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文：任澤平團(tuán)隊(duì)

(資料圖)

11月25日，為保持流動(dòng)性合理充裕，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施，鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)，中國(guó)人民銀行決定于2022年12月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。釋放長(zhǎng)期資金5000億。

10月數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)、投資、出口三駕馬車(chē)全面下滑，基建和制造業(yè)投資有一定韌性但也出現(xiàn)放緩，跌幅較大的是地產(chǎn)、出口和消費(fèi)。

是該全力拼經(jīng)濟(jì)了，發(fā)展是解決一切問(wèn)題的硬道理，穩(wěn)增長(zhǎng)才能穩(wěn)就業(yè)，才能化解各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，各種問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露甚至激化。如果能夠推動(dòng)市場(chǎng)化導(dǎo)向改革、支持新基建、發(fā)力新能源、穩(wěn)樓市軟著陸、發(fā)揮平臺(tái)經(jīng)濟(jì)在創(chuàng)新和帶動(dòng)就業(yè)中的作用、激發(fā)企業(yè)家精神、調(diào)動(dòng)地方積極性、發(fā)放些消費(fèi)券等，各界將不斷增強(qiáng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的信心，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望重新引領(lǐng)全球。

過(guò)去壓制中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的主要是四大因素：美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)力加息收緊貨幣、疫情反復(fù)、房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)信心不振。

現(xiàn)在事情正在起變化，這四大因素均在邊際改善：

第一，美國(guó)通脹高位回落，經(jīng)濟(jì)邊際下滑，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏預(yù)期放緩，美元強(qiáng)勢(shì)周期已是強(qiáng)弩之末，這是重大方向性利好。若美元周期進(jìn)入下行通道，人民幣貶值和資本流出壓力將得到緩解，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)都將是利好。

第二，優(yōu)化疫情防控工作二十條措施出臺(tái)，未來(lái)將更加科學(xué)精準(zhǔn)，這有助于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。

第三，近期出臺(tái)的金融16條和“第二支箭”傳遞三大信號(hào)：1）部分房企上岸了，增信、展期、續(xù)貸，這些工具都來(lái)了。2）不是所有房企都能上岸，保的是三好生現(xiàn)金流，而不是非三好生的資不抵債。3）上岸的房企重組整個(gè)行業(yè)、收獲未來(lái)城鎮(zhèn)化15個(gè)百分點(diǎn)、剩者為王，沒(méi)上岸的房企被重組、從此退出歷史舞臺(tái)。大洗牌，大出清，大分化，類(lèi)似之前供給側(cè)改革后的鋼鐵煤炭。房地產(chǎn)是周期之母，國(guó)民經(jīng)濟(jì)第一大支柱行業(yè)，穩(wěn)樓市有助于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)、防風(fēng)險(xiǎn)。

第四，近期國(guó)內(nèi)物價(jià)、出口、金融等數(shù)據(jù)回落，為新一輪貨幣寬松和穩(wěn)增長(zhǎng)打開(kāi)了空間。外需回落，擴(kuò)大內(nèi)需的預(yù)期上升。

凡事物極必反，否極泰來(lái)。放在中長(zhǎng)期的角度，市場(chǎng)投資者可以對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)前景邊際樂(lè)觀起來(lái)。

從長(zhǎng)期投資的角度，珍惜歷史性低谷期的黃金般估值，風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量。

我們?cè)?020年初倡導(dǎo)“新基建、新能源”，2022年3月提出“從今天起開(kāi)始樂(lè)觀”，7月中旬預(yù)判“中性震蕩市”。

我是一名不可救藥的長(zhǎng)期理性樂(lè)觀主義者，因?yàn)槲覀儗?duì)這片土地愛(ài)的深沉。沒(méi)有人可以靠做空自己的祖國(guó)致富，越是在關(guān)鍵時(shí)刻，越要和她站在一起。頂部靠理智，底部靠信仰。

1 原因：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固，擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)重要性提升

11月23日，國(guó)常會(huì)提及“適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充?！保瑑H時(shí)隔兩日，央行公告全面降準(zhǔn)。主要原因在于：

一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固，需政策加碼。三季度我國(guó)GDP同比增速3.9%，較二季度明顯回升，但恢復(fù)基礎(chǔ)仍不牢固。三駕馬車(chē)全面下滑，10月消費(fèi)、投資、出口分別同比增長(zhǎng)-0.5%、5%和-0.3%，跌幅較大的是地產(chǎn)、消費(fèi)和出口。具體來(lái)看：

基建和制造業(yè)投資有一定韌性，房地產(chǎn)表現(xiàn)依舊低迷。10月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含水電燃?xì)猓┩仍鲩L(zhǎng)9.4%，較9月下滑1.1個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資持續(xù)疲軟，10月商品房銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售額同比分別為-23.2%和-23.7%，分別較9月降幅擴(kuò)大7.1和9.5個(gè)百分點(diǎn)；10月房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)-16.0%，較9月下降3.9個(gè)百分點(diǎn)。

消費(fèi)仍疲軟，出現(xiàn)超預(yù)期下滑。10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比-0.5%，較上月回落3.0個(gè)百分點(diǎn)?？鄢齼r(jià)格因素，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比實(shí)際-2.74%，較上月下降2.06百分點(diǎn)。消費(fèi)恢復(fù)緩慢一定程度受制于居民收入和就業(yè)，消費(fèi)信心待提振。

出口、外需回落，提振內(nèi)需的重要性提升。中國(guó)10月出口（以美元計(jì)價(jià)）同比降0.3%，較上月回落6個(gè)百分點(diǎn)，為2020年5月以來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)。分地區(qū)看，對(duì)東盟、美國(guó)、歐盟、日本、韓國(guó)出口額分別同比20.3%、-12.6%、-9.0%、3.8%和7.0%。出口大幅回落，主要受美歐經(jīng)濟(jì)放緩?fù)庑枋湛s影響。在外需持續(xù)大幅回落的背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)大內(nèi)需的重要性提升。

二是為市場(chǎng)注入流動(dòng)性，穩(wěn)定資金跨年情緒面。短期來(lái)看，12月有5000億MLF到期，續(xù)作壓力較大，此時(shí)降準(zhǔn)可最大程度置換MLF，降低央行操作難度，穩(wěn)定資金面跨年情緒。中期來(lái)看，2022年1-3月MLF到期分別為7000億、3000億和2000億元，考慮到春節(jié)前后資金面壓力，明年1月份的流動(dòng)性需求較大，本次降準(zhǔn)亦可穩(wěn)定明年初資金面的基本盤(pán)，給金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)提供充足的時(shí)間，有助于明年各項(xiàng)政策落實(shí)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

三是抓住國(guó)內(nèi)通脹溫和、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩的時(shí)間窗口。對(duì)于國(guó)內(nèi)通脹形勢(shì)，10月CPI同比上漲2.1%，前值2.8%，拿掉豬以后呈通縮趨勢(shì)；10月PPI同比降1.3%，前值漲0.9%。CPI和PPI同比均大幅回落。通脹對(duì)貨幣政策掣肘大幅減弱，貨幣政策寬松的空間已經(jīng)打開(kāi)。對(duì)于海外加息形勢(shì)，美國(guó)通脹開(kāi)始高位回落，美國(guó)10月未季調(diào)CPI同比升7.7%，超預(yù)期下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)在12月和明年1月間的會(huì)議上可能會(huì)考慮延緩加息幅度。未來(lái)人民幣貶值和資本流出壓力緩解，為我國(guó)新一輪貨幣寬松政策贏得了時(shí)間窗口。

2 方式：全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，釋放5000億長(zhǎng)期資金，降低56億成本

從方式來(lái)看，全面降準(zhǔn)，寬松信號(hào)明確。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固，需要有力的政策對(duì)沖，全面降準(zhǔn)力度更大，寬松信號(hào)意義更強(qiáng)。有助于提振市場(chǎng)信心，引導(dǎo)市場(chǎng)形成流動(dòng)性合理充裕的一致預(yù)期，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

從量上看，本次降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金約5000億元，穩(wěn)定資金面基本盤(pán)。本次降準(zhǔn)大約能釋放5000億元的超額準(zhǔn)備金，12月15日將有5000億MLF到期，本次降準(zhǔn)能完全對(duì)沖。如果考慮到央行部分續(xù)作，疊加再貸款、政策性開(kāi)發(fā)性金融工具，將釋放更多增量資金注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

從價(jià)上看，將降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約56億元，為降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本打開(kāi)空間。本次降準(zhǔn)節(jié)約金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端成本每年約56億元，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)可促進(jìn)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本。

從時(shí)點(diǎn)來(lái)看，本次降準(zhǔn)落地時(shí)間距國(guó)常會(huì)提及降準(zhǔn)僅2日，凸顯出政策方面穩(wěn)增長(zhǎng)的決心，對(duì)市場(chǎng)情緒形成明顯提振。

3 影響：利好穩(wěn)增長(zhǎng)，利好房地產(chǎn)、股市、銀行，提振市場(chǎng)信心

實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)信心，鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)。降準(zhǔn)有助于加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的支持，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

金融機(jī)構(gòu)層面，降低存款準(zhǔn)備金率有助于緩解銀行負(fù)債端壓力，鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大信貸投放、持續(xù)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

利好股市。股市是貨幣的晴雨表，本次降準(zhǔn)降低資金成本，將提升股市估值。關(guān)注股市的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，尤其是困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)。

促進(jìn)房地產(chǎn)軟著陸。降準(zhǔn)有助于金融機(jī)構(gòu)滿(mǎn)足合理住房需求，做好房企融資的配套支持工作，有助于房地產(chǎn)軟著陸。11月23日，央行、銀保監(jiān)會(huì)正式發(fā)布金融支持房地產(chǎn)十六條措施，覆蓋房地產(chǎn)供需兩段，其中7條新政策均指向供給端，意在修復(fù)優(yōu)質(zhì)房企融資端，為商業(yè)銀行提供更多支持房企融資的空間，有利于房企資金壓力緩解。

修復(fù)債市情緒。本次降準(zhǔn)將改善資金面壓力，扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)貨幣轉(zhuǎn)緊的悲觀預(yù)期，阻斷債市“贖回潮”。

尚不構(gòu)成通脹預(yù)期。當(dāng)前國(guó)內(nèi)通脹溫和，10月CPI同比大幅回落，其中代表居民需求的核心CPI同比0.6%，處于低位。PPI同比轉(zhuǎn)負(fù)，大宗傳導(dǎo)效應(yīng)疊加保供穩(wěn)價(jià)見(jiàn)成效，企業(yè)需求仍有待提振。因此，本次降準(zhǔn)不會(huì)對(duì)通脹帶來(lái)較大影響，不會(huì)形成通脹預(yù)期。

4、展望未來(lái)：貨幣政策維持寬松基調(diào)，發(fā)力寬信用、穩(wěn)樓市

展望未來(lái)，寬貨幣延續(xù)，寬信用發(fā)力，提振信心、穩(wěn)樓市是關(guān)鍵。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢，實(shí)體融資信心偏弱，寬信用仍然面臨較大壓力，穩(wěn)增長(zhǎng)需要宏觀政策持續(xù)發(fā)力，繼續(xù)加大調(diào)控力度。未來(lái)貨幣政策保持總體穩(wěn)健寬松，流動(dòng)性從極度寬?；貧w合理充裕水平。政策性工具、結(jié)構(gòu)性工具發(fā)力寬信用，疊加部分省份已提前下達(dá)2023年地方政府專(zhuān)項(xiàng)債額度接續(xù)發(fā)力，將激活市場(chǎng)主體活力，帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求修復(fù)。

通過(guò)降低金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端成本，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提及不搞“大水漫灌”，調(diào)降MLF政策利率可能性不大，但本次降準(zhǔn)可降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約56億元，不排除下調(diào)LPR的可能性。同時(shí)，近期有關(guān)部門(mén)連續(xù)出臺(tái)三大穩(wěn)樓市重磅政策，修復(fù)優(yōu)質(zhì)房企融資端，而下調(diào)房貸利率則能改善房地產(chǎn)需求端，多項(xiàng)政策形成合力，將進(jìn)一步加碼穩(wěn)樓市。