盡管美國(guó)9月核心CPI通脹意外升至40年最高,美股在周四還是上演了驚天大反轉(zhuǎn)。道指從日低暴漲近1500點(diǎn),標(biāo)普500指數(shù)從日低反彈5.6%,創(chuàng)2020年3月25日以來最大盤中波動(dòng)。
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分析人士普遍將美股昨日表現(xiàn)成為“熔漲行情”(melt-up),即短期內(nèi)形成超強(qiáng)的利多主流偏見,新入場(chǎng)的多頭蜂擁而至,被套住的空頭急忙平掉空倉(cāng),推動(dòng)大盤指數(shù)爆發(fā)式越漲越高。
但高盛等主流投行仍懷疑這場(chǎng)反彈的持久度,只是將如此巨幅的谷底反轉(zhuǎn),視為過去和未來諸多熊市反彈中的一個(gè),并警告投資者美股熊市尚未觸底,“這是一場(chǎng)應(yīng)逢高賣出的熊市反彈”。
高盛交易員、多資產(chǎn)平臺(tái)銷售業(yè)務(wù)的副總裁Michael Nocerino指出,周四股市大反轉(zhuǎn)更多借力于“激進(jìn)的宏觀空頭回補(bǔ)”,其機(jī)構(gòu)客戶在美股企業(yè)三季報(bào)全面展開之前活動(dòng)水平維持低位:
“我們交易臺(tái)的活動(dòng)水平雖然活躍,其實(shí)與當(dāng)日爆炸式的交易量水平不匹配。我們沒有看到握有大量現(xiàn)金的純做多基金大舉買入。
對(duì)沖基金在收盤時(shí)有10%的買入偏斜(buy skew),貢獻(xiàn)一定買盤,但對(duì)反彈真正起到助力作用的是創(chuàng)紀(jì)錄的ETF交易量,某一時(shí)刻占全場(chǎng)交易量的44%,收盤時(shí)交易量也接近歷史高位。
全天上漲邏輯是激進(jìn)的宏觀空頭回補(bǔ),實(shí)際的倉(cāng)位卻很輕。一般在這種先跌隨后暴漲的日子里,高盛風(fēng)險(xiǎn)更大的一籃子股票指數(shù)理應(yīng)跑贏大盤,實(shí)際情況卻不是這樣:尚未盈利的科技股指數(shù)跌0.87%、昂貴的軟件股指數(shù)跌0.55%。這表明昨日深跌后暴漲的趨勢(shì)是值得懷疑的?!?/p>
另一位高盛交易員John Flood也認(rèn)同這一結(jié)論,即周四的大部分買盤是“集中在宏觀產(chǎn)品的空頭回補(bǔ),這些空倉(cāng)被平掉了”,特別是來自對(duì)沖基金的空頭回補(bǔ)行動(dòng)較為迅猛。同時(shí),純做多基金在大規(guī)模賣出與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)密切相關(guān)的個(gè)股和周期股,科技和材料股被拋售的趨勢(shì)比較顯眼。
這些都表明,主動(dòng)持倉(cāng)買入的機(jī)構(gòu)投資者尚未大舉入場(chǎng),他們還坐擁超過2300億美元的現(xiàn)金袖手旁觀,昨日盤中暴漲是空頭回補(bǔ)的技術(shù)因素推動(dòng),令周四成為“又一場(chǎng)應(yīng)逢高賣出的熊市反彈”。
華爾街見聞曾提到,對(duì)于這次股市過山車走勢(shì)的原因,市場(chǎng)猜測(cè)是:跌破了一個(gè)關(guān)鍵支撐位?看跌期權(quán)拋售?還是市場(chǎng)機(jī)制的關(guān)系?反正一定不是基本面。
上述高盛交易員也稱,追隨趨勢(shì)而動(dòng)的CTA策略在標(biāo)普500指數(shù)升破3900點(diǎn)之前不會(huì)成為大規(guī)模買家,以往撐市的企業(yè)股票回購(gòu)在10月25日之前處于靜默區(qū)窗口,都令這輪反彈難以持久。
截至本周初,加拿大皇家銀行RBC的調(diào)查顯示,投資者持有約250億美元的美股期貨凈多頭頭寸,而今年夏天的凈多頭頭寸曾接近2500億美元,至少創(chuàng)2006年以來最高。這等于凈多頭頭寸現(xiàn)在僅剩幾個(gè)月前的1/10,與2008-2009年金融危機(jī)之前的水平差不多了。
同時(shí),美國(guó)銀行的一項(xiàng)調(diào)查顯示,管理數(shù)萬億美元股票基金的投資組合經(jīng)理持有約6.1%的現(xiàn)金,是現(xiàn)金持有量的歷史范圍高端。這意味著,投資者可能已經(jīng)完成了大部分拋售,握有大量現(xiàn)金確實(shí)是未來反彈的契機(jī)。美國(guó)銀行將專業(yè)人士的現(xiàn)金持有量超過5%視為市場(chǎng)“買入信號(hào)”。
但盡管周四從年內(nèi)新低反彈,標(biāo)普500指數(shù)仍低于10月的峰值,當(dāng)前熊市出現(xiàn)過多次短暫反彈,每一次都只能觸及“更低的高點(diǎn)”,這證明美股在通脹依然過高、美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持暴力加息,以及債市收益率屢創(chuàng)新高的復(fù)雜背景中,尚未回到長(zhǎng)期的上漲趨勢(shì)中。
獨(dú)立顧問聯(lián)盟的首席投資官Chris Zaccarelli指出,在非常高的通脹以及美聯(lián)儲(chǔ)將比以往任何時(shí)候都更加鷹派的預(yù)期下,美股很難建立可持續(xù)的反彈,通脹未降就不太可能出現(xiàn)新的牛市。
Miller Tabak & Co. 首席市場(chǎng)策略師Matt Maley也稱,CPI數(shù)據(jù)公布后,有很多人準(zhǔn)備好了大幅下跌,以至于當(dāng)沒有看到任何下行趨勢(shì)時(shí),賣空者恐慌并開始買入(以回補(bǔ)空頭),促成市場(chǎng)大漲:
“在股市(估值)變得便宜之前,熊市不會(huì)觸底。由于未來幾周和幾個(gè)月的企業(yè)財(cái)報(bào)很可能會(huì)下降,這個(gè)市場(chǎng)現(xiàn)在一點(diǎn)也不便宜?!?/p>
媒體統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示,標(biāo)普500指數(shù)盡管今年市值蒸發(fā)了15萬億美元,其市盈率仍為17.3倍,高于之前所有11個(gè)熊市周期的谷底估值。
也就是說,如果美股在此處觸底,這輪熊市的底部位將是自1950年代以來最昂貴的。按照歷史經(jīng)驗(yàn),美股現(xiàn)在也尚未觸底,昨日反彈只是曇花一現(xiàn)。
果然,周五美股集體高開低走、重返跌勢(shì),道指跌約1%,標(biāo)普大盤跌1.7%,納指和羅素小盤股跌超2%。(編者注:截至收盤,標(biāo)普500指數(shù)跌2.37%,報(bào)3583.07點(diǎn);納斯達(dá)克指數(shù)跌3.08%,報(bào)10321.39點(diǎn);道瓊斯指數(shù)跌1.34%,報(bào)29634.83點(diǎn)。)
華爾街的共識(shí)觀點(diǎn)是,“劇烈波動(dòng)”是2022年股市的標(biāo)志。由于很難猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑和對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響,自1月起,標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)六次出現(xiàn)當(dāng)日盤中大幅反轉(zhuǎn)2%,有望迎來2008年金融危機(jī)來最瘋狂的一年。