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春華資本140億元“吞下”美贊臣中國(guó) 與君樂(lè)寶整合的三種可能

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 葉碧華，胡惠，房子翔 上海報(bào)道

歷時(shí)半年的美贊臣中國(guó)競(jìng)購(gòu)終于塵埃落定。北京時(shí)間6月6日凌晨，英國(guó)利潔時(shí)集團(tuán)宣布以22億美元(折合約140億人民幣)價(jià)格將大中華區(qū)嬰幼兒配方奶粉及營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)出售給春華資本集團(tuán)。

交易完成后，利潔時(shí)將保留該項(xiàng)業(yè)務(wù)8%的股份，并預(yù)計(jì)得到13億美元的現(xiàn)金收入。一位參與協(xié)助資本競(jìng)購(gòu)的知情人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道透露，此次參與競(jìng)購(gòu)美贊臣中國(guó)的機(jī)構(gòu)出價(jià)基本在18億到20億美元之間，春華資本最后又增加了兩個(gè)億，“截和”貝恩資本，最終拿下了美贊臣中國(guó)92%的股權(quán)。

對(duì)于這一收購(gòu)，春華資本認(rèn)為是公司“在消費(fèi)領(lǐng)域的又一重要布局”。乳業(yè)專(zhuān)家宋亮認(rèn)為，接下來(lái)美贊臣中國(guó)業(yè)務(wù)的管理和經(jīng)營(yíng)依然會(huì)保持獨(dú)立，由美贊臣中國(guó)團(tuán)隊(duì)執(zhí)行。

但宋亮同時(shí)相信，春華資本在收購(gòu)前與君樂(lè)寶應(yīng)該是有了充分的溝通，美贊臣中國(guó)未來(lái)有可能會(huì)與君樂(lè)寶進(jìn)一步整合，“因?yàn)閺馁Y本角度來(lái)說(shuō)，收購(gòu)美贊臣中國(guó)后，要么就是包裝完再賣(mài)給其他企業(yè)，要么是通過(guò)上市方式來(lái)退出。目前來(lái)看，第二種可能性較大，就是跟君樂(lè)寶進(jìn)行整合上市，然后退出?！?/p>

“截和”

對(duì)于奶粉行業(yè)來(lái)說(shuō)，美贊臣中國(guó)的出售是除出生人口連續(xù)三年下滑外的又一件大事。隨著美贊臣中國(guó)被春華資本收購(gòu)，加上之前多美滋、惠氏的易主，當(dāng)年曾經(jīng)叱咤中國(guó)奶粉市場(chǎng)的四大外資品牌，如今只剩下雅培仍“處變不驚”，盡管業(yè)界一直有小道消息稱(chēng)雅培要?jiǎng)冸x其奶粉業(yè)務(wù)，但始終未見(jiàn)動(dòng)靜。

反而是利潔時(shí)搶先一步。今年2月，利潔時(shí)宣布對(duì)大中華區(qū)嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)進(jìn)行全面的戰(zhàn)略性評(píng)估。彼時(shí)，距離利潔時(shí)完成其“史上最大收購(gòu)”——以179億美元收購(gòu)美贊臣——不足四年。

據(jù)悉，此次利潔時(shí)將大中華區(qū)嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)整體出售，包括位于荷蘭奈梅亨和廣州的生產(chǎn)設(shè)施，同時(shí)還包括在大中華區(qū)使用美贊臣以及藍(lán)臻、鉑睿、安兒寶等品牌的沒(méi)有許可費(fèi)的永久獨(dú)占許可。交易完成后，利潔時(shí)將繼續(xù)在全球保有美贊臣藍(lán)臻、鉑睿、安兒寶等品牌，并在大中華區(qū)以外的其他國(guó)家或地區(qū)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)這些品牌。

截至2020年12月31日的財(cái)政年度，利潔時(shí)大中華區(qū)嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)凈收入為8.61億英鎊(折合人民幣77.78億元)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為8500萬(wàn)英鎊，總資產(chǎn)為54億美元。

據(jù)媒體此前報(bào)道，利潔時(shí)大中華區(qū)嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)的第一輪競(jìng)標(biāo)者包括貝恩資本、凱雷投資集團(tuán)和KKR在內(nèi)的私募股權(quán)公司。此外，包括伊利、新希望乳業(yè)以及君樂(lè)寶的投資方紅杉中國(guó)等也有意競(jìng)購(gòu)。知情人士稱(chēng)，利潔時(shí)希望以20億美元(約128.62億元)的目標(biāo)價(jià)格出售該業(yè)務(wù)。

沒(méi)想到不到一個(gè)月，君樂(lè)寶的另一個(gè)投資方春華資本竟突然“殺出”，成為接盤(pán)者。對(duì)于22億美元的價(jià)格，宋亮認(rèn)為“有點(diǎn)高”，“在這個(gè)基礎(chǔ)之上，春華資本必須獲得至少25%以上的收益才可以，基本上要160億到180億左右水平?！痹谄淇磥?lái)，資本最終還是要追求回報(bào)，所以接下來(lái)春華如何退出值得繼續(xù)關(guān)注。

春華的算盤(pán)

實(shí)際上，春華已經(jīng)想好。

2019年11月，由君樂(lè)寶集團(tuán)管理層牽頭，春華資本聯(lián)手平安資本、君乾股份，以40億元收購(gòu)蒙牛持有的51%的君樂(lè)寶乳業(yè)股權(quán)。此舉也意味著，君樂(lè)寶成功“單飛”，離IPO更進(jìn)一步。

去年3月，君樂(lè)寶乳業(yè)再獲融資，投資方為紅杉資本中國(guó)基金，紅杉資本以超過(guò)12億元獲得君樂(lè)寶15.26%的股權(quán)，同時(shí)成為企業(yè)最大的機(jī)構(gòu)股東。同年7月，有消息稱(chēng)君樂(lè)寶乳業(yè)計(jì)劃在香港和中國(guó)內(nèi)地上市，擬募資7億美元。但隨后君樂(lè)寶乳業(yè)馬上予以否定，并稱(chēng)“公司目前沒(méi)有上市計(jì)劃”。

受出生率下降影響，我國(guó)嬰幼兒奶粉市場(chǎng)規(guī)模增速持續(xù)下降。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，外資份額不斷下滑，而國(guó)產(chǎn)奶粉在政策支持下步步逼進(jìn)。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，外資品牌近年來(lái)輸在下沉市場(chǎng)的服務(wù)體系上，導(dǎo)致客戶(hù)黏性不斷下降。而飛鶴、君樂(lè)寶等國(guó)產(chǎn)奶粉企業(yè)借助中國(guó)新生兒出生率集中在三四線城市的人口紅利，通過(guò)持續(xù)加碼營(yíng)銷(xiāo)、建立服務(wù)體系等系列措施，由下往上不斷推進(jìn)版圖。

對(duì)于跨國(guó)品牌目前的短板，利潔時(shí)大中華區(qū)首席執(zhí)行官睿恩達(dá)在6月6日上午發(fā)出的一封員工信中也有隱晦提及。他談到，加入春華資本后，美贊臣中國(guó)可以“充分利用市場(chǎng)上的商機(jī)，開(kāi)拓電商以及跨國(guó)公司布局較少的三四線城市市場(chǎng)?！鳖６鬟_(dá)還透露，春華資本非常認(rèn)可美贊臣大中華區(qū)團(tuán)隊(duì)的實(shí)力。

宋亮判斷，春華資本進(jìn)來(lái)后，對(duì)美贊臣中國(guó)業(yè)務(wù)會(huì)有利好。首先是，春華資本會(huì)持續(xù)投入美贊臣，用于產(chǎn)品研發(fā)、品牌建設(shè)和市場(chǎng)拓展；其次，美贊臣中國(guó)與君樂(lè)寶可以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，加速進(jìn)入三四線市場(chǎng)；最后是提升管理團(tuán)隊(duì)因地制宜的自主開(kāi)發(fā)市場(chǎng)效率，改善品類(lèi)結(jié)構(gòu)，靈活渠道拓展。

對(duì)于美贊臣中國(guó)與君樂(lè)寶未來(lái)的可能性，宋亮認(rèn)為可能有三種整合方式?！暗谝环N方式，就是在君樂(lè)寶上市之前，可能會(huì)跟美贊臣中國(guó)進(jìn)行換股。第二種方式，可能是雙方和資本聯(lián)合起來(lái)打包，就是美贊臣中國(guó)、君樂(lè)寶以及君樂(lè)寶背后的資本打包，然后統(tǒng)一上市。第三種就是君樂(lè)寶上市以后，全面收購(gòu)美贊臣?！?/p>

宋亮進(jìn)一步指出，以君樂(lè)寶目前體量來(lái)看，融資上市后，其資金總量能達(dá)到200到300個(gè)億，因此收購(gòu)美贊臣中國(guó)完全有可能。另外，對(duì)于春華資本這種私募基金來(lái)說(shuō)，標(biāo)的一定要出售或者上市退出(才能獲利)，“出售的話目前來(lái)看可能性不大，所以它通常會(huì)采用第二種方式，包裝上市然后退出”。

內(nèi)外競(jìng)合

值得一提的是，在達(dá)成該項(xiàng)交易協(xié)議后，出于會(huì)計(jì)需要，利潔時(shí)重新劃分旗下的嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)，其中大中華區(qū)價(jià)值34億元英鎊，北美和其他國(guó)家或地區(qū)價(jià)值54億元英鎊。交易完成后，主要受大中華區(qū)嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)重新評(píng)估的影響，利潔時(shí)預(yù)計(jì)產(chǎn)生約25億英鎊凈虧損。

目前，該交易仍須完成與荷蘭當(dāng)?shù)毓?huì)的法定協(xié)商程序，利潔時(shí)表示，即將啟動(dòng)有關(guān)協(xié)商程序，同時(shí)也會(huì)與其他相關(guān)工會(huì)進(jìn)行接觸，交易可望在2021下半年內(nèi)完成交割。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2020年，我國(guó)嬰幼兒奶粉市場(chǎng)規(guī)模為1764億元。在這近1800億元的市場(chǎng)中，國(guó)產(chǎn)奶粉市占率已超60%。對(duì)于國(guó)產(chǎn)奶粉的市占率超過(guò)外資品牌，君樂(lè)寶奶粉營(yíng)銷(xiāo)總監(jiān)劉小鵬認(rèn)為，一方面是因?yàn)橹圃焖讲粩嗵嵘?，另一方面是因?yàn)槠焚|(zhì)管理和體系也在不斷完善。他預(yù)計(jì)，未來(lái)國(guó)產(chǎn)品牌會(huì)繼續(xù)占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。

事實(shí)上，如飛鶴、伊利等品牌也開(kāi)始加速向一二線市場(chǎng)進(jìn)攻。以飛鶴為例，從北方開(kāi)始滲透上線城市(重點(diǎn)城市及省會(huì)城市)。尼爾森數(shù)據(jù)顯示，截至2020年第四季度，飛鶴在中國(guó)的整體市占率增至17.2%，上線城市市占率為14.4%，同比增長(zhǎng)38.46%。與此同時(shí)，外資也往下沉市場(chǎng)發(fā)力?；菔蠣I(yíng)養(yǎng)品鉑臻事業(yè)部總經(jīng)理張志強(qiáng)此前對(duì)本報(bào)記者表示，接下來(lái)惠氏的產(chǎn)品策略會(huì)更加聚焦在一些核心產(chǎn)品以及核心市場(chǎng)，其次是抓住下沉市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，通過(guò)更加本土化的做法，提供更差異化的產(chǎn)品和渠道策略，來(lái)滿足下沉市場(chǎng)需求。

“外資品牌最大的問(wèn)題在于它在三四線市場(chǎng)的拓展乏力，其優(yōu)點(diǎn)是一二線市場(chǎng)擁有非常好的品牌和市場(chǎng)基礎(chǔ)，因此對(duì)于國(guó)產(chǎn)來(lái)說(shuō)，如何將這種互補(bǔ)性?xún)?yōu)勢(shì)發(fā)揮出來(lái)，這是一個(gè)難點(diǎn)?！彼瘟琳J(rèn)為，按照發(fā)展的思維去看的話，未來(lái)所謂國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口之間的劃分界限將越來(lái)越模糊，一二線和三四線市場(chǎng)將逐漸成為一統(tǒng)化的市場(chǎng)。

在此背景下，不管是國(guó)產(chǎn)還是外資，管理者們都要從全國(guó)市場(chǎng)一體化的角度來(lái)統(tǒng)籌品牌、產(chǎn)品、資源，讓自身企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)之間形成協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)1+1>2，這是行業(yè)的共同課題。