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繼美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行后，歐央行也將開(kāi)啟資產(chǎn)負(fù)債表緊縮（QT）。但對(duì)于何時(shí)啟動(dòng)，歐央行目前態(tài)度模糊。

在上周四的新聞發(fā)布會(huì)上，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德表示，歐央行管理委員將在12月尋求進(jìn)行有關(guān)減少常規(guī)量化寬松（QE）項(xiàng)目下持債的討論，并在12月決定減少購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的“關(guān)鍵原則”。但根據(jù)媒體最新消息，歐洲央行目前不打算在今年12月就宣布QT的啟動(dòng)時(shí)間。

市場(chǎng)分析認(rèn)為，放棄12月就QT做出決定，將方便歐央行進(jìn)行更多的評(píng)估?？紤]到QT將如何影響市場(chǎng)在很大程度上是未知的，延后QT將能幫助央行決策者為金融市場(chǎng)的反應(yīng)做好準(zhǔn)備。

(資料圖)

通脹壓力下 歐央行面臨艱難抉擇

自2014年開(kāi)始，通過(guò)持續(xù)的購(gòu)買(mǎi)債券刺激經(jīng)濟(jì)（QE），歐央行的資產(chǎn)負(fù)債表上債券規(guī)模已攀升至5萬(wàn)億歐元（總規(guī)模則攀升至8.8萬(wàn)億歐元）。雖然持續(xù)的QE在一定程度上緩解了歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但在歐元區(qū)目前高通脹的背景下，啟動(dòng)QT資產(chǎn)負(fù)債表緊縮（QT）有其現(xiàn)實(shí)上的緊迫性。

最新數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)10月調(diào)和CPI初值同比上漲10.7%，再創(chuàng)歷史新高，是歐央行2%目標(biāo)的五倍以上。歐元區(qū)第一大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)通脹率繼續(xù)加速，10月調(diào)和CPI同比初值同比上漲11.6%，遠(yuǎn)超預(yù)期的10.9% 。

與此同時(shí)，歐洲國(guó)家巨大的財(cái)政支出計(jì)劃則使通脹難以快速回落。

德國(guó)此前公布2000億歐元一攬子計(jì)劃（主要通過(guò)發(fā)債籌款）以緩解能源危機(jī)帶來(lái)的沖擊。歐洲其他地區(qū)的情況也是類(lèi)似的，美國(guó)銀行目前預(yù)計(jì)，明年歐洲政府債券凈供應(yīng)量將增加近4000億歐元，為有記錄以來(lái)的最高水平，遠(yuǎn)高于今年120—1450億歐元的水平。

而在歐元持續(xù)貶值影響下（年初至今對(duì)美元下跌了約14%），歐洲進(jìn)口成本進(jìn)一步攀升。伴隨著歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減弱，這兩大因素開(kāi)始持續(xù)強(qiáng)化地區(qū)通脹。目前市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)心，未來(lái)歐元區(qū)通脹率將維持高位，并保持自我強(qiáng)化的狀態(tài)。

1萬(wàn)億美元QT等同于全球股市下跌10%

但考慮到QT將如何影響市場(chǎng)在很大程度上是未知的，歐央行何時(shí)啟動(dòng)QT必須慎之又慎。如果操作不當(dāng)，歐債危機(jī)可能在歐洲大陸重演。

在歐美主要央行中，美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行已經(jīng)開(kāi)始QT。最新市場(chǎng)研究認(rèn)為，伴隨著QT，債券市場(chǎng)的壓力可能會(huì)擴(kuò)大，這將超預(yù)期推高利率，并使央行的操作更加復(fù)雜化。

可以肯定的是，歐洲央行進(jìn)行QT將增加全球市場(chǎng)的不確定性：華爾街粗略的經(jīng)驗(yàn)法認(rèn)為，進(jìn)行1萬(wàn)億美元QT帶來(lái)的市場(chǎng)影響等同于全球股市下跌10%。

控制債券息差是目前最為棘手的問(wèn)題

對(duì)于歐央行來(lái)說(shuō)，在啟動(dòng)QT后如何維持歐元區(qū)金融穩(wěn)定、控制地區(qū)債券息差以保護(hù)歐元區(qū)較弱經(jīng)濟(jì)體免受借貸成本升高沖擊是目前最為棘手的問(wèn)題。

在歐央行今年年中宣布逐步取消債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃并開(kāi)始加息后，歐元區(qū)較弱的南歐經(jīng)濟(jì)體債券收益率飆升幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了德國(guó)。作為歐元區(qū)金融壓力的晴雨表，意大利和德國(guó)基準(zhǔn)10年期國(guó)債息差一度接近250個(gè)基點(diǎn)的臨界值（“危險(xiǎn)區(qū)域”）。南歐國(guó)家息差飆升一度引發(fā)外界對(duì)于歐元區(qū)“分裂”的擔(dān)憂(yōu)。

為了穩(wěn)定市場(chǎng)，歐央行不得不推出新的“反金融分裂工具”，在“對(duì)抗無(wú)端和無(wú)序的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)”時(shí)，購(gòu)買(mǎi)無(wú)限量的歐元區(qū)國(guó)家債券。

歐央行同時(shí)對(duì)外釋放信號(hào)，對(duì)大規(guī)模購(gòu)債投資組合（PEPP）的再投資“保持靈活”，將到期債券再投資向較弱的歐元區(qū)國(guó)家傾斜，用投資實(shí)力較強(qiáng)的歐元區(qū)核心國(guó)家國(guó)債所得收入購(gòu)買(mǎi)邊緣區(qū)國(guó)家的國(guó)債，以解決所有可能對(duì)歐洲的價(jià)格穩(wěn)定使命構(gòu)成威脅的障礙。

這意味著意大利等陷入困境的歐元區(qū)國(guó)家將獲得2000億歐元的額外債券購(gòu)買(mǎi)。

利率“正?；焙箝_(kāi)啟QT 同時(shí)保留“補(bǔ)救”措施

目前市場(chǎng)普遍預(yù)期，歐央行將在“利率正?；焙箝_(kāi)啟QT（最早也是12月后），這也與拉加德此前對(duì)外表述相一致。

花旗分析指出，在利率完成“正?；鼻百Q(mào)然啟動(dòng)QT將導(dǎo)致利率政策（擴(kuò)張）央行資產(chǎn)負(fù)債表工具（緊縮）出現(xiàn)沖突。

在QT順序上，目前華爾街分析師預(yù)計(jì)，歐洲央行將首先逐步停止對(duì)根據(jù)其傳統(tǒng)債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃到期的債券進(jìn)行再投資。這將使歐央行資產(chǎn)負(fù)債表在2023年減少1550億歐元，在2024年減少3000億歐元。

但歐央行同時(shí)將保留“補(bǔ)救”措施，維持大流行緊急債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃 (PEPP) 的再投資。根據(jù)媒體透露的信息，歐央行對(duì)于QT的討論并不影響PEPP的再投資，該再投資將持續(xù)到2024年。

根據(jù)歐央行的定義，PEPP在設(shè)計(jì)和實(shí)施上具有高度靈活性，這將允許歐央行購(gòu)買(mǎi)向某一特定國(guó)家資產(chǎn)傾斜，防止諸如低評(píng)級(jí)的意大利、西班牙和高評(píng)級(jí)的德國(guó)債券之間利差繼續(xù)擴(kuò)大，方便歐央行在歐洲債市陷入麻煩時(shí)及時(shí)出手。