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世界即時看！市場風(fēng)格加速切換 公募量化基金表現(xiàn)突出
2022年以來A股市場震蕩下行，權(quán)益基金整體表現(xiàn)欠佳。但多只公募量化基金表現(xiàn)突出，整體收益而言也呈現(xiàn)一定的“抗跌性”。受訪人士表示，量化基金以全市場選股為主，覆蓋的行業(yè)和個股相對較廣，市場風(fēng)格相對均衡、機(jī)會分散的市場環(huán)境利于量化策略獲取超額收益。
與普通主動權(quán)益基金相比，量化策略產(chǎn)品依托基本面投研搭建中周期模型，并傾向于從一些定量的角度動態(tài)衡量某些行業(yè)，以應(yīng)對市場風(fēng)格和行業(yè)輪動。由于持倉較為分散、不依賴市場風(fēng)格、短期波動性不大，量化基金比較適合對市場大方向有明確判斷、做中長期投資的投資人。
市場風(fēng)格加速切換
【資料圖】
公募量化基金表現(xiàn)突出
權(quán)益市場風(fēng)格不斷變化，公募量化策略基金憑借亮眼的業(yè)績引發(fā)關(guān)注。Wind統(tǒng)計顯示，截至9月2日，年內(nèi)業(yè)績領(lǐng)先的基金中，出現(xiàn)多只量化產(chǎn)品的身影。
Wind統(tǒng)計顯示，就主動權(quán)益基金而言，黃海管理的萬家宏觀擇時多策略，其今年以來的收益率為60.2%；馬芳管理的國金量化精選A和國金量化多因子年內(nèi)收益分別為 20.21% 和 13.49%；曲徑管理的中歐量化動力A年初迄今收益8.07%；招商量化精選A、東興宸祥量化A、中加量化研選A、國海證券量化優(yōu)選一年持有A以及中歐量化先鋒等產(chǎn)品均在劇烈震蕩的市場環(huán)境中表現(xiàn)不俗。
談及量化策略基金今年以來業(yè)績較好的原因，創(chuàng)金合信基金首席量化投資官、創(chuàng)金合信滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金經(jīng)理董梁認(rèn)為，今年市場波動比較大，業(yè)績比較好的基金基本上都是在若干關(guān)鍵節(jié)點上做出了正確的宏觀判斷。從業(yè)績上看，主動基金和量化基金都有做出了正確判斷的代表。而量化基金一般持倉較主動基金更為分散，風(fēng)險控制較好，相對較為抗跌。
中歐基金基本面量化投資總監(jiān)曲徑則介紹道，一方面，量化基金以全市場選股為主，覆蓋的行業(yè)和個股相對較廣，前十大重倉股占比不高，有助于分散風(fēng)險；另一方面，以中歐基金為例，其基本面量化投資基于搭建在公募優(yōu)秀的基本面投研之上的中周期模型，著眼于基本面一個季度至一年的景氣周期，不參與套利和高頻交易，且量化投資紀(jì)律性強(qiáng)，有助于規(guī)避短期交易趨同性加劇凈值波動。
國金基金量化投資事業(yè)部副總經(jīng)理馬芳表示，一般意義上講，量化的優(yōu)勢在于廣度，主觀的優(yōu)勢在于深度。市場風(fēng)格相對均衡、機(jī)會分散的市場環(huán)境下，一定程度上利于量化策略獲取超額收益。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、周期和微觀交易環(huán)境都可能影響市場風(fēng)格的變化。
馬芳進(jìn)一步表示，“市場風(fēng)格極端的環(huán)境不可避免，但發(fā)展到極致時又會回歸。國金量化多因子基金今年以來收益率在同類基金中靠前，其量化策略是以全市場阿爾法選股模型為基礎(chǔ)，同時對市場不同風(fēng)格等維度建立預(yù)測模型，不依賴于押賽道，力求以超額收益的積累應(yīng)對市場波動。”
東興基金量化投資負(fù)責(zé)人李兵偉分析稱，今年權(quán)益市場較去年投資難度明顯加大，一是市場波動性明顯加大，二是上漲的板塊屈指可數(shù)，這種市場環(huán)境下最能考驗基金的業(yè)績持續(xù)性和風(fēng)險控制能力。
“今年多只公募量化基金表現(xiàn)突出根本上源于這類產(chǎn)品對收益和風(fēng)險有系統(tǒng)的控制手段?！?李兵偉說道，首先，量化基金持倉較為分散，有助于規(guī)避個股黑天鵝風(fēng)險，尤其是避免單一股票暴跌對凈值的影響。其次，量化基金股票組合行業(yè)配置較為均衡，這也會降低單一賽道大幅回調(diào)對基金產(chǎn)品的凈值的影響。第三，量化基金通過多種策略積極構(gòu)建的股票組合相對市場而言總體會表現(xiàn)出一定的阿爾法，這種超額收益在大牛市行情中可能不是很顯眼，當(dāng)市場普遍跌十多個甚至二十幾個點的時候，股票組合的超額收益就能彌補(bǔ)一部分市場貝塔風(fēng)險，反而更能引起市場關(guān)注?！?/p>
以超額收益的積累應(yīng)對波動
作為公募量化基金，如何應(yīng)對權(quán)益市場的風(fēng)格、行業(yè)輪動一直是備受關(guān)注的話題。面對眾多行業(yè)板塊，量化策略基金遵循嚴(yán)格的投資紀(jì)律、力求以中長期超額收益的積累應(yīng)對市場波動。
李兵偉稱，權(quán)益市場是時刻變化的，包括每年、每個季度都有不同的優(yōu)勢板塊或行業(yè)，量化基金作為市場的參與者之一，如何應(yīng)對這種輪動是很重要的策略組成部分。
“量化基金更傾向于從一些定量的角度來衡量某些行業(yè)，比如行業(yè)內(nèi)公司的盈利、成長等基本面的變化或者行業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù)的監(jiān)測，甚至是對行業(yè)內(nèi)股票的走勢進(jìn)行數(shù)量化分析，從多個角度來動態(tài)衡量是否超配或低配某些行業(yè)，但這種偏配是有約束的，包括比例的約束和調(diào)倉周期的約束，總體原則是這種偏配能夠讓凈值表現(xiàn)出更好的夏普水平。”他說道。
“作為公募量化基金，” 馬芳介紹，以國金基金為例，會使用財務(wù)基本面和情緒面等數(shù)據(jù)對市場風(fēng)格、個股超額等多個維度構(gòu)建預(yù)測模型，捕捉投資機(jī)會，獲取超額收益。國金量化投資策略，是在全市場選取優(yōu)質(zhì)個股，不依賴于押對賽道，力求以超額收益的積累應(yīng)對市場的波動。模型會對行業(yè)風(fēng)格做出預(yù)測，除非出于風(fēng)險控制的需求，否則不會人為主觀干預(yù)模型結(jié)果。
曲徑則稱，自身量化投資模型既不貪婪也不恐懼，有力爭通過投研與量化的結(jié)合，來維持alpha的有效性。
曲徑介紹，“基本面邏輯的精細(xì)化是基本面量化建模的基礎(chǔ)，通過拆解細(xì)分行業(yè)基本面邏輯，利用量化方法建模和預(yù)測，合理的描述出基本面周期，例如新能源行業(yè)、金融周期行業(yè)。相反，實行項目制一次性確認(rèn)收入或涉及臨床實驗成功概率難以精準(zhǔn)預(yù)測的細(xì)分行業(yè)（例如計算機(jī)、創(chuàng)新藥等）相對不適合?！?/p>
在董梁看來，多數(shù)情況下量化公募基金會有一定的行業(yè)、風(fēng)格暴露度，不過相當(dāng)于主動基金暴露較小。一般來說，量化公募基金會讓行業(yè)、風(fēng)格暴露度在一定范圍內(nèi)自由波動，讓量化模型來決定具體會在哪些行業(yè)、風(fēng)格上有正暴露度，哪些有負(fù)暴露度。但是在一些風(fēng)格切換的關(guān)鍵節(jié)點上，有些量化基金經(jīng)理也會主動調(diào)整基金的行業(yè)、風(fēng)格暴露度以快速適應(yīng)切換后的市場風(fēng)格。
三類量化產(chǎn)品風(fēng)格迥異
歷史業(yè)績表現(xiàn)也證明，公募量化產(chǎn)品整體比較抗跌，獲得超額收益的能力顯著。據(jù)董梁介紹，目前國內(nèi)量化公募基金主要有指數(shù)增強(qiáng)基金、量化主動基金和量化對沖市場中性基金這三種，且各自風(fēng)格迥異，能滿足不同人群的投資需求。
“指數(shù)增強(qiáng)基金一般會以某個主流指數(shù)為業(yè)績基準(zhǔn)，它們的優(yōu)勢在于風(fēng)險收益特征明確，投資者接受度較高，且多數(shù)指數(shù)增強(qiáng)基金是能夠取得相對于業(yè)績基準(zhǔn)的超額收益。量化主動基金是以量化的方式進(jìn)行投資的主動基金。它們的基金合同相對于指數(shù)增強(qiáng)基金更為靈活，給基金經(jīng)理更多的操作空間，優(yōu)勢在于彈性一般會比指數(shù)增強(qiáng)基金更大。量化對沖市場中性基金是同時做多和做空個股或者期貨，保持接近于0 的凈頭寸的基金。它們最大的優(yōu)勢在于可以規(guī)避市場大幅下跌時的風(fēng)險。當(dāng)然，在市場快速上漲時它們一般也會表現(xiàn)滯后?！彼f道。
整體而言，董梁認(rèn)為，量化基金比較適合對市場大方向有明確判斷、做中長期投資的投資人。量化基金一般以寬基指數(shù)為業(yè)績基準(zhǔn)，判斷好市場大方向后，投資量化基金一般不會出現(xiàn)市場方向判斷正確但是所投基金卻沒有表現(xiàn)的問題。另外，量化基金一般持倉較為分散，表現(xiàn)相對于主動基金更為穩(wěn)健，短期波動性不太大，因此適合中長期投資。
李兵偉則表示，量化基金適合的投資者其實很廣泛，只要風(fēng)險承受能力與產(chǎn)品風(fēng)險評級相匹配，無論是專業(yè)投資者或者投資小白，量化尤其是指數(shù)增強(qiáng)型的基金其實是一個很好的選擇，其實量化基金沒有大家想象的那么復(fù)雜，跟主動投資一樣都是通過構(gòu)建股票組合來實現(xiàn)投資目的，只不過量化更多的是通過一些定量的手段來篩選股票，持有的股票數(shù)量更多一些。
“量化基金更注重業(yè)績的持續(xù)性，不會刻意去追求凈值暴漲暴跌的效果，更多的是想做時間的朋友、復(fù)利的朋友，因此，拉長投資周期，量化基金可能是更為廣泛的投資者的較好選擇之一?！?李兵偉進(jìn)一步表示。
曲徑直言，“基本面量化基金更適合機(jī)構(gòu)進(jìn)行底倉配置，以及具備量化投資經(jīng)驗或者專業(yè)知識的個人投資者。如果普通投資者也對量化投資有興趣，建議先學(xué)習(xí)相關(guān)投資知識，充分了解其風(fēng)險收益特征后再做出決策。”
馬芳介紹稱，總體上看，量化多頭產(chǎn)品相比專攻賽道型的產(chǎn)品波動小一些，適合追求長期穩(wěn)健的超額收益的投資者。比如國金量化多因子基金，基準(zhǔn)包含85%中證500指數(shù)收益，所以其風(fēng)險收益特征與指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品有一定相似性，投資者可以參考指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品進(jìn)行投資。從A股市場長期的貝塔收益看，指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品建議長期持有。
從業(yè)績來看，指數(shù)增強(qiáng)基金是公募量化基金中超額收益最為顯著的產(chǎn)品。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月2日，過去三年滬深300、中證500指數(shù)分別上漲5.04%、5.78%。在這樣的市場環(huán)境中，部分基于量化投資的指數(shù)增強(qiáng)型基金依然取得了顯著的超額回報，包括富榮滬深300增強(qiáng)A、萬家中證1000指數(shù)增強(qiáng)A等。
量化對沖基金的凈值表現(xiàn)也普遍穩(wěn)健。截至9月2日，成立滿三年的量化對沖基金中，僅1只產(chǎn)品近3年回報為負(fù)，其余均斬獲正收益。從成立以來的收益看，絕大部分量化對沖型基金成立以來凈值均錄得正漲幅。
主動量化基金方面，整體業(yè)績波動較大，但長期來看多數(shù)基金產(chǎn)品能攻善守、積累了一定的超額收益。Wind統(tǒng)計顯示，有24只主動量化基金成立以來的超越基準(zhǔn)收益達(dá)1倍以上。另外，有超過20只主動量化基金成立以來回報翻倍。
國內(nèi)量化公募發(fā)展前景可期
國內(nèi)公募量化的第一只產(chǎn)品成立至今已有10年以上，但由于投資者認(rèn)知不足、過去幾年市場風(fēng)格變化等原因，目前行業(yè)的最新規(guī)模仍不足2300億元，僅占公募基金總規(guī)模的1%。如何看待國內(nèi)公募量化基金的發(fā)展前景？
曲徑分析認(rèn)為，A股是典型的弱有效市場，與成熟市場相比，alpha機(jī)會更高。從日內(nèi)套利到中期投資，再到基本面長期持有，在每個時間維度上，A股都有獲取超額收益的機(jī)會，基本面量化也屬于主動投資，同樣具備較大空間。同時回溯歷史，A股從2016-2021年市場經(jīng)歷了不同風(fēng)格切換，且呈現(xiàn)了較高的波動率，而量化投資相對分散，不依賴單一市場風(fēng)格，不失為應(yīng)對多變市場的一種投資工具。
“市場經(jīng)歷了2017年-2018年的大盤藍(lán)籌， 2019-2020的大盤成長的核心賽道，未來2-3年我們看好分散投資，尤其是中小盤選股。在核心賽道主導(dǎo)的市場，分散投資收益比不上集中投資，量化是有劣勢的；比如2020年，量化基金普遍不如集中持有核心資產(chǎn)的主動基金業(yè)績靚眼。但是，以2021年為起點的市值下沉和新股擴(kuò)容，減弱了量化投資的劣勢壓制；伴隨A股波動加大和行業(yè)輪動加速，基本面量化策略追求系統(tǒng)化投資，分散配置，不依賴市場風(fēng)格，更適合震蕩行情?！彼f道。
馬芳則表示，國內(nèi)量化公募從2011年有第一支量化公募產(chǎn)品算來也已走過了十幾個春秋，量化公募本身也經(jīng)歷了從粗放到逐漸精細(xì)化的發(fā)展過程。伴隨著計算機(jī)和機(jī)器學(xué)習(xí)等技術(shù)不斷發(fā)展，近幾年來國內(nèi)量化公募在投資策略方面不斷嘗試新的方法，包括在投資理念和策略層面都有落地的新成果，是很令人鼓舞的事。
“隨著A股市場的進(jìn)一步機(jī)構(gòu)化，“董梁稱，“量化公募應(yīng)該會受到更多關(guān)注，機(jī)構(gòu)投資人對于風(fēng)格明確的量化基金的接受度較高。同時隨著大數(shù)據(jù)、人工智能的普及應(yīng)用，在傳統(tǒng)的基本面、技術(shù)面、分析師數(shù)據(jù)之外，另類數(shù)據(jù)層出不窮，高頻日內(nèi)交易數(shù)據(jù)也越來越多地被應(yīng)用，這些都為量化策略的能力提升提供了堅實的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。最近十年來在圖像識別、文本處理領(lǐng)域大放異彩的人工智能建模方法，在量化投資中也逐步得到深入的應(yīng)用，量化模型的選股能力也還有提升的空間，因此，看好國內(nèi)量化公募的發(fā)展前景?！?/p>
李兵偉展望道，國內(nèi)公募量化基金的發(fā)展前景是廣闊的?？傮w而言，權(quán)益市場股票數(shù)量越多，成交規(guī)模越大，越有利于量化基金發(fā)展，這些都是量化賴以生存的土壤，所謂淺水出蝦蟹,深水藏蛟龍，正是這個道理。
“其次，量化基金的發(fā)展也和投資者理念的變化息息相關(guān)，隨著投資者越來越成熟，就會更關(guān)注到量化基金的一些優(yōu)點，就像近一兩年來所發(fā)生的事情，投資者會從單一考慮收益率轉(zhuǎn)而綜合考慮基金的回撤風(fēng)險、波動性風(fēng)險等等。而在這些指標(biāo)上，量化基金往往能做的更好，讓廣大投資者有一個較好的持有體驗，從而進(jìn)一步促進(jìn)量化基金的發(fā)展壯大?！?李兵偉表示。
