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11月以來(lái)，A股整體行情的修復(fù)帶動(dòng)券商板塊上漲，當(dāng)前機(jī)構(gòu)對(duì)于券商板塊的關(guān)注度持續(xù)升溫。

從多家券商發(fā)布的證券行業(yè)2023年度策略看，盈利反轉(zhuǎn)可期、估值有望修復(fù)以及改革推進(jìn)帶來(lái)的行業(yè)景氣度上升，券商股目前配置正當(dāng)時(shí)。除了“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的頭部券商之外，小市值且成長(zhǎng)性較強(qiáng)的標(biāo)的也值得關(guān)注。

【資料圖】

三大因素助力 板塊配置正當(dāng)時(shí)

Wind數(shù)據(jù)顯示，12月7日券商指數(shù)下跌近1%。2022年以來(lái)，券商板塊累計(jì)下跌22.23%。

券商板塊今年以來(lái)表現(xiàn)不佳，與A股整體走勢(shì)調(diào)整及成交回落息息相關(guān)。此前在行情向好的2019年、2020年，券商板塊全年均實(shí)現(xiàn)了20%以上的漲幅。不過(guò)從近期多家券商發(fā)布的2023年度行業(yè)策略報(bào)告看，“牛市旗手”券商股在目前配置正當(dāng)時(shí)。

支撐券商板塊向好的第一個(gè)因素，是行情回暖帶來(lái)的基本面修復(fù)。開(kāi)源證券認(rèn)為，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，2023年宏觀經(jīng)濟(jì)和外部流動(dòng)性環(huán)境均有望邊際改善，股市邊際向好，券商盈利反轉(zhuǎn)可期。經(jīng)測(cè)算，開(kāi)源證券預(yù)計(jì)，A股上市券商歸母凈利潤(rùn)2023年有望從2022年同比下滑逾20%轉(zhuǎn)為同比增長(zhǎng)28%。

基本面改善也將推動(dòng)券商板塊估值修復(fù)，進(jìn)而帶來(lái)布局機(jī)會(huì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月7日收盤(pán)，券商板塊市凈率（P/B）在1.3倍上方，在中原證券看來(lái)，當(dāng)前券商板塊估值處于2016年以來(lái)的相對(duì)低位，2023年在行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望重拾升勢(shì)的預(yù)期下，券商板塊有望對(duì)整體估值進(jìn)行修復(fù)，空間上有望嘗試挑戰(zhàn)2016年以來(lái)的平均估值水平。

從政策端看，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)相關(guān)紅利的持續(xù)釋放也有望為券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)提供增量空間。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的證券公司2022年前三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，投行業(yè)務(wù)是證券行業(yè)為數(shù)不多實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)。

在東興證券看來(lái)，多層次資本市場(chǎng)建設(shè)、全面注冊(cè)制穩(wěn)步推進(jìn)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所改革相繼落地打開(kāi)了券商投行業(yè)務(wù)增量空間，全面注冊(cè)制趨勢(shì)下，投行業(yè)務(wù)是券商最具確定性的中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。中長(zhǎng)期看，注冊(cè)制改革較高的市場(chǎng)關(guān)注度，有望與證券行業(yè)自身發(fā)展產(chǎn)生共振，進(jìn)而帶動(dòng)行業(yè)景氣度不斷上升。

關(guān)注頭部券商及成長(zhǎng)型標(biāo)的

11月以來(lái)，市場(chǎng)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，券商板塊累計(jì)反彈超13%。從個(gè)股看，光大證券、華林證券股價(jià)今年已收漲，華安證券、國(guó)元證券、方正證券等中小券商股價(jià)跌幅較小。

從配置角度出發(fā)，目前業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)繼續(xù)看好頭部券商的穩(wěn)健配置價(jià)值。中原證券認(rèn)為，經(jīng)歷持續(xù)調(diào)整后，目前大多數(shù)頭部券商的市凈率已低于行業(yè)均值，具備較強(qiáng)的估值吸引力。2023年在券商板塊有望對(duì)整體估值進(jìn)行修復(fù)的預(yù)期下，頭部券商有望發(fā)揮引領(lǐng)作用。

開(kāi)源證券認(rèn)為，業(yè)績(jī)彈性最大并不意味著股價(jià)彈性最高，估值彈性或比盈利彈性更重要，對(duì)券商而言成長(zhǎng)型業(yè)務(wù)仍是提升估值空間的核心業(yè)務(wù)。結(jié)合盈利和市值彈性，開(kāi)源證券推薦三條主線：一是小市值且成長(zhǎng)性較強(qiáng)的標(biāo)的；二是估值壓縮較明顯的大財(cái)富管理主線標(biāo)的，個(gè)人養(yǎng)老金啟動(dòng)也將帶來(lái)邊際利好；三是投行線條優(yōu)勢(shì)突出標(biāo)的。

對(duì)于頭部券商，東方證券認(rèn)為隨著注冊(cè)制改革推進(jìn)，投行龍頭仍將重點(diǎn)受益，而以股票衍生品與做市交易為代表的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)是當(dāng)前推薦的最重要主線，相關(guān)頭部券商同樣值得關(guān)注。

對(duì)于中小券商，東方證券認(rèn)為唯有“出奇”方能制勝，其提供了兩條破局思路：一是借助金融科技的力量實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)；二是打造特色化的比較優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，這方面看好公司優(yōu)質(zhì)管理層帶來(lái)的豐富監(jiān)管資源或具有前瞻性的發(fā)展戰(zhàn)略，以及地域優(yōu)勢(shì)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的中長(zhǎng)期業(yè)務(wù)發(fā)展空間。