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世界觀天下！付曉蕓等：供給端緩解或帶動油價第二波下行
中新經緯7月8日電 題：供給端緩解或帶動油價第二波下行
作者 付曉蕓 興業(yè)研究分析師
郭嘉 沂興業(yè)研究首席匯率分析師
(資料圖片僅供參考)
6月初至今油價下跌原因
本次油價或者說整體商品市場的起跌，由美歐對俄羅斯制裁態(tài)度邊際轉變開始，后續(xù)被自我強化的衰退預期持續(xù)打壓。
6月10日公布的美國5月CPI(消費者價格指數(shù))同比增速8.6%，再度創(chuàng)出40年來新高，打破了市場以為的3月美國CPI同比已經見頂?shù)拿缐?。在此之后，市場認為激進加息下，抑或是衰退預期升溫打壓商品，抑或是通脹回歸至合理水平，意味著商品中最后維持強勢的油價也必須跌?？傊还苁呛芜壿嫞袌瞿壳皶簳r相信了美聯(lián)儲打壓通脹的決心，6月以來商品普跌。6月至今，原油市場的下跌主要由宏觀預期轉變誘發(fā)，也使得6月至今商品中供需基本面更為強勢的跌幅大于基本面較弱的。
年內油價繼續(xù)調整的誘因
短期而言商品集體大跌后，多數(shù)品種都跌至關鍵支撐位。商品市場短期繼續(xù)快速殺跌動能不足，或開始出現(xiàn)一定程度的反彈或橫盤整理。但是年內來看，仍有下行風險。
供給端緊張的緩解將帶動油價第二波下行。實貨市場的緊張對于近期油價下跌形成掣肘，也是油價屢屢在關鍵支撐位得以強勁反彈的原因。2018年10月以及2020年初油價彼時的大幅回落都伴隨近端價差的同步或者提前回落。近期原油遠端價差出現(xiàn)回落，但是近端價差呈現(xiàn)韌性，僅在本次殺跌后幾日才有一定程度的回落。
未來如果實貨市場緊張緩解，則原油市場或感受到來自供需與金融雙重向下的壓力。目前不好預計實貨市場緊張緩解的時點以及具體誘因，但是在目前美國政府已將抗通脹作為首要目標、以及已經在極力斡旋解決原油實貨市場緊張問題的情況下，只要美國愿意在某些方面讓步，這一情況終會在某一時刻緩解。
美國經濟下行因素同樣值得關注。近期市場已經在交易美國經濟衰退帶來的影響，不過從高頻數(shù)據來看，美國經濟雖有走弱但仍呈現(xiàn)韌性。未來高頻數(shù)據的下行會帶來油價的進一步下行。通常人們在感受到經濟下行壓力的時候，會有處理手中囤貨的行為，而這一主動處理囤貨的行為，會使得市場上的貨物階段性超過實際的產量，帶來階段性供給彌漫的假象。
石油價格的支撐在哪里？
下跌之時，從成本端去尋找支撐往往是較為有效的方法，在此我們考慮兩種成本，一個是OPEC+(產油國組織)國家的財政盈虧平衡成本，一個是油企生產商的平均成本。
在頁巖油能夠對于油價作出快速反應的階段，頁巖油的半周期成本一直是油價重要的底部支撐，2016至2019年這一成本為40至45美元/桶，2020年降至37美元/桶，2021年重新回升至43美元/桶。不過在目前頁巖油企業(yè)將改善財務報表以及為投資者分紅放在首位的情況下，頁巖油半周期成本的重要性讓位于計入資本回報的成本。之前當油價跌破半周期成本時，頁巖油企才有明顯的減產壓力，但是目前在油價跌破計入資本支出、資本回報等成本所需油價時，頁巖油企業(yè)就需要選擇是減少資本支出還是減少現(xiàn)金分紅?？紤]石油和天然氣資本支出，加快資本回報并繼續(xù)去杠桿，美國獨立勘探與生產部門目前所需的原油成本為60美元/桶左右，較2018年提高了10美元/桶。
不止美國獨立勘探與生產企業(yè)、歐美大型油企以及OPEC(歐佩克)國家在考慮資本支出以及資本回報的情況下，盈虧平衡成本也較前幾年出現(xiàn)明顯抬升。在考慮了資本支出、資本回報以及維持現(xiàn)金流平衡的情況下，全球油企產量加權平均盈虧平衡成本從2018年時測算的50美元/桶抬升至70美元/桶，OPEC國家的產量加權財政平衡成本從2018年的53美元/桶抬升至70至80美元/桶。2016至2019年，50美元/桶一直是油價的震蕩中樞，頁巖油半周期成本是油價底部支撐。而隨著成本的抬升，油價的震蕩中樞也將相應抬升至80美元/桶，正常情況下油價將在60美元/桶以上找到底部支撐并進行筑底。而頁巖油的60美元/桶成本會是非極端下跌情況下油價重要底部支撐。(摘自興業(yè)研究APP)(中新經緯APP)
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責任編輯：張芷菡
