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作 者丨陳植

端午節(jié)期間，境外離岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率（CNH）跌破7.2整數(shù)關(guān)口。

(資料圖)

截至6月23日收盤時(shí)，境外離岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率觸及7.2126，與境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率（CNY）的匯差擴(kuò)大至344個(gè)基點(diǎn)。

九方智投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家肖立晟接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，5月以來，中國(guó)出口同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，且中美貨幣政策分化，是當(dāng)前人民幣匯率持續(xù)回落的主要原因。

在多位金融業(yè)內(nèi)人士看來，離岸人民幣匯率跌破7.2整數(shù)關(guān)口，與近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力加大、中美貨幣政策再度分化、日元匯率迭創(chuàng)新低拖累亞太地區(qū)貨幣估值均有著密切關(guān)系。

“相比境內(nèi)在岸市場(chǎng)，境外離岸市場(chǎng)投資者對(duì)中美貨幣政策再度分化更加敏感?！币晃幌愀坫y行外匯交易員告訴記者。尤其在市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)7月加息25個(gè)基點(diǎn)的幾率超過70%，中國(guó)央行此前調(diào)低LPR利率的情況下，海外投資者紛紛壓低離岸人民幣匯率估值。

值得注意的是，即便6月以來美元指數(shù)沖高回落，也未能遏制人民幣匯率跌勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，6月以來美元指數(shù)從104.7回落至102.81附近，但同期離岸人民幣匯率從7.08跌至最低7.2281。

一位新興市場(chǎng)投資基金經(jīng)理向記者指出，離岸人民幣匯率“無視”美元指數(shù)回落而持續(xù)下跌，主要反映市場(chǎng)對(duì)中美經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的“預(yù)期差”。

肖立晟告訴記者，匯率波動(dòng)更多展現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)與國(guó)際收支變化的結(jié)果。鑒于當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)沒有改變，潛在經(jīng)濟(jì)增速仍處于全球主要經(jīng)濟(jì)體前列，在寬松貨幣政策進(jìn)一步加碼后，國(guó)際資本對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心更可能趨于回升，資本流出壓力也將隨之減弱，帶動(dòng)人民幣匯率重回企穩(wěn)走勢(shì)。

中美貨幣政策分化引海外機(jī)構(gòu)套利

端午節(jié)期間離岸人民幣匯率跌破7.2，也在市場(chǎng)預(yù)料之內(nèi)。

“端午期間境內(nèi)外匯市場(chǎng)休市，也導(dǎo)致離岸人民幣外匯市場(chǎng)交投活躍度與成交額隨之減弱。在這種情況下，某只海外對(duì)沖基金突然拋售人民幣頭寸，就可能導(dǎo)致離岸人民幣匯率下跌幅度超過以往，令匯率一下子跌破7.2整數(shù)關(guān)口?！鄙鲜鱿愀坫y行外匯交易員向記者分析說。

在他看來，當(dāng)前境內(nèi)外人民幣匯差超過340個(gè)基點(diǎn)，恰恰是端午期間離岸人民幣外匯市場(chǎng)交投不活躍的“產(chǎn)物”。

記者多方了解到，由于中美貨幣政策再度分化，端午期間不少海外對(duì)沖基金與量化投資機(jī)構(gòu)都在壓低離岸人民幣匯率。目前不少海外對(duì)沖基金認(rèn)為，鑒于年內(nèi)中國(guó)相關(guān)部門可能“降準(zhǔn)降息”，加之美聯(lián)儲(chǔ)最終利率峰值超預(yù)期，離岸人民幣匯率估值可能將回落至7.3-7.4之間。這也是6月以來人民幣匯率無視美元指數(shù)回落而持續(xù)下跌的一大重要原因。

這位香港銀行外匯交易員向記者指出，這背后，是“買預(yù)期，拋現(xiàn)實(shí)”的交易策略正影響離岸人民幣外匯市場(chǎng)交易情緒。尤其是當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期中美貨幣政策分化繼續(xù)擴(kuò)大時(shí)，越來越多海外對(duì)沖基金與量化投資機(jī)構(gòu)紛紛提前行動(dòng)將人民幣匯率壓低至他們認(rèn)為的“合理估值區(qū)間”，以此博取更高的沽空收益。

但是，盡管離岸人民幣匯率下跌幅度較大，但外匯市場(chǎng)尚未出現(xiàn)大規(guī)模的投機(jī)沽空潮——6月以來，眾多海外對(duì)沖基金對(duì)沽空人民幣套利仍顯得“小心翼翼”——若不是日元匯率迭創(chuàng)新高拖累亞太貨幣匯率整體估值，他們也不敢貿(mào)然沽空人民幣匯率。

一位香港私募基金經(jīng)理向記者透露，近期海外對(duì)沖基金依然采取按日借入離岸人民幣頭寸拋售沽空獲利的交易策略，一旦外匯市場(chǎng)出現(xiàn)任何人民幣匯率反轉(zhuǎn)跡象，他們就會(huì)迅速結(jié)清沽空頭寸離場(chǎng)。這背后，是眾多海外對(duì)沖基金日益擔(dān)憂中國(guó)相關(guān)部門會(huì)隨時(shí)“出手”遏制人民幣匯率過度下跌。

中國(guó)資本跨境流動(dòng)依然平穩(wěn)均衡

近期人民幣匯率持續(xù)回落是否引發(fā)中國(guó)階段性資本流出壓力加大，頗受金融市場(chǎng)關(guān)注。

所幸的是，盡管境內(nèi)在岸人民幣匯率從5月中旬起由6.91跌至最低7.19附近，但5月中國(guó)資本跨境流動(dòng)持續(xù)均衡平穩(wěn)。

6月15日，國(guó)家外匯管理局公布5月份銀行結(jié)售匯和銀行代客涉外收付款數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月銀行結(jié)售匯、企業(yè)和個(gè)人等非銀部門跨境收支均呈現(xiàn)順差，順差規(guī)模分別是33億美元與19億美元。

需要注意的是，5月人民幣匯率回落并未引發(fā)企業(yè)恐慌性購(gòu)匯與囤積美元潮。

數(shù)據(jù)顯示，5月結(jié)匯率（客戶向銀行賣出外匯與客戶涉外外匯收入之比）為72%，表明市場(chǎng)主體結(jié)匯意愿繼續(xù)處于近1年高位，總體呈現(xiàn)“逢高結(jié)匯”的理性交易模式；售匯率（客戶從銀行買匯與客戶涉外外匯支出之比）為70.4%，環(huán)比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，顯示市場(chǎng)主體購(gòu)匯意愿基本穩(wěn)定。

一位股份制銀行金融市場(chǎng)部人士向記者指出，結(jié)匯率維持在近1年高位，表明美元等外匯資金流入額保持高位，對(duì)緩解中國(guó)資本流出壓力有著明顯的對(duì)沖效應(yīng)。此外，5月外商來華直接投資資本金保持凈流入，外資投資境內(nèi)債券市場(chǎng)意愿較高，都令中國(guó)資本跨境流動(dòng)在近期人民幣匯率貶值期間維持均衡平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

肖立晟向記者指出，就國(guó)際收支數(shù)據(jù)而言，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面是決定中國(guó)資本跨境流動(dòng)的主要因素。短期而言，貨幣政策進(jìn)一步寬松將對(duì)資本流動(dòng)構(gòu)成一定影響，但若寬松貨幣政策令中國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖，中長(zhǎng)期而言跨境資本流動(dòng)實(shí)際上仍會(huì)凈流入。

記者多方了解到，除了外貿(mào)順差將繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)定跨境資金流動(dòng)的基本盤作用，6月以來海外資本繼續(xù)青睞估值偏低的A股資產(chǎn)，將令中國(guó)資本跨境流動(dòng)延續(xù)整體平穩(wěn)均衡態(tài)勢(shì)。

國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)王春英此前指出，隨著宏觀政策靠前協(xié)同發(fā)力，未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)回升向好，對(duì)中國(guó)外匯市場(chǎng)的支撐作用將進(jìn)一步增強(qiáng)。此外，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策緊縮周期接近尾聲，相關(guān)外溢影響將逐步減弱；加之中國(guó)外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)出韌性增強(qiáng)的新特征，適應(yīng)外部環(huán)境變化的能力明顯提升，令中國(guó)跨境資金流動(dòng)有望繼續(xù)保持平穩(wěn)有序。