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黃金價(jià)格與美國(guó)實(shí)際利率存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，當(dāng)實(shí)際利率走高時(shí)，黃金價(jià)格往往下跌。這在金價(jià)今年以來(lái)的回調(diào)中也有所體現(xiàn)。

自3月份見(jiàn)頂以來(lái)，黃金價(jià)格已經(jīng)下跌了20%，同期美國(guó)10年期名義收益率一度上升突破4%，美國(guó)10年期實(shí)際利率上升至1.6%，為2010年以來(lái)最高水平。

(資料圖)

然而，盡管美國(guó)10年期實(shí)際利率高于2018年1.17%的峰值，但黃金目前的交易價(jià)格為1667美元/盎司，遠(yuǎn)高于2018年1200美元/盎司的低點(diǎn)。這就提出了一個(gè)問(wèn)題：黃金的回調(diào)是否落后于實(shí)際利率的變化，下一步黃金會(huì)補(bǔ)跌嗎？

對(duì)此，高盛分析師Mikhail Sprogis在9月28日的一份報(bào)告中，給出了否定的答案。

首先，高盛認(rèn)為沒(méi)有證據(jù)表明黃金對(duì)實(shí)際利率變動(dòng)反應(yīng)不足：

將黃金價(jià)格和黃金ETF的變化與實(shí)際利率的變化進(jìn)行回歸分析，我們沒(méi)有發(fā)現(xiàn)定價(jià)滯后的顯著證據(jù)。似乎黃金和黃金ETF是同時(shí)根據(jù)實(shí)際利率進(jìn)行調(diào)整的。

此外，我們估計(jì)，在其他條件相同的情況下，10年期美國(guó)實(shí)際利率每上升1%，往往會(huì)導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的金價(jià)下跌10%。按照這一標(biāo)準(zhǔn)，2月份以來(lái)美國(guó)實(shí)際利率的上升應(yīng)該使均衡金價(jià)下降了26%，這與金價(jià)從高峰到低谷22%的調(diào)整幅度大致相符。

其次，高盛指出，黃金價(jià)格不僅取決于實(shí)際利率的變化，還取決于對(duì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂：

在2013年和2018年，金價(jià)的底部都出現(xiàn)在美國(guó)10年期實(shí)際利率見(jiàn)頂之前。對(duì)于ETF而言，證據(jù)更加復(fù)雜，2013年ETF資金外流在實(shí)際利率見(jiàn)頂后持續(xù)了一段時(shí)間，而2018年這些資金外流在實(shí)際利率見(jiàn)頂前就停止了。

在我們看來(lái)，這兩個(gè)時(shí)期的差異是由于不同的美國(guó)增長(zhǎng)動(dòng)態(tài)和對(duì)衰退的擔(dān)憂......2013年，強(qiáng)勁的美國(guó)經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭導(dǎo)致衰退概率下降，投資者從防御性資產(chǎn)轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。2018年底，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性大幅上升。結(jié)果，美國(guó)股市表現(xiàn)不佳，投資者紛紛轉(zhuǎn)投黃金等防御性資產(chǎn)。

最后，高盛表示，黃金大部分需求來(lái)自于幾個(gè)主要新興市場(chǎng)的消費(fèi)者。因此，如果要進(jìn)行歷史比較，價(jià)格需要根據(jù)這些新興市場(chǎng)消費(fèi)者的相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力進(jìn)行調(diào)整，從這個(gè)角度來(lái)看，金價(jià)也不存在高估風(fēng)險(xiǎn)：

考慮到新興市場(chǎng)美元購(gòu)買(mǎi)力的增長(zhǎng)(盡管美元走強(qiáng)，但名義購(gòu)買(mǎi)力一直相當(dāng)可觀)和礦山供應(yīng)的增加，金價(jià)看起來(lái)并沒(méi)有那么高。

2018年的低點(diǎn)仍低于當(dāng)前水平，但目前對(duì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的共識(shí)評(píng)估也明顯更高。這可能就是為什么在當(dāng)前價(jià)格水平上，我們看到新興市場(chǎng)消費(fèi)者和央行在價(jià)格下跌時(shí)出手買(mǎi)入。