2023年房地產(chǎn)和消費(fèi)將呈現(xiàn)持續(xù)改善的態(tài)勢(shì),我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇階段,居民存款也將陸續(xù)轉(zhuǎn)化為消費(fèi)、投資。銀行板塊有望迎來(lái)估值修復(fù)行情。
核心觀點(diǎn)
(相關(guān)資料圖)
2022年1-11月累計(jì)新增居民存款14.95萬(wàn)億元,同比多增6.93萬(wàn)億元,創(chuàng)歷史同期最高記錄,沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域存款同比多增更為明顯。同時(shí),存款定期化趨勢(shì)明顯加劇,反映了居民對(duì)經(jīng)濟(jì)信心偏弱。我們認(rèn)為居民存款高增核心原因是疫情沖擊下居民收入增速下降,且未來(lái)不確定性加大,居民預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄意愿增強(qiáng)。同時(shí),疫情對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景破壞較大、房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度低迷,以及資本市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳等因素,消費(fèi)和投資行為難以開(kāi)展,也會(huì)帶來(lái)居民被動(dòng)儲(chǔ)蓄的增加。2022年銀行存款規(guī)模實(shí)現(xiàn)了較好增長(zhǎng),負(fù)債穩(wěn)定性加強(qiáng),但實(shí)體融資需求疲軟,導(dǎo)致銀行資產(chǎn)荒進(jìn)一步加劇。同時(shí),存款定期化趨勢(shì)明顯,給銀行負(fù)債成本也帶來(lái)了較大壓力,進(jìn)一步拖累凈息差,這也是銀行下調(diào)部分期限定期存款利率的原因。
2006年以來(lái)我國(guó)單季度新增居民存款同比多增規(guī)模連續(xù)兩個(gè)季度超過(guò)1萬(wàn)億元的共有三輪,2008Q2-2009Q1,2018Q3-2019Q2,2022Q1-2022Q3(仍在延續(xù)),前兩輪存款大增持續(xù)了四個(gè)季度,此后消費(fèi)和房地產(chǎn)均呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì),但第二輪受疫情沖擊沒(méi)有延續(xù)。當(dāng)前隨著疫情防控措施的優(yōu)化,房地產(chǎn)政策以及消費(fèi)刺激政策加碼等穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)出臺(tái),我們認(rèn)為2023年房地產(chǎn)和消費(fèi)將呈現(xiàn)持續(xù)改善的態(tài)勢(shì),我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇階段,居民存款也將陸續(xù)轉(zhuǎn)化為消費(fèi)、投資。銀行板塊有望迎來(lái)估值修復(fù)行情,維持行業(yè)“超配”評(píng)級(jí)。
報(bào)告正文
居民存款高增且定期化趨勢(shì)明顯,沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域存款多增更顯著
2022年以來(lái),我國(guó)居民存款非正常地高增長(zhǎng)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。2022年1-11月累計(jì)新增居民存款14.95萬(wàn)億元,同比多增6.93萬(wàn)億元,創(chuàng)歷史同期最高記錄。同期新增居民人民幣貸款3.65萬(wàn)億元,同比少增3.89萬(wàn)億元,創(chuàng)歷史同期最低記錄。同時(shí),今年居民存款定期化趨勢(shì)比較明顯,3月以來(lái)居民定期存款(包括其他存款)占居民存款總額的比重穩(wěn)定在約69%,明顯高于往年,反映了居民信心疲軟,消費(fèi)意愿明顯下降。
從不同省份新增居民存款絕對(duì)規(guī)模來(lái)看,江蘇、廣東、浙江2022年前10月累計(jì)新增居民存款同比大幅多增,同比多增規(guī)模均在5000億元以上,北京、上海、四川同比分別多增3418億元、2405億元和2417億元。從不同省份每年前10月累計(jì)新增存款占比來(lái)看,2022年前10月比重提升較快的有浙江省、北京市、廣東省和福建省,同比分別提升了1.71個(gè)、1.10個(gè)、0.82個(gè)和0.75個(gè)百分點(diǎn);比重下降比例較大的有河北省、四川省和湖北省,同比分別下降了1.92個(gè)、0.65個(gè)和0.64個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看,受疫情沖擊全國(guó)經(jīng)濟(jì)壓力面臨較大的下行壓力,但東部沿海區(qū)域受益于出口高增等原因,經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能仍保持一定韌性,居民財(cái)富實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng),存款高增。
02
我們認(rèn)為居民存款高增原因主要包括:
第一,疫情沖擊下居民收入增速下降,且未來(lái)不確定性增大,居民信心持續(xù)下降,預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄意愿增強(qiáng),我們認(rèn)為這是居民存款高增的核心因素。2020年疫情以來(lái),居民收入增速下降,更重要的是未來(lái)不確定性加大。在此背景下,居民消費(fèi)傾向(人均消費(fèi)支出/人均可支配收入)明顯下降,預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄意愿增強(qiáng)。央行調(diào)查顯示居民儲(chǔ)蓄意愿持續(xù)大幅提升,投資意愿和消費(fèi)意愿均有所下降。
第二,疫情對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景破壞較大,直接帶來(lái)居民消費(fèi)支出增速下降。另外,房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度低迷,居民購(gòu)房意愿下降,最終帶來(lái)居民被動(dòng)儲(chǔ)蓄增加。
第三,貨基等流動(dòng)性產(chǎn)品收益率大幅下降,尤其是資本市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳,居民配置貨基和權(quán)益資產(chǎn)的意愿有所下降。2022年二季度以來(lái)受上海等城市疫情沖擊,經(jīng)濟(jì)下行壓力增大,貨幣政策維持了偏寬松態(tài)勢(shì),但實(shí)體部門(mén)融資意愿疲軟,最終導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性保持寬裕的態(tài)勢(shì),銀行間市場(chǎng)利率降至低位。貨基收益率大幅回落,余額寶7日年化收益率降到了1.40%以下,國(guó)有行一年期存款利率1.65%,六個(gè)月存款利率1.45%,三個(gè)月存款利率1.25%,貨基相對(duì)于存款性?xún)r(jià)比大幅下降,居民存款意愿提升。不過(guò)上半年理財(cái)產(chǎn)品余額小幅增長(zhǎng)0.15萬(wàn)億元,2022年上半年貨基份額仍實(shí)現(xiàn)了較好增長(zhǎng),下半年伴隨收益率的大幅回落也基本保持穩(wěn)定,表明居民配置貨基和理財(cái)?shù)囊庠赣兴陆?,但并沒(méi)有出現(xiàn)明顯回流存款的現(xiàn)象。我們認(rèn)為主要是居民風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降,貨基和理財(cái)安全性相對(duì)較高,因此理財(cái)和貨基的規(guī)模并沒(méi)有出現(xiàn)下降,但配置比例有所降低,帶來(lái)居民存款被動(dòng)增加。
03
給銀行帶來(lái)了哪些影響?
2022年銀行存款實(shí)現(xiàn)了較好增長(zhǎng),負(fù)債穩(wěn)定性進(jìn)一步增強(qiáng),但實(shí)體融資需求疲軟,導(dǎo)致銀行資產(chǎn)荒進(jìn)一步加劇。2022年9月末上市銀行存款占總負(fù)債的比重為75.5%,較年初提升0.7個(gè)百分點(diǎn),存款實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。但與之相背離的是,受疫情等沖擊,居民和企業(yè)融資需求疲軟,導(dǎo)致銀行面臨比重嚴(yán)重的資產(chǎn)荒。2022年9月末上市銀行存貸比為80.7%,較年初下降了0.9個(gè)百分點(diǎn),是近年來(lái)首次出現(xiàn)回落。
存款規(guī)模雖然實(shí)現(xiàn)了較好增長(zhǎng),但由于存款定期化趨勢(shì)加劇,給銀行負(fù)債成本也帶來(lái)了較大壓力,進(jìn)一步拖累凈息差。2022年6月末,上市銀行定期存款及其他存款比重為55.6%,較年初提高了2.0個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)有大行和股份行存款成本均有所上行,這也是今年銀行下調(diào)了部分期限定期存款利率的重要原因。
04
高儲(chǔ)蓄有望支撐消費(fèi)和地產(chǎn)復(fù)蘇?
2006年以來(lái)單季度新增居民存款同比多增規(guī)模連續(xù)兩個(gè)季度超過(guò)1萬(wàn)億元的共有三輪,2008Q2-2009Q1,2018Q3-2019Q2,2022Q1-2022Q3(仍在延續(xù)),累計(jì)新增居民存款分別為5.69萬(wàn)億元、9.76萬(wàn)億元和13.21萬(wàn)億元,同比分別多增4.17萬(wàn)億元、4.84萬(wàn)億元和4.72億元。
以上三輪居民存款大增均對(duì)應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的大幅回落,前兩輪存款大增均持續(xù)了四個(gè)季度,此后消費(fèi)和房地產(chǎn)均呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì),雖然第二輪受2020年疫情沖擊影響沒(méi)有延續(xù)。
當(dāng)前隨著疫情防控措施的優(yōu)化,房地產(chǎn)政策以及消費(fèi)刺激政策加碼等穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)出臺(tái),我們認(rèn)為房地產(chǎn)和消費(fèi)將呈現(xiàn)持續(xù)改善的態(tài)勢(shì),2023年我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇階段。因此,展望未來(lái),隨著2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為消費(fèi)、投資的動(dòng)力會(huì)回升,居民儲(chǔ)蓄增速回落、存款“活化”等現(xiàn)象可能陸續(xù)顯現(xiàn)。
投資建議
2023年銀行基本面雖然繼續(xù)承壓,但當(dāng)前銀行低估值反映了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。2023年超額儲(chǔ)蓄有望進(jìn)一步支撐消費(fèi)和房地產(chǎn)復(fù)蘇,隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇通道,銀行板塊有望迎來(lái)估值修復(fù)行情,維持行業(yè)“超配”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
若宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行,可能從多方面影響銀行業(yè),比如經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期貨幣政策寬松對(duì)凈息差的負(fù)面影響、企業(yè)償債能力超預(yù)期下降對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響等。
本文作者:國(guó)信證券王劍團(tuán)隊(duì),來(lái)源:王劍的角度,原文標(biāo)題:《【國(guó)信銀行】我國(guó)居民存了好多錢(qián):緣由和影響》