，以及T+0、高位融券交易是否存在不公平性，業(yè)內(nèi)分歧仍然不小。
(資料圖片僅供參考)
私募大佬否認(rèn)量化砸盤
8月28日晚間，規(guī)模近千億的頭部量化九坤投資創(chuàng)始人王琛通過微信朋友圈轉(zhuǎn)發(fā)了一篇量化專業(yè)分析文章，并配文稱：“中國量化已經(jīng)承受了太多莫須有的惡意，說量化砸盤純屬無知，不是傻就是壞?！彪S后規(guī)模超500億元的靈均投資董事長蔡枚杰，在社交平臺(tái)也轉(zhuǎn)發(fā)了上述文章，所配文字更是直接“拷貝”，共同表達(dá)“量化持續(xù)遭受不明之冤”的心情。
圖片來源： 微信朋友圈
而這篇文章的核心意思就是強(qiáng)調(diào)，“量化股票基金，永遠(yuǎn)滿倉，永遠(yuǎn)熱淚盈眶，永遠(yuǎn)背鍋”，但事實(shí)上國內(nèi)量化多頭、量化中性、擇時(shí)對(duì)沖這三大策略，在股票倉位上永遠(yuǎn)“打滿”。
九坤投資方面30日進(jìn)一步向記者回應(yīng)表示，量化最主流的策略是量化選股，交易一直是在不同股票間換股，無論短線還是中長線量化，日內(nèi)和隔夜交易都是如此。 量化選股基本都是滿倉持股運(yùn)作，不注重?fù)駮r(shí)，因此量化不但很難出現(xiàn)集中賣出，而且應(yīng)該說是股票市場“天然和堅(jiān)定的多頭”。“從數(shù)據(jù)上而言，近期九坤的管理規(guī)模和持倉規(guī)模都保持平穩(wěn)，不存在主動(dòng)和被動(dòng)降倉位的行為?！?/p>
多家私募稱有助于降低市場波動(dòng)
明汯投資表示，量化投資有助于降低股票市場的整體波動(dòng)率，對(duì)A股市場運(yùn)行起到了積極作用。第一，隨著量化投資比例的提升，A股市場波動(dòng)率呈下行趨勢；第二，A股量化機(jī)構(gòu)以指數(shù)增強(qiáng)為代表的量化多頭占據(jù)規(guī)模大頭，整體持倉較為分散且保持滿倉穩(wěn)定運(yùn)行，每天交易買賣基本等量；第三，當(dāng)個(gè)股漲幅或跌幅過深時(shí)，量化模型里面占比較高的反轉(zhuǎn)因子會(huì)反向交易；第四，當(dāng)有些股票由于流動(dòng)性缺乏出現(xiàn)暴漲暴跌的時(shí)候，量化模型會(huì)使相關(guān)個(gè)股暴漲暴跌的概率降低。
百億量化私募黑翼投資認(rèn)為，結(jié)合日前中信證券托管的量化私募底層真實(shí)數(shù)據(jù)和相關(guān)分析，可以明確三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：第一，從當(dāng)前的日成交量來看，量化投資占比低于1/5。目前A股市場的參與者眾多，而量化股票投資的實(shí)際規(guī)模不超過1萬億元（含海外量化機(jī)構(gòu)）。第二，從策略原理來看，量化長期滿倉持股。第三，從凈賣出占比來看，量化投資則“接近于0”。
第三方機(jī)構(gòu)格上財(cái)富金樟投資研究員關(guān)曉敏認(rèn)為，量化投資持倉分散，滿倉運(yùn)作，且對(duì)個(gè)股的持倉有限制，程序化交易將交易單進(jìn)一步拆分，從而降低了市場的沖擊成本。整體而言，量化策略對(duì)于A股運(yùn)行的穩(wěn)定具有積極意義。
而對(duì)于T0交易對(duì)市場穩(wěn)定的影響，靖奇投資合伙人唐靖人也表示，T0只占量化交易中的很小一部分，且近年來對(duì)收益貢獻(xiàn)占比逐年縮小，“如果硬要說T0交易在高點(diǎn)造成拋壓，那在低點(diǎn)的承接是否也起到了穩(wěn)定大盤的作用？”其認(rèn)為，“如果市場沒有量化多頭，顯然是對(duì)A股空方的利好?！?/p>
高換手及融券交易公平性仍存分歧
值得注意的是，對(duì)于本周市場關(guān)注度居高不下的“量化T0交易”和高頻交易（特別是印花稅和券商交易傭金降低之后，日內(nèi)T0交易成本將有大幅下降），有主觀多頭私募也同樣“有話可說”。
明澤投資交易總監(jiān)劉的陽稱，復(fù)盤周一A股日內(nèi)分時(shí)走勢，量化交易疊加外資的賣出引發(fā)了市場的震蕩，“這一點(diǎn)從當(dāng)天上午和下午的交易量等方面就可以看得出來”。劉的陽認(rèn)為，量化高頻交易實(shí)實(shí)在在會(huì)在市場高開或者低開時(shí)造成一定的“平壓”，這是該投資模式“生存的基礎(chǔ)”。整體而言，A股市場是“發(fā)展中的市場”，多空工具還不是很完善，T+0等量化高頻交易很可能存在一定的 “薅羊毛、割韭菜”的實(shí)際情況。特別是目前A股市場散戶居多，不適合推行“大面積量化交易”。
某主觀私募也進(jìn)一步表示，量化交易在日內(nèi)T0、高位融券賣出等方面， 可能存在著融券制度和“券源”方面的不公。例如，對(duì)于日內(nèi)打板漲停的個(gè)股，量化基金完全可以采取早盤低位買入、漲停位融券賣出，或者次日通過早盤掛單賣出低開、再買入股票“還券”的交易方式，進(jìn)行高頻的“薅羊毛”。
不過，寬橋投資首席投資官唐弢則認(rèn)為，日內(nèi)T+0策略不管買賣方向如何，收盤都會(huì)保證和開盤同樣的倉位，它除了提供了日內(nèi)交易的流動(dòng)性，并沒有資金流出，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，量化“薅羊毛、割韭菜”的說法并不成立。
在本周資管圈對(duì)于量化投資關(guān)注度居高不下的同時(shí)，有市場傳聞稱，量化投資將被進(jìn)一步規(guī)范，相關(guān)部門即將召集量化基金集中開會(huì)，相關(guān)制度可能將在10月之前出臺(tái)。不過，對(duì)此，30日接受記者采訪的近10家量化、主觀多頭私募及第三方機(jī)構(gòu)，均表示目前還沒得到相關(guān)通知，并不能證實(shí)相關(guān)消息的真實(shí)性。
