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董承非最新發(fā)聲：市場高估通脹壓力，消費面臨四大挑戰(zhàn)
加入私募后，董承非的觀點更加鮮明。
1月9日晚上，?？べY產舉辦線上交流會，公司合伙人、首席研究官、基金經理董承非分享了個人最新觀察和思考，直播間里最終引來4.2萬人觀看。
董承非的報告從三個角度展開，分別是能源、消費和資產配置思路。對于能源，他認為傳統(tǒng)能源高價難以為繼，市場高估了通脹壓力，而消費面臨四大挑戰(zhàn)，能否繼續(xù)躺贏值得思考，在資產配置上，“再平衡”將是2023年的關鍵詞。
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供給端：市場低估了廣義能源的投資
董承非說，能源是2022年投資的關鍵詞，俄烏戰(zhàn)爭導致能源價格飆漲?；仡橝股，煤炭板塊也是所有行業(yè)中唯一大幅正收益的板塊，行業(yè)利潤增速也是名列前茅。很多人把此輪能源漲價和上世紀70年代類比。比如，都有地緣沖突，能源價格的飆漲都帶來了通脹的壓力。所以，目前市場上有這種一種觀點：大宗商品和能源的超級周期到來。
持有此觀點的論據是：過去的10多年，資本集中在互聯(lián)網投資，對于大宗商品、傳統(tǒng)能源的投資嚴重不足。疊加傳統(tǒng)能源遲早會退出歷史舞臺的共識，即使是價格上漲后，煤炭和石油行業(yè)的資本開支也沒有明顯上行。所以由于供給受限，很多人對大宗商品價格很樂觀。
“但市場過于把關注點放在傳統(tǒng)能源的供給增速上，而似乎忽略了廣義能源投資的大幅增加。新舊能源的供給端可能存在低估。”董承非說道。
董承非認為，“市場在討論供給時，僅局限在傳統(tǒng)能源的投資，低估了廣義能源的投資。事實上，過去幾年，光伏、風電的投資如火如荼，匯總來看，廣義能源投資依然處在歷史高位?！?/p>
據其介紹，如果僅僅把供給的關注點局限于煤炭、石油行業(yè)的投資，自然會得出投資不足的結論，但這實際上是低估了廣義的能源投資。這兩年A股市場對于光伏、風電、電池領域的投資如火如荼，如果把廣義的新能源投資算上，加上這兩三千億美金的新能源投資，可以發(fā)現(xiàn)廣義的能源投資基本上是處于歷史上比較高的位置。
需求端：新能源革命剛剛開始
董承非以中國的動力煤市場為例，從需求端分析為何不看好傳統(tǒng)能源價格繼續(xù)走高。他說，動力煤的需求端主要來自兩方面，一是電力，占比六成；二是建材和化工，占25%左右。
董承非認為，電力對動力煤的需求負增長是趨勢性的。全國用電量大概是8萬億度，每年4%-5%的增速，意味著有約3800億度新增需求。而只要中國的風光年裝機量超過150GW，就能滿足每年新增的電力需求。隨著光伏組件價格回落，他對每年裝機量超過150GW很有信心。
董承非預計，2023年是中國火電需求見頂?shù)脑辏竺婊痣娦袠I(yè)對煤炭的需求會持續(xù)負增長。這是由于技術進步推動的，是趨勢性而非周期性的。
再看非電需求，建材和化工行業(yè)和房地產行業(yè)息息相關。中國房地產的在建存量非常大，直到2022年五六月份房地產累計施工面積才由正轉負。董承非認為，2023年地產施工面積仍可能繼續(xù)下滑，所以，建材和煤化工行業(yè)的產量大概率下滑，進而對動力煤的需求是下滑的。
“如果房地產下滑具有趨勢性，以海外經濟體為例，當?shù)禺a面臨大拐點時，建材的消耗數(shù)據是砍半的。因此，2023年，建材和化工對動力煤的需求大概率負增長?！?/p>
“傳統(tǒng)能源價格可能會進入一個低迷期。新能源革命剛剛開始，其體量從量變到質變，開始擠壓傳統(tǒng)能源的市場份額。在需求不斷收縮的情況下，傳統(tǒng)能源的價格很難長時間維持高位。”董承非還表示，70年代長時間的通脹壓力不會重現(xiàn)，市場高估了通脹壓力。
消費面臨四大挑戰(zhàn)
在分析消費行業(yè)時，董承非坦言自己對于消費的思考并沒有那么自信，只是提出一些粗略的想法和大家討論。
“消費實際上已經躺贏全市場10多年?！倍蟹沁@樣總結道。他表示，消費和周期風水的輪轉發(fā)生在2011年，原因在于經濟的較快增長以及房地產帶來的財富效應的雙輪驅動。消費里面最好的行業(yè)就是白酒，即使這些公司從經營能力和治理結構上沒那么優(yōu)秀，依然可以躺贏。白酒行業(yè)就像二戰(zhàn)以后的產油國一樣，躺贏全世界，茅臺更是奠定在A股市場神一樣的地位。
消費還會繼續(xù)躺贏嗎？董承非沒有結論。不過，他提出了現(xiàn)階段中國消費面臨的四大挑戰(zhàn)，一些宏觀的慢變量正在悄然發(fā)生變化。
一是人口總量的挑戰(zhàn)?！叭硕嘧於嘞M多”，但 2021年中國總人口僅僅增加了48萬，幾近于零增長。從吃穿住行中乳制品、白酒、乘用車、住房等幾個代表行業(yè)來看，最近幾年量的增速一路向下。如果人口不增長，中國吃穿住行的總量基本上已經飽和了。
二是老齡化。隨著年齡增長，消費傾向和消費意愿會逐級降低。他指出，消費主力是在50歲-60歲之間的人群，60歲之后消費總金額就會下臺階，70歲后消費能力又下臺階。此外，老年人的消費喜好也會發(fā)生變化，消費意愿隨著人口老齡化也會下降。
三是財富效應的消失。中國居民的大部分資產都配置在房地產上，中國房地產過去二三十年一直處在牛市過程中，高端白酒也是受益于這種財富效應，提價對消費沒有任何壓力。但在2022年，由于疫情等因素影響，消費者第一次捂緊錢袋，房地產給全社會居民帶來的財富效應可能會發(fā)生較大轉折，房地產價格調整對消費行業(yè)的影響不可小覷。
四是消費行業(yè)公司國際化問題。美國消費行業(yè)有很多大市值公司，這些公司都是全球化的。但中國消費品公司嚴重依賴于國內市場，國際市場的開拓幾乎為零。對標國際大市值消費公司和國內制造業(yè)公司，這些公司的國際化之路還沒有開啟。
再平衡將是2023年資產配置的關鍵詞
在演講的最后部分，董承非分享了對2023年資產配置的思考，他沒有給出具體的行業(yè)，只是在市場風格上，“再平衡”將是一個重要關鍵詞。包括：上下游利潤的再平衡、金融和實體利潤的再平衡、港股和A股的再平衡。
首先是上下游利潤的再平衡。董承非指出，由于俄烏沖突和疫情等外部因素的沖擊，上下游盈利能力反向運行，并且差距在2022年不斷擴大。但“皮之不存毛將焉附”，這種上下游發(fā)展的不平衡和不協(xié)調在歷史上是比較少見的，下游盈利如果不改善，必然會拖累上游利潤，喇叭口的持續(xù)擴大在其看來不可持續(xù)，上游利潤向下游回補，會是2023年的一個大概率事件。
第二個是金融和實體利潤的再平衡。董承非表示，實業(yè)受到疫情的影響要遠大于金融行業(yè)，盈利能力上也有較大差距。同樣的邏輯，金融的利潤來自實體，后續(xù)政策對金融反哺實業(yè)是可以預期的。
第三個是港股和A股的再平衡。展望2023年，董承非認為港股表現(xiàn)將不輸于A股，甚至比A股更為樂觀。在他看來，約束港股市場的一些因素都在發(fā)生正向變化。這段時間港股反彈的幅度也非?？捎^，大環(huán)境的改善會帶來港股和A股的再平衡，未來港股給投資者帶來的整體投資體驗改善。
