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私募大佬劉青山最新發(fā)聲：A股博弈“轉(zhuǎn)速加快”，股市走勢(shì)或“復(fù)刻”2019年
中國(guó)基金投資圈，劉青山論資歷和業(yè)績(jī)可謂大腕級(jí)人物。
論資歷，他2003年就任公募基金經(jīng)理，資歷和匯添富總經(jīng)理張暉、睿遠(yuǎn)老將傅鵬博齊平。
(資料圖片僅供參考)
論業(yè)績(jī)，劉青山管理的泰達(dá)荷銀成長(zhǎng)是2004年的股基冠軍。
他目前執(zhí)掌的私募機(jī)構(gòu)清和泉資本受托規(guī)模超百億元，經(jīng)歷了動(dòng)蕩的2022年，這位投資老將對(duì)新一年的投資有哪些深度思考和預(yù)判？
12月28日下午，劉青山向基金持有人進(jìn)行年度匯報(bào)，透露了諸多投資心得。發(fā)言要點(diǎn)整理如下。
復(fù)盤2022年操作：難做
劉青山指出：2022年“很難做”，投資人碰到了疫情的演化，也碰到了70年一遇的俄烏事件，以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境、自然環(huán)境轉(zhuǎn)型所面臨的困難?？傮w而言，投資人碰到的困難和挑戰(zhàn)非常明顯。
2022年全球各類資產(chǎn)都表現(xiàn)出比較大的壓力，同時(shí)發(fā)達(dá)國(guó)家通脹持續(xù)走高，美國(guó)CPI一度高達(dá)9%，創(chuàng)過去40年以來新高。為了抑制通脹，歐美央行快速加息，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)累計(jì)加息450個(gè)基點(diǎn)，緊縮速度創(chuàng)下過去40年最快。面對(duì)通脹壓力和緊縮，全球經(jīng)濟(jì)在2022年下半年持續(xù)走弱，從8月份開始全球綜合的PMI跌入收縮的空間。
這種背景下，A股也是面臨很大的挑戰(zhàn)，A股整體表現(xiàn)平平，盈利和估值雙雙承壓。從2022年初開始，疫情因素、海外超預(yù)期的緊縮、全球地緣事件等，就給市場(chǎng)形成了一定壓力。這些壓力在4、5月份開始慢慢修復(fù)；但8、9、10月份突發(fā)因素再度悄然而至，加之經(jīng)濟(jì)消費(fèi)場(chǎng)景的缺失，市場(chǎng)再度下行。
清和泉對(duì)基金資產(chǎn)的操作，有如下反思：
首先，市場(chǎng)選時(shí)方面，內(nèi)部的貨幣信用模型在2022年基本上階段性失效。過去社融對(duì)經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先性較為有效，但2022年出現(xiàn)了大幅度背離。背后的邏輯，事后看是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡，政策乘數(shù)的下降和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的低效。
在投資擇時(shí)維度方面，由于面臨百年未有之大變局，團(tuán)隊(duì)對(duì)宏觀事件的沖擊應(yīng)對(duì)存在不足，明顯低估了地緣沖突和海外快速加息對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的沖擊程度。
其次，清和泉的持倉一直都是以科技制造板塊、新能源板塊作為重倉配置，但是結(jié)果來看拖累明顯，低估了海外緊縮對(duì)新能源板塊這樣的估值偏高板塊帶來的沖擊，所以這些股票的估值都受到很多壓力。另外，消費(fèi)服務(wù)板塊也未能起到穩(wěn)定組合的作用，消費(fèi)場(chǎng)景的缺失使相關(guān)公司普遍承壓。
其三，公司對(duì)穩(wěn)定價(jià)值類的板塊，明顯配置的比例不夠，收益貢獻(xiàn)不高，低估了滯脹的復(fù)雜程度。
“重啟”成明年投資主題詞
展望2023年，清和泉認(rèn)為投資的主題詞是“重啟”。
這意味著我們“翻篇”了。2022年面臨的各種自然和環(huán)境的壓力，都過去了。
清和泉預(yù)判：2023年全球經(jīng)濟(jì)的衰退比較明顯，從整個(gè)投資時(shí)鐘的思路看，大類資產(chǎn)配置有望從滯脹走入下行期。每一次滯脹以后的第二年下行之時(shí)，這個(gè)市場(chǎng)的指數(shù)表現(xiàn)都很不錯(cuò)。
這種情況之下，2023年全球大類資產(chǎn)里，美元預(yù)計(jì)震蕩走弱，美債高位回落，商品會(huì)震蕩分化，股市則低位反彈。
那么，2023年會(huì)重復(fù)2019年的情況么？
2019年——在2018年股市大跌以后——市場(chǎng)迎來一個(gè)強(qiáng)力的上漲年度，而且此后成為指數(shù)型牛市的起點(diǎn)。
清和泉預(yù)判，2023年市場(chǎng)上漲的空間或許不會(huì)像2019年那么強(qiáng)。
其中的原因是：
一、估值修復(fù)的空間相對(duì)較?。?/p>
二、地產(chǎn)復(fù)蘇不會(huì)像2019年那么強(qiáng)，信用是擴(kuò)張，但不會(huì)像2019年那么明顯；
三、通脹壓力相比2019年壓力會(huì)更大一點(diǎn)，所以寬松預(yù)期會(huì)弱一點(diǎn)。
從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來講，2023年可能比2019年會(huì)更分化，2019年的市場(chǎng)普漲，消費(fèi)、TMT、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈都普漲，估值修復(fù)非常明顯。2023年消費(fèi)估值空間相對(duì)來講比較窄一點(diǎn)，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的基本面相對(duì)2019年會(huì)偏弱一點(diǎn)。
投資人面對(duì)“快速博弈”市場(chǎng)
劉青山指出，投資人要認(rèn)識(shí)到全球宏觀經(jīng)濟(jì)版圖和市場(chǎng)格局的深刻變化。
回顧2019年到2021年的市場(chǎng)特征，市場(chǎng)的波動(dòng)是收斂的，成長(zhǎng)股一枝獨(dú)秀，趨勢(shì)投資的效果非常好。但2022年市場(chǎng)的波動(dòng)在加大。2022年市場(chǎng)的波幅將近30%，2019—2021年的波幅是17%左右。
過去一年，市場(chǎng)波動(dòng)幅度在加大，而且成長(zhǎng)風(fēng)格和價(jià)值風(fēng)格來回輪動(dòng)，平均2.5個(gè)月就輪動(dòng)一次，行業(yè)也是頻繁地切換。一個(gè)行業(yè)領(lǐng)先時(shí)間大概只有27天，超額收益到了20%就重新又落后了，這屬于典型的轉(zhuǎn)的越來越快的博弈的市場(chǎng)。
背后本質(zhì)的原因是2022年面臨著利率不斷上行，疊加全球產(chǎn)業(yè)鏈重組增加了成本，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性變差。
投資人不能忽略全球宏觀經(jīng)濟(jì)的版圖變化：1949年到1983年全球處在大通脹時(shí)期；80年代到過去40年，是處在低通脹緩和的時(shí)期；2022年的時(shí)候，通脹又繼續(xù)在抬升。我們面臨這樣一個(gè)宏觀環(huán)境，導(dǎo)致市場(chǎng)存量資金在博弈，大家看的越來越短，博弈和輪動(dòng)在加快。
三大投資主線
清和泉同時(shí)還分析了未來的三大投資主線：
投資主線一：消費(fèi)鏈。
隨著防疫政策的優(yōu)化，消費(fèi)服務(wù)總體來講趨勢(shì)是向上的。結(jié)構(gòu)上可選的消費(fèi)品和線下聚集型的服務(wù)彈性會(huì)更大。
落實(shí)到投資，消費(fèi)服務(wù)恢復(fù)到天花板之前，可選消費(fèi)品有明顯的超額收益，之后會(huì)切換到必選消費(fèi)。在相關(guān)沖擊過后，消費(fèi)復(fù)蘇的方向是明確的，未來考慮逐漸布局到復(fù)蘇中有確定性邏輯的板塊，像社服、餐飲、白酒、啤酒等。
投資主線二：地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。
本輪地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈供給側(cè)的出清這次相比以往更徹底。未來可以重點(diǎn)關(guān)注建材行業(yè)，2022年底政策對(duì)房地產(chǎn)的態(tài)度轉(zhuǎn)向以來，預(yù)計(jì)2023年壓制板塊的三大約束因素在緩解，同時(shí)帶來建材行業(yè)估值和業(yè)績(jī)的雙擊，往上走。
投資主線三：安全鏈。
驅(qū)動(dòng)因素是來自于政策端，包括對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，相關(guān)政策在2023年都會(huì)有好的催化作用。
此外，儲(chǔ)能領(lǐng)域，隨著全球各地可再生能源的比例不斷提升，各國(guó)對(duì)儲(chǔ)能的政策力度也在不斷加大，儲(chǔ)能的裝機(jī)呈井噴的態(tài)勢(shì)。2022年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能的EPC中標(biāo)量超過20GW，美國(guó)的儲(chǔ)能自2020年以來，一直幾乎處于每年翻倍的增長(zhǎng)中。特別是2023年儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈充分受益于碳酸鋰和硅料上游成本的下降。鋰電池占儲(chǔ)能成本的60%以上，硅料占光伏組件售價(jià)的30%以上。這兩部分上游，明顯感覺到2023年面臨著降價(jià)的壓力。所以，儲(chǔ)能面臨著需求在大幅度擴(kuò)張、成本下降、美元利率下行的有利環(huán)境。
