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作為國(guó)內(nèi)母嬰行業(yè)龍頭，孩子王（301078）率先進(jìn)行了全渠道、全品類布局，并在數(shù)字化的加持下，不斷變革突圍，實(shí)現(xiàn)了盈利能力的持續(xù)提升。

近期，孩子王發(fā)布2023年半年報(bào)。受門店調(diào)整等因素影響，報(bào)告期內(nèi)孩子王實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.59億元。在國(guó)內(nèi)母嬰零售公司中，孩子王業(yè)績(jī)規(guī)模位列第一，營(yíng)收增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏行業(yè)平均水平。

與此同時(shí)，孩子王凈利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)顯示，孩子王上半年歸母凈利潤(rùn)為6955.16萬元，同比增長(zhǎng)3.9%。若剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，孩子王歸母凈利潤(rùn)為1.17億元，同比增長(zhǎng)74.93%。其銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比下滑了11.46%和21.25%，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后，總費(fèi)用率同比下降了2.8個(gè)百分點(diǎn)。

記者注意到，孩子王的收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，其中服務(wù)收入同比增長(zhǎng)了6.3%。孩子王聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO徐偉宏表示，當(dāng)品牌從純商品向“商品+服務(wù)”轉(zhuǎn)型時(shí)，就是從單車道轉(zhuǎn)向了十車道。母嬰行業(yè)萬億市場(chǎng)的決戰(zhàn)場(chǎng)地，商品僅是一小部分，更大比重在于服務(wù)。服務(wù)的群體，也不僅限于傳統(tǒng)母嬰范疇，而是親子家庭、全齡段兒童成長(zhǎng)的更廣闊空間。

而在商品銷售方面，孩子王自有品牌收入大幅提升。數(shù)據(jù)顯示，孩子王上半年差異化供應(yīng)鏈銷售收入3.05億元，占母嬰商品銷售收入8.49%，其中自有品牌收入同比增長(zhǎng)27%。目前，孩子王有七貝特倍護(hù)、初衣萌、慧殿堂、柚咪柚、植物王國(guó)、可蒂家和Vivid Bear七大自有品牌。

對(duì)于自有品牌未來的發(fā)展，孩子王管理層近期在回答投資者提問時(shí)表示：“樂友自有品牌銷售占比保持22%以上，后續(xù)孩子王將與樂友在自有品牌方面充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，通過優(yōu)化供應(yīng)鏈、提高研發(fā)能力等，不斷提升自有品牌的競(jìng)爭(zhēng)力和收入占比。”

業(yè)內(nèi)人士分析稱，自有產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)明顯。隨著此類產(chǎn)品的不斷豐富，孩子王的毛利有望進(jìn)一步增厚。

收購樂友，全國(guó)化網(wǎng)格布局初步形成

近年來，母嬰零售渠道整合提速。繼愛嬰室（603214）收購貝貝熊后，孩子王也于上半年宣布以10.4億元的價(jià)格，收購北方母嬰連鎖大戶樂友65%的股權(quán)，旨在通過優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合實(shí)現(xiàn)區(qū)域互補(bǔ)。

半年報(bào)顯示，截至2022年6月底，孩子王門店數(shù)量為508家，其中華東地區(qū)數(shù)量占比54.53%，而華北地區(qū)門店數(shù)量占比僅為4.33%。截至2022年末，樂友開立了494 家直營(yíng)門店和50家托管加盟店，主要集中在北京、天津、陜西、河北等北部地區(qū)，平均單店面積在200-300平方米，在門店開立及運(yùn)營(yíng)具有較高的靈活性。

收購樂友后，孩子王成為母嬰連鎖第一家營(yíng)收規(guī)模過百億的企業(yè)，門店總數(shù)突破1000家。孩子王管理層近期在回答投資者提問時(shí)表示：“收購樂友對(duì)于孩子王全國(guó)市場(chǎng)布局及商業(yè)模式將形成互補(bǔ)效應(yīng)，特別對(duì)于孩子王加快北方市場(chǎng)布局、進(jìn)入北京奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，并打開精品店及加盟店的發(fā)展模式?！?/p>

另據(jù)孩子王管理層透露，上述并購已進(jìn)入整合階段，樂友基本保持原有的管理團(tuán)隊(duì)和管理體系，孩子王將更多地從供應(yīng)鏈、數(shù)字化、會(huì)員管理、倉儲(chǔ)物流、組織人力等方面對(duì)樂友充分支持和賦能。后續(xù)，公司堅(jiān)持“多模式”“雙品牌”協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略，孩子王繼續(xù)保持大店模式及發(fā)揮專業(yè)服務(wù)優(yōu)勢(shì)，樂友則重點(diǎn)發(fā)展精品店并大力發(fā)展加盟模式。此外，雙方將在自有品牌方面進(jìn)一步整合，充分發(fā)揮整合效應(yīng)，確保實(shí)現(xiàn)“1+1>2”。

打造新業(yè)態(tài)，全齡段兒童生活館將全國(guó)布局超200家

近年來，二胎家庭、中童、大童的規(guī)模體量不斷增長(zhǎng)，相關(guān)消費(fèi)需求正與日俱增。一向善于把握行業(yè)趨勢(shì)、探索新興增量的孩子王，在業(yè)內(nèi)率先推出了全球首家兒童生活館。

有業(yè)內(nèi)人士稱，孩子王此舉意味著公司從單純提供商品售賣和單一服務(wù)，轉(zhuǎn)型為全齡段兒童提供一站式購物及成長(zhǎng)服務(wù)。這有望為公司創(chuàng)造新的第二增長(zhǎng)曲線，為后續(xù)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)提供充足的保障和支撐。

7月28日，全齡段兒童生活館(南京弘陽店)正式開業(yè)。該生活館主要以動(dòng)、禮、試、知、樂、感六大要素打造6大主題，配置13大場(chǎng)景，解決方案超800+。兒童生活館開業(yè)近一個(gè)月中大童(4-14歲)消費(fèi)人數(shù)同比增長(zhǎng)了41%，新增黑金會(huì)員同比增長(zhǎng)了35%。

孩子王還高度重視數(shù)字化建設(shè)。今年上半年，孩子王研發(fā)支出為2735萬元。其中自主研發(fā)的KidsGPT智能顧問已上線，并在孩子王APP、社群等多個(gè)場(chǎng)景投入應(yīng)用。而同城數(shù)字化到家服務(wù)不斷升級(jí)，先后推出了1小時(shí)達(dá)、全城送、半日達(dá)等時(shí)效產(chǎn)品，訂單及時(shí)履約率99%。

徐偉宏稱，未來2-3年，孩子王兒童生活館還將在全國(guó)布局超200家，持續(xù)拓寬商品品類及服務(wù)內(nèi)容，不斷探索新的業(yè)務(wù)模式，利用科技手段提升運(yùn)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

五方面“做深做寬”市場(chǎng)，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)可

在半年報(bào)發(fā)布后，多家機(jī)構(gòu)對(duì)孩子王進(jìn)行調(diào)研并發(fā)布研報(bào)，其研報(bào)中紛紛給予孩子王向好評(píng)級(jí)。其中天風(fēng)證券（601162）給予孩子王“增持”評(píng)級(jí)。其研報(bào)指出，孩子王作為母嬰行業(yè)龍頭，堅(jiān)持大店模式、會(huì)員經(jīng)濟(jì)，目前在產(chǎn)品端和服務(wù)端雙重發(fā)力。公司外延收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)+內(nèi)部孵化兒童生活館業(yè)務(wù)，有望在中長(zhǎng)期獲得更大的成長(zhǎng)空間。

興業(yè)證券認(rèn)為，孩子王作為母嬰渠道龍頭，圍繞“全球優(yōu)選差異化供應(yīng)鏈+本地親子成長(zhǎng)服務(wù)+同城即時(shí)零售”策略定位不斷發(fā)展，看好公司較強(qiáng)的全渠道運(yùn)營(yíng)能力、持續(xù)優(yōu)化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、數(shù)字化建設(shè)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，我們適當(dāng)調(diào)整2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.64億元、3.88億元和4.72億元。信達(dá)證券（601059）則預(yù)期孩子王2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)分別為2.96億元、4.21億元和5.21億元。

孩子王也對(duì)未來發(fā)展充滿了信心。其管理層表示，將聚焦母嬰童行業(yè)，加大投資發(fā)展力度，致力于做深做寬，不斷提升市場(chǎng)份額，持續(xù)增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

除了上述提到的“全力推進(jìn)全齡段兒童館“外，孩子王表示還將從以下四個(gè)方面發(fā)力：持續(xù)完善市場(chǎng)布局，未來3年左右時(shí)間將布局169家大型數(shù)字化直營(yíng)門店；不斷提升差異化供應(yīng)鏈的收入占比；充分發(fā)揮“五大優(yōu)勢(shì)”，實(shí)現(xiàn)“五個(gè)統(tǒng)一”，強(qiáng)化同城運(yùn)營(yíng)，打造城市增長(zhǎng)飛輪；充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的兼并重組作用，積極尋求并購標(biāo)的，擴(kuò)大公司的市場(chǎng)規(guī)模和份額。