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還有最后一個(gè)月，資管新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束的鐘聲就將敲響。銀行業(yè)理財(cái)登記托管中心有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“理財(cái)中心”)此前公布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，銀行理財(cái)市場(chǎng)凈值化比例已達(dá)86.56%，較去年同期提高26.08個(gè)百分點(diǎn)。從銀保監(jiān)會(huì)前期的摸底情況來(lái)看，預(yù)計(jì)絕大部分銀行機(jī)構(gòu)可以在今年年底前如期完成整改任務(wù)。

需要注意的是，資管新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束并不意味著行業(yè)轉(zhuǎn)型的步伐就此停止?，F(xiàn)階段，銀行理財(cái)市場(chǎng)正向著“真凈值化”“強(qiáng)化信披”“深度轉(zhuǎn)型”的道路持續(xù)進(jìn)發(fā)，規(guī)范程度仍在進(jìn)一步增強(qiáng)。

“真凈值化”保障市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)

資管新規(guī)過(guò)渡期正式結(jié)束前，監(jiān)管仍在陸續(xù)從各個(gè)維度對(duì)銀行理財(cái)市場(chǎng)加以規(guī)范。

據(jù)相關(guān)政策要求，六家國(guó)有大行除嚴(yán)格按照現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定使用攤余成本計(jì)量外，其理財(cái)產(chǎn)品(除現(xiàn)金管理產(chǎn)品)自2021年9月1日之后新增的直接和間接投資的資產(chǎn)，均應(yīng)優(yōu)先使用市值法進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)量，暫不允許對(duì)除未上市企業(yè)股權(quán)外的資產(chǎn)采用成本法估值。已適用成本法估值的理財(cái)產(chǎn)品存量資產(chǎn)，應(yīng)于今年10月底前完成整改。過(guò)渡期結(jié)束后(2021年末)，不得再存續(xù)或新發(fā)以攤余成本計(jì)量的定期開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品。

這主要是針對(duì)銀行理財(cái)濫用攤余成本法估值的問(wèn)題。攤余成本與公允價(jià)值估值兩種方法都可能被凈值化產(chǎn)品所采用，后者需要滿(mǎn)足特定條件，但凈值波動(dòng)較低，收益較穩(wěn)定。以某股份行一款凈值化轉(zhuǎn)型重點(diǎn)產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，并采用公允價(jià)值進(jìn)行估值，以境內(nèi)低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性投資品種為核心，投資范圍包括但不限于銀行存款、同業(yè)存單、貨幣市場(chǎng)工具、債券、回購(gòu)等資產(chǎn)類(lèi)別。數(shù)據(jù)顯示，這款產(chǎn)品2020年的收益率為2.3%，與同期公募貨基平均收益率相當(dāng)。但由于采用公允價(jià)值估值，產(chǎn)品凈值存在一定程度的波動(dòng)，例如2020年5月市場(chǎng)利率上升時(shí)，該產(chǎn)品凈值就出現(xiàn)過(guò)暫時(shí)性下降。

在現(xiàn)階段投資者對(duì)凈值型理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)波動(dòng)接受能力普遍不強(qiáng)的背景下，使用攤余成本法估值的理財(cái)產(chǎn)品相對(duì)更有吸引力。但從公募基金的做法來(lái)看，為了更好地回歸代客理財(cái)的本源，打破剛性兌付，盡量采用公允價(jià)值估值才是銀行理財(cái)市場(chǎng)走向“真凈值”的必由之路。

招商證券(600999,股吧)銀行業(yè)首席分析師廖志明認(rèn)為，攤余成本估值理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模大幅增長(zhǎng)，容易積累風(fēng)險(xiǎn)，危及銀行體系的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

可以預(yù)見(jiàn)，隨著估值方法的進(jìn)一步規(guī)范，銀行理財(cái)新發(fā)產(chǎn)品凈值波動(dòng)將有所加大，投資者接受閾值尚待提升的背景下，銀行理財(cái)銷(xiāo)售可能受到一定影響。國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘研究員任濤表示，未來(lái)，一旦攤余成本法理財(cái)產(chǎn)品嚴(yán)格受限，依靠這類(lèi)產(chǎn)品沖理財(cái)規(guī)模的銀行將面臨較大壓力，路徑基本被堵死，后續(xù)設(shè)立理財(cái)公司的道路也會(huì)更曲折。

“強(qiáng)化信披”提升投資者決策效率

打破剛性兌付的另一關(guān)鍵是充分的信息披露。資管新規(guī)要求銀行理財(cái)回歸“受人之托、代人理財(cái)”的本源，這對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品信息披露的真實(shí)性、完整性、及時(shí)性和準(zhǔn)確性都提出了更高的要求。

《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售管理暫行辦法》明確規(guī)定，理財(cái)公司應(yīng)當(dāng)通過(guò)本公司和代理銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)官方渠道、行業(yè)統(tǒng)一信息披露渠道或與投資者約定的其他渠道披露全部在售及存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品相關(guān)信息，并保證投資者能夠按照銷(xiāo)售協(xié)議約定的時(shí)間和方式及時(shí)獲取披露信息。

完善的信息披露制度能讓投資者信任，也可以讓投資者有足夠的信息獨(dú)立做出投資決策，獲得投資收益也承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)?！吨袊?guó)銀行保險(xiǎn)報(bào)》記者注意到，截至今年上半年末，已累計(jì)有1400余份各類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品公告在理財(cái)中心搭建的行業(yè)統(tǒng)一信息披露渠道中披露。

從最新情況來(lái)看，銀行理財(cái)產(chǎn)品信息披露的透明度還將邁上新臺(tái)階。日前，信銀理財(cái)有限責(zé)任公司成為全國(guó)首家實(shí)現(xiàn)理財(cái)登記系統(tǒng)(一期、二期、三期)直聯(lián)的理財(cái)子公司，直聯(lián)系統(tǒng)覆蓋理財(cái)登記所有內(nèi)容，包括產(chǎn)品信息直聯(lián)和投資者信息直聯(lián)。其中，產(chǎn)品信息直聯(lián)范圍覆蓋了理財(cái)產(chǎn)品從申報(bào)到終止的生命周期全流程登記、投資交易以及底層資產(chǎn)的穿透登記等10個(gè)模塊，直聯(lián)要素超500個(gè)。

理財(cái)公司內(nèi)部的理財(cái)管理系統(tǒng)與全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)直接聯(lián)網(wǎng)運(yùn)行，意味著理財(cái)產(chǎn)品信息登記工作邁入更高效、更安全的系統(tǒng)直接對(duì)接運(yùn)行之路，這將為進(jìn)一步完善銀行理財(cái)產(chǎn)品信息披露機(jī)制奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

“深度轉(zhuǎn)型”為機(jī)構(gòu)發(fā)展保駕護(hù)航

資管新規(guī)頒布后，銀行理財(cái)市場(chǎng)格局和觀念氛圍將得到根本上的轉(zhuǎn)變。但需要注意的是，如期完成整改任務(wù)，甚至實(shí)現(xiàn)“真凈值化”都不是銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型的終點(diǎn)。

上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛表示，資管新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束并不意味著徹底轉(zhuǎn)化完成。存量產(chǎn)品的改造，或凈值化改造，如果按照既定時(shí)間基本完成，大體上不會(huì)有太大問(wèn)題。但有些因素是長(zhǎng)期的，例如投資者理念或意識(shí)的轉(zhuǎn)換問(wèn)題，因?yàn)?span id="p8bcvqzyi6y0" class="keyword">投資者已經(jīng)習(xí)慣原來(lái)的隱性保本產(chǎn)品，要接受風(fēng)險(xiǎn)的顯性化，還需經(jīng)歷一個(gè)逐步的轉(zhuǎn)變過(guò)程。

這就要求銀行理財(cái)加快深度轉(zhuǎn)型，重要抓手之一是銷(xiāo)售端向買(mǎi)方視角轉(zhuǎn)變。過(guò)去幾年間，銀行財(cái)富管理逐步認(rèn)識(shí)到從單純產(chǎn)品銷(xiāo)售到投顧配置的重要性。中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2021年度中國(guó)銀行業(yè)發(fā)展報(bào)告》指出，財(cái)富管理是機(jī)構(gòu)以金融產(chǎn)品交易傭金為收入來(lái)源的模式，這一模式內(nèi)生性地影響了代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和客觀性。業(yè)務(wù)開(kāi)展的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自獲得更多的銷(xiāo)售傭金，而難以站在匹配客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)承受意愿與能力的角度銷(xiāo)售產(chǎn)品，結(jié)果可能是將高風(fēng)險(xiǎn)(高傭金)產(chǎn)品推向不匹配的投資者，會(huì)帶來(lái)道德風(fēng)險(xiǎn)。為避免這種風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)富管理模式應(yīng)向著買(mǎi)方視角的投顧配置模式轉(zhuǎn)型，即根據(jù)投資人的資產(chǎn)情況、風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資目的等因素構(gòu)建投資配置組合。

理財(cái)子公司的建立能很好地幫助銀行實(shí)現(xiàn)這一轉(zhuǎn)變。理財(cái)子公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售主要依賴(lài)母行渠道，而銀行擁有覆蓋范圍最廣的銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)，客戶(hù)通過(guò)線(xiàn)下網(wǎng)點(diǎn)可以和理財(cái)銷(xiāo)售人員進(jìn)行溝通，容易建立信任，這為后續(xù)“投顧化”服務(wù)模式埋下伏筆。相對(duì)于傳統(tǒng)銀行資產(chǎn)管理部，未來(lái)銀行理財(cái)子公司有可能拓展本行直銷(xiāo)、他行線(xiàn)下代銷(xiāo)、他行線(xiàn)上代銷(xiāo)的一體化銷(xiāo)售模式。

更重要的是，理財(cái)深度轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，能幫助銀行做強(qiáng)財(cái)富管理業(yè)務(wù)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。廖志明分析稱(chēng)，目前，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式逐步由投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，銀行業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，零售銀行是未來(lái)方向。零售銀行業(yè)務(wù)中，財(cái)富管理將是重中之重，資產(chǎn)管理與產(chǎn)品代銷(xiāo)是財(cái)富管理的兩翼。理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展好的銀行，其估值也有望得到提升。