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全面注冊制要來！打新“無腦賺錢”成歷史，未來如何做？
中國基金報記者 若暉
2023年開年以來，隨著市場回暖，新股賺錢效應(yīng)有所升溫。
Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來上市的19只新股（含北交所）上市首日無一破發(fā)，平均漲幅55.09%。包括科創(chuàng)板上市的英方軟件、裕太微，創(chuàng)業(yè)板上市的湖南裕能、阿萊德在內(nèi)的4只個股上市首日更是實(shí)現(xiàn)翻倍漲幅，表現(xiàn)頗為亮眼。
(相關(guān)資料圖)
對于參與打新的投資者而言，隨著全面注冊制時代來臨，未來參與打新將面臨哪些變化？打新收益如何？也是目前非常關(guān)心的問題。
多位受訪人士認(rèn)為，主板發(fā)行定價市場化改革，意味著過往一二級市場無風(fēng)險打新套利的賺錢模式將不復(fù)存在。對于投資者而言，未來打新或?qū)⒚媾R新股破發(fā)率提升的挑戰(zhàn)，但對于新股研究及定價能力較強(qiáng)的投資者也未嘗不是新的機(jī)遇。
次新股表現(xiàn)將與二級市場全面接軌
2023年2月1日，證監(jiān)會就《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》及其配套文件公開征求意見，這也意味著全面注冊制時代來臨。在新股發(fā)行制度方面，本輪修訂結(jié)合科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，統(tǒng)一了滬深市場證券發(fā)行相關(guān)制度，同時，滬深交易所根據(jù)板塊定位對詢價機(jī)構(gòu)范圍、網(wǎng)下初始配售比例、回?fù)鼙壤戎贫茸龀鲆欢ǖ牟町惢才拧?/p>
談及全面注冊制對新股供給、新股定價配售、二級市場交易規(guī)則產(chǎn)生的影響，萬家基金總經(jīng)理助理、萬家元貞量化選股基金擬任基金經(jīng)理喬亮表示，本輪全面注冊制核心主要涉及主板注冊制，補(bǔ)齊了最后一塊拼圖。從全市場整體來看，本輪全面注冊制對新股供給影響或比較有限，全面市場化詢價的定價規(guī)則以及主板新股上市前5日漲跌幅不限的交易規(guī)則將更好地實(shí)現(xiàn)新股的價值發(fā)現(xiàn)功能，未來次新股表現(xiàn)將與二級市場全面接軌。
諾德基金基金經(jīng)理曾文宏進(jìn)一步分析指出，目前，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板均已實(shí)現(xiàn)注冊制，全面注冊制對新股供給的影響主要體現(xiàn)在主板上市的股票上面。
從長期上看，對符合主板條件的擬上市公司來說，注冊制帶來流程上的效率提升，可以增加主板的擬上市公司的上市意愿，供給可能會增加。短期上看，全面注冊制主板新股供給并不會一開始就增加，因?yàn)橄鄳?yīng)的符合注冊制要求的企業(yè)與市場都有一個消化吸收的過程，交易所和管理層也會有相應(yīng)的節(jié)奏考量。
就目前的征求意見稿方案來看，主板新股上市有三套標(biāo)準(zhǔn)，定價不采用核準(zhǔn)制下通行的23倍市盈率發(fā)行，而是網(wǎng)下詢價定價的方式。網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者配售比例與核準(zhǔn)制下沒有太大區(qū)別，預(yù)計依舊是10%左右。
主板二級市場交易規(guī)則的變化主要體現(xiàn)在主板上市前五個交易日無漲跌幅限制。新股可能就在這五天有一個激烈的上市后價格博弈，其他未有變化。
優(yōu)化打新策略
提升研究定價能力
主板發(fā)行定價的市場化改革，意味著新股定價機(jī)制靈活性有所提高，過往“無腦打新”的賺錢模式將成為歷史，如何優(yōu)化調(diào)整打新策略，提升研究定價能力，無論是對于個人還是機(jī)構(gòu)投資者而言，都是全新的考驗(yàn)。
喬亮表示，“新股不敗”現(xiàn)象的改變，標(biāo)志著國內(nèi)資本市場進(jìn)一步走向成熟理性?；鸸驹趫髢r研究上將主要以新股的基本面研究為核心，同時綜合考慮一些其他因素，給出獨(dú)立、審慎、客觀、理性的報價。
曾文宏也指出，全面注冊制來臨，對基金公司的定價能力的要求越來越高，基金公司需要加強(qiáng)提升研究定價能力。他認(rèn)為，基金公司在打新策略上要優(yōu)化定價模型，細(xì)分行業(yè)分類更加緊貼市場，對個股開始精挑細(xì)選。
對于全面注冊制是否會帶來新股破發(fā)率提升，受訪機(jī)構(gòu)看法不一。
國泰基金預(yù)計，全面實(shí)施注冊制之后，大概率新股破發(fā)率有所提升，對投資者的新股投資定價能力提出了更高的要求，市場資金會更加理性，會主動甄別公司基本面好壞和估值高低。這將更加考驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者定價能力，將顯著獲取深度研究的超額收益。
“‘無風(fēng)險新股申購套利’的時代將逐步成為歷史，新股配售將更加市場化，發(fā)揮市場資源配置的基礎(chǔ)功能，這將是注冊制的重要價值體現(xiàn)，我們也將更關(guān)注基本面價值較高、競爭壁壘較高的優(yōu)質(zhì)新股。”國泰基金稱。
招商基金也直言，全面注冊制下“什么樣的企業(yè)能夠發(fā)行上市”的選擇權(quán)被最大限度地交給市場，因此，公募基金在打新方面也需要有所調(diào)整。
“打新‘無腦賺錢’模式將不復(fù)存在，公募基金的投研周期將會在很大程度上前置。實(shí)際上，在今年以來雙創(chuàng)板塊+主板的網(wǎng)下打新破發(fā)已呈常態(tài)化。在未來打新策略的調(diào)整上，一是公募基金在打新時需要有取有舍，要立足企業(yè)基本面，發(fā)揮自身投研能力，做到打新時在個股挑選方面的優(yōu)中選優(yōu)；二是在打新時需要更多考慮市場整體環(huán)境?！闭猩袒疬M(jìn)一步分析指出。
不過，喬亮認(rèn)為，自2021年底的新股詢價新規(guī)實(shí)行一年多以來，機(jī)構(gòu)報價已逐漸回歸理性，發(fā)行人、投行和投資者已基本實(shí)現(xiàn)了相對理性、均衡的狀態(tài)，基于此，在喬亮看來，全面注冊制不會帶來新股破發(fā)率的提升?；鸸驹趫髢r研究上將以新股的基本面研究為核心，給出獨(dú)立、審慎、客觀、理性的報價。
曾文宏也認(rèn)同，全面注冊制不意味著新股破發(fā)率一定會提升，尤其是短期新股破發(fā)率與市場環(huán)境以及炒新熱情相關(guān)?！伴L期而言，我認(rèn)為全面注冊制可能意味著新股的定價會全面市場化，破發(fā)率可以參考成熟的早已全面注冊制的港股市場。全面注冊制對基金公司定價能力的要求越來越高，基金公司需要加強(qiáng)提升研究定價能力，以及與一級市場投行的溝通。”
