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匯添富基金韓賢旺：ESG在國(guó)際上的發(fā)展趨勢(shì)及對(duì)A股投資的意義
ESG在國(guó)際資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)越來(lái)越強(qiáng)，特別在起源地歐洲，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者把ESG作為組合管理的必要條件，沒有ESG基本流程和元素的策略很難得到客戶投資。在各種投資者大會(huì)中，不同層次的參與主體都會(huì)把ESG投資作為重要的討論議題之一，并且ESG投資基本上都會(huì)作為未來(lái)投資的主線之一被推薦。
另一方面，現(xiàn)階段對(duì)于ESG的具體要求還沒有統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)還在存異求同的道路上不斷自下而上摸索?？蛻魰?huì)要求管理人在投資流程中體現(xiàn)ESG方面的投資流程和方法，并且希望看到具體的應(yīng)用實(shí)踐，而對(duì)于管理人如何應(yīng)用并沒有強(qiáng)制的統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。
另外一個(gè)比較熱門的話題就是洗綠（Greenwash）,這是指企業(yè)偽裝成環(huán)境之友，試圖掩蓋對(duì)社會(huì)和環(huán)境的破壞，以此保全和擴(kuò)大自己的市場(chǎng)或者影響力。ESG概念本身就有一定的主觀判斷成分，即使按照規(guī)則來(lái)判斷，由于規(guī)則本身有較大的彈性處理空間，洗綠行為很難避免，有時(shí)候也會(huì)非常隱蔽，不容易判斷。
從投資者類型看，主權(quán)基金和養(yǎng)老金對(duì)ESG概念的接納和要求是比較普遍的，基本成為剛性需求。在歐洲和亞洲，此類投資者對(duì)管理人采納ESG的要求越來(lái)越嚴(yán)格，也在不斷推動(dòng)管理人建立越來(lái)越完善的可操作的ESG體系。最近看到的現(xiàn)象是其他類型的機(jī)構(gòu)投資者也不斷加入這一隊(duì)伍。從區(qū)域看，歐洲、亞洲、澳洲等地區(qū)的投資者基本上對(duì)ESG形成了共識(shí)，相比較而言，美國(guó)市場(chǎng)比較特殊，有些州和有些類型的投資者積極推進(jìn)ESG，而另外的一些州和其他類型的投資者熱情并沒有這么高，甚至還出現(xiàn)個(gè)別州對(duì)ESG中的綠色能源進(jìn)行抵制的現(xiàn)象。這與美國(guó)有些地區(qū)高度依賴常規(guī)能源有一定關(guān)系。
綜合國(guó)際趨勢(shì)，現(xiàn)在ESG投資的必要性基本上形成了共識(shí)。過(guò)去投資者還會(huì)糾結(jié)于運(yùn)用ESG是否有超額收益、是否要為了ESG犧牲收益率的討論，現(xiàn)在這幾乎不再是一個(gè)主流話題，行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)翻篇，需要進(jìn)一步探索的關(guān)鍵點(diǎn)已經(jīng)是ESG投資的方法論和框架統(tǒng)一性。
ESG本身是三個(gè)層次要素的綜合，E來(lái)自常年以來(lái)的碳排放和氣候變化這一國(guó)際重要話題，已經(jīng)影響到國(guó)際貿(mào)易和政治等層面的重要因素，金融領(lǐng)域關(guān)注和納入這一因素也是契合大環(huán)境變化趨勢(shì)。另外，E本身比較容易量化，具有較好的可操作性。因此，E領(lǐng)域的主題投資法成為目前ESG領(lǐng)域主導(dǎo)型的策略也有合理性。
相比較而言，社會(huì)責(zé)任S和公司治理G更多的是基于公司管理微觀層面的考慮，而且可量化的難度也更大。公司治理G本身是常規(guī)公司分析中必要的內(nèi)容，相對(duì)而言容易達(dá)成共識(shí)，只是不同的公司需要關(guān)注的側(cè)重點(diǎn)不一樣，比如單一大股東持股比例高的公司更多地關(guān)注如何約束大股東侵犯公司利益的潛在風(fēng)險(xiǎn)。這在有些國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體中家族企業(yè)占主導(dǎo)的股票市場(chǎng)會(huì)比較普遍；而股權(quán)很分散的公眾公司，更多的關(guān)注點(diǎn)則是缺乏有效的有控制影響力的股東情況下，如何保證管理層不侵犯流通股東的利益，因此更多的關(guān)注細(xì)節(jié)來(lái)自管理層薪酬、管理層提出的資本開支計(jì)劃是否合理等。在發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟資本市場(chǎng)，上市公司往往存在時(shí)間久，早期融資多元化帶來(lái)股權(quán)分散的現(xiàn)象比較普遍，這一現(xiàn)象更為明顯。
社會(huì)責(zé)任S本身作為關(guān)注重點(diǎn)更多地體現(xiàn)社會(huì)進(jìn)步對(duì)企業(yè)的要求越來(lái)越高，而且涉及到企業(yè)所處的社區(qū)和更大的經(jīng)商環(huán)境，各國(guó)之間差異比較大。比如，對(duì)于員工雇傭和福利的要求，各國(guó)就會(huì)有很大的差異和側(cè)重點(diǎn)，不容易形成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，因此也更難操作。對(duì)于多種族的移民國(guó)家，少數(shù)族裔占比會(huì)成為一個(gè)關(guān)注點(diǎn)，在發(fā)達(dá)國(guó)家，有些投資者也會(huì)關(guān)注殘疾人就業(yè)情況。性別公平也是一個(gè)在絕大部分國(guó)家的投資者非常重視的關(guān)注點(diǎn)，比如女性在管理層和董事會(huì)的占比。對(duì)于回饋員工，其實(shí)不同國(guó)家的差異也很大，也只能存異求同。
總而言之，雖然主題投資法在可見的將來(lái)還會(huì)占據(jù)重要位置，ESG整合在一起的投資還會(huì)在不斷探索中發(fā)展壯大。我們預(yù)計(jì)無(wú)論是研究、組合管理和風(fēng)險(xiǎn)控制環(huán)節(jié)，嘗試更好的內(nèi)嵌ESG因素到常規(guī)的投資流程是未來(lái)的主要方向。有些管理人依然會(huì)不斷提高ESG打分在公司研究環(huán)節(jié)的應(yīng)用，有些管理人會(huì)在組合管理環(huán)節(jié)對(duì)組合本身與基準(zhǔn)的ESG打分比較等技術(shù)性過(guò)渡方案上完善，對(duì)于投票等公司接觸（Engagement）環(huán)節(jié)不斷發(fā)聲以改善企業(yè)行為，最終起到提高企業(yè)價(jià)值的目的。而在風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)節(jié)，ESG也會(huì)影響常規(guī)的流程，成為風(fēng)險(xiǎn)管理的重要因素，從早期的負(fù)面新聞關(guān)注跳躍到更全面更廣泛的內(nèi)嵌程序，全面改造風(fēng)險(xiǎn)分析流程。對(duì)于A股投資者而言，積極擁抱和學(xué)習(xí)ESG已經(jīng)成為所有投資者未來(lái)的必修課。當(dāng)然，我們也希望監(jiān)管層在上市公司信息披露要求上要求上市公司在ESG披露上也更加完善和國(guó)際化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表我們對(duì)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的看法，基于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點(diǎn)和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。
