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卓勝微(300782)：業(yè)績(jī)環(huán)比改善 高端模組放量在即
【資料圖】
事件：卓勝微發(fā)布2023年半年報(bào)。公司2023 H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.7億元（同比-25%）；歸母凈利潤(rùn)3.7 億元（同比-51%），業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。
短期業(yè)績(jī)承壓，新產(chǎn)品逐步放量。公司2023 H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.7 億元（同比-25%）；歸母凈利潤(rùn)3.7 億元（同比-51%）；2023 Q2 營(yíng)業(yè)收入為9.5億元（環(huán)比+34%），歸母凈利潤(rùn)為2.5 億元（環(huán)比+115%）。公司業(yè)績(jī)短期承壓主要有以下三個(gè)原因：（1）消費(fèi)電子換機(jī)周期變長(zhǎng)，導(dǎo)致下游消費(fèi)電子市場(chǎng)需求不足，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈仍處于去庫(kù)存的階段，導(dǎo)致營(yíng)收增長(zhǎng)動(dòng)力乏力；（2）公司持續(xù)推動(dòng)芯卓半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目濾波器產(chǎn)品線的建設(shè)，研發(fā)費(fèi)用、折舊費(fèi)用同比增加；（3）隨著產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，產(chǎn)品整體毛利率同比下降。2023Q2 由于手機(jī)去庫(kù)存逐步優(yōu)化，手機(jī)市場(chǎng)短期促銷提振，模組開始逐步放量，毛利率逐步提升，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)顯著。公司深耕高端射頻模組領(lǐng)域，構(gòu)筑新的增長(zhǎng)引擎，加強(qiáng)對(duì)自產(chǎn)濾波器的 DiFEM、L-DiFEM、GPS 模組等產(chǎn)品的創(chuàng)新研發(fā)，并于23 年Q2 開始逐步放量。
射頻模組不斷突破，產(chǎn)品線逐步完善。公司射頻前端產(chǎn)品布局逐步完善。
產(chǎn)品類型從分立器件到射頻模組逐步豐富，接收端DiFEM、L-DiFEM等產(chǎn)品已逐步放量，集成IPD 濾波器已應(yīng)用于5GNR 頻段的模組產(chǎn)品。
應(yīng)用領(lǐng)域已拓展至智能手機(jī)、通訊基站、無人機(jī)、汽車電子等眾多領(lǐng)域。
與此同時(shí)，公司自建的濾波器產(chǎn)線順利推進(jìn)，高性能濾波器已具備量產(chǎn)能力，同時(shí)已推出雙工器和四工器產(chǎn)品。隨著公司業(yè)務(wù)逐步從分立器件向射頻前端模組發(fā)展，公司積極建設(shè)全新的 Fab-lite 模式，實(shí)現(xiàn)對(duì)應(yīng)用設(shè)計(jì)匹配的定制化工藝開發(fā)，完成快速的工藝迭代，縮短新產(chǎn)品研發(fā)周期，滿足不斷變化的市場(chǎng)需求。
自建濾波器產(chǎn)線構(gòu)筑長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)，Sub-3GHz 主機(jī)模組放量在即。截至2023 年Q2，公司濾波器晶圓生產(chǎn)線進(jìn)展順利，集成自產(chǎn)的SAW 濾波器和高性能濾波器的 DiFEM、L-DiFEM、GPS 模組等產(chǎn)品出貨量環(huán)比增長(zhǎng)，分立濾波器已在部分品牌客戶驗(yàn)證通過。由于濾波器是射頻模組中價(jià)值量相對(duì)較高的部分，自建產(chǎn)線雖然短期內(nèi)會(huì)承擔(dān)較高的研發(fā)費(fèi)用與管理費(fèi)用，但長(zhǎng)期來看可以保證技術(shù)迭代的自主性，有利于為公司構(gòu)筑長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)高價(jià)值量的L-PAMiD 等Sub 3GHZ 主集模組年底有望進(jìn)入推廣階段，此模組市場(chǎng)空間遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)產(chǎn)品，是公司第二成長(zhǎng)曲線的關(guān)鍵。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：卓勝微是國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)射頻產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的公司，我們維持公司2023-2025 年?duì)I收利潤(rùn)的預(yù)測(cè)不變，營(yíng)業(yè)收入41/49/57億元，歸母凈利11/14/17 億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE 分別為62/49/40 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。
