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鈕文新：人民幣貶值是“市場失靈”？
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《中國經(jīng)濟周刊》首席評論員 鈕文新
人民幣兌美元匯率貶值有些加速動向，在岸、離岸匯率均貶破7.30。而就在此時的10月25日，央行和外匯局宣布“提高企業(yè)和金融機構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)”，幅度為25個基點，既從1上調(diào)至1.25。按央行和外匯局的說法，這是“為進一步完善全口徑跨境融資宏觀審慎管理，增加企業(yè)和金融機構(gòu)跨境資金來源，引導其優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)”。
盡管如此，市場人士普遍認為，提高企業(yè)和金融機構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，實際是提升企業(yè)和金融機構(gòu)跨境融資風險加權(quán)余額的上限，鼓勵市場主體跨境融資（主要是增加外債）。提高中國市場外匯供給，同時減少人民幣借貸需求，勢必改變中國外匯市場的供求關(guān)系。如論實際效果如何，其理論上，闡述了央行希望穩(wěn)定人民幣匯率的愿望。
從人民幣匯率走勢看，目前政策效果尚不明顯，但我堅信：隨著管理手段不斷加碼，人民幣被錯誤低估的情況一定會獲得逆轉(zhuǎn)。按照目前各國經(jīng)濟基本面——這一決定匯率走向最基本、最重要的因素，人民幣確有低估之嫌，而這明顯有市場失靈的意味。目前對外匯市場的管理措施，符合我國“以市場供求為基礎(chǔ)，參考一攬子貨幣，有管理的匯率政策”，所以無可厚非。
不過，管理外匯市場的手段多種多樣，或可不斷優(yōu)化。比如，是否可在經(jīng)常項目下更多想些方法，而不是在資本項目下。畢竟，采取經(jīng)常項目下的方法或許帶來的風險會要小些。比如，是否在結(jié)匯退稅方面實施“即結(jié)即退”措施，是否可以略增退稅以抵補中外利差？等等?？傊?，在系統(tǒng)觀念之下，調(diào)動各方能力，一定能更加有效地讓人民幣回到合理區(qū)間。當然，在資本項下實施外匯管理不是沒有低成本、低風險方式，比如最直接的方法就是對資本跨境流動實施合規(guī)性監(jiān)察。
大家完全理解，央行和外匯局是希望用進一步擴大資本項目開放的方式，去解決外匯市場供求平衡問題。但這其中恐怕需要解決一些技術(shù)問題，比如國外借貸成本或許會高于借用人民幣的成本，那如何才能讓企業(yè)和金融機構(gòu)更加愿意借取外債？中國外債規(guī)模管理是否存在足夠空間？等等。
