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華爾街大空頭：美股可能重演2008年暴跌
摩根士丹利看到了當(dāng)下美股與2008年的相似之處，認(rèn)為市場還沒有對衰退完全定價(jià)。
12月13日，美國公布的11月CPI和核心CPI雙雙低于預(yù)期，但摩根士丹利美股首席策略師Michael Wilson卻提醒客戶應(yīng)該更加關(guān)注收益風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)轭A(yù)期“過高”。
在數(shù)據(jù)公布之前，這位華爾街著名空頭分析師就曾表示這份數(shù)據(jù)“不太可能提高預(yù)測市場走勢的能力”，且事實(shí)上“對任何人都沒有幫助”：
(資料圖)
考慮到美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)表現(xiàn)，CPI的發(fā)布不太可能顯著改變其下周加息50個(gè)基點(diǎn)的決定，也不太可能顯著改變其對明年的預(yù)測。
因此，投資者應(yīng)該放棄這些“過去的新聞”，轉(zhuǎn)而關(guān)注軟性/調(diào)查性宏觀數(shù)據(jù)，因?yàn)檫@類數(shù)據(jù)往往會(huì)引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)和盈利數(shù)據(jù)。
在今年10月中旬，Wilson曾經(jīng)做出一個(gè)“戰(zhàn)術(shù)看漲”的決定，因?yàn)橥洈?shù)據(jù)即將見頂，降息的預(yù)期正在被市場消化，反彈擁有了額外的動(dòng)力。
而在幾天前的12月12日報(bào)告中，他認(rèn)為這股支撐美股反彈的動(dòng)力正在消失，因?yàn)轭A(yù)計(jì)盈利預(yù)期即將下降。
Wilson重申，他相信明年盈利將遠(yuǎn)低于市場普遍預(yù)期。他還認(rèn)為，越來越多的證據(jù)表明，在他提出的三種情況（牛市：標(biāo)普500指數(shù)達(dá)到4200點(diǎn)，EPS為215美元；中性：3900點(diǎn)，195美元；熊市：3500點(diǎn)，180美元）中；目前熊市的可能性比中性情況更大。
重回2008？
Wilson提出，現(xiàn)在市場的定價(jià)與他預(yù)期的盈利衰退已經(jīng)出現(xiàn)了脫節(jié)，而這與2008年夏天有一些“相似之處”。
2008年8月，銀行體系陷入嚴(yán)重困境，房地產(chǎn)市場崩潰，許多家庭無力償還抵押貸款，甚至失去了自己的房子。與此同時(shí)，油價(jià)接近120美元/桶，失業(yè)率從周期低谷上升1.5%至6%，這是已經(jīng)陷入衰退的明確跡象。
美國全國經(jīng)濟(jì)研究所(NBER)后來宣布，衰退在當(dāng)年5月就開始了，而當(dāng)時(shí)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的過去12個(gè)月（NTM）EPS僅比2007年10月的峰值下降了5%，點(diǎn)數(shù)下跌了18%。
到今天，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的NTM EPS共識(shí)僅比6月份的峰值下降了3.4%，而點(diǎn)數(shù)比1月份的峰值下降了約18%，一切已經(jīng)如此相像。
Wilson還表示，他在2008年8月的自上而下的盈利模型也在大致相同的幅度上偏離了普遍預(yù)期：
也就是說，我們預(yù)測盈利會(huì)大幅下降，就像現(xiàn)在。與此同時(shí)，正如已經(jīng)指出的，今天的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益（ERP）只有225個(gè)基點(diǎn)。
早在2008年8月，ERP為380個(gè)基點(diǎn)，這表明，就我們認(rèn)為未來將出現(xiàn)的盈利修正而言，目前市場的定價(jià)錯(cuò)誤程度比當(dāng)時(shí)更嚴(yán)重。
他還指出，2008年8月ISM制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為50，實(shí)際上略高于今天的49。PMI在很多方面都能很好地代表公司的盈利指引，而49-50的讀數(shù)表明，采購經(jīng)理們還沒有對自己的前景認(rèn)輸。
這就解釋了為什么首席執(zhí)行官們也沒有認(rèn)輸，以及為什么明年的每股收益預(yù)測可能沒有反映現(xiàn)實(shí)。根據(jù)記錄，2008年秋季，ISM制造業(yè)PMI在接下來的6個(gè)月里降至33, NTM EPS也是如此。
不會(huì)有“第二個(gè)雷曼”
當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)再允許另一個(gè)雷曼事件的發(fā)生，在這樣的事情出現(xiàn)之前，可能另一場量化寬松已經(jīng)開始。
在談到當(dāng)前與2008年的不同之處時(shí)，他預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)低迷“不會(huì)構(gòu)成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，也不會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表衰退”。
Wilson認(rèn)為，與2008年8月不同的另一個(gè)變量是收益率曲線：
今天我們在3個(gè)月/10年期曲線上接近創(chuàng)紀(jì)錄的倒掛(-70個(gè)基點(diǎn))。當(dāng)時(shí)，該曲線在2006年觸底后，2008年回升至200個(gè)基點(diǎn)。大多數(shù)投資者都認(rèn)為，一旦曲線觸底并開始再次變陡，衰退風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)最大。
在這里，公平地說，在2008年，這個(gè)信號(hào)非常明確，美國已經(jīng)陷入衰退，當(dāng)結(jié)合6%的失業(yè)率和43.5萬的失業(yè)救濟(jì)申請，那是一個(gè)與今天非常不同的畫面。
這也是Wilson承認(rèn)“美聯(lián)儲(chǔ)仍有希望實(shí)現(xiàn)軟著陸”的原因之一。
