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警惕輸入型通脹對我國制造業(yè)和樓市的影響

海關(guān)總署周二公布數(shù)據(jù)稱，以美元計(jì)中國3月出口金額同比增長30.6%，進(jìn)口同比增長38.1%，進(jìn)出口表現(xiàn)均強(qiáng)于預(yù)期，尤其是進(jìn)口。進(jìn)口增速大漲主要是因?yàn)殂~、鐵礦石等大宗商品價格漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大。這顯示了中國正在升高的PPI很大程度上由輸入性因素所推動。

這是一波人為制造的通脹，就如高盛的分析師所說，不要與美聯(lián)儲作對，美聯(lián)儲希望通脹上升就會去做。鮑威爾多次強(qiáng)調(diào)要等到實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，且通脹回到2%，并有望在一段時間內(nèi)升至2%以上才會考慮加息。與此同時，白宮制定更加瘋狂的財政刺激計(jì)劃，這為金融市場提供了確定性的“大寬松”背景，在股市已經(jīng)高懸的情況下，資本進(jìn)入商品市場和比特幣等數(shù)字貨幣市場，這場盛宴持續(xù)的時間可能超過市場的預(yù)期。

美國會有持續(xù)推動通脹上升的故事。首先，疫情導(dǎo)致了非常規(guī)經(jīng)濟(jì)衰退，疫情緩解后將導(dǎo)致壓抑的服務(wù)需求集中釋放，從而產(chǎn)生短時間的供需失調(diào)現(xiàn)象，推動價格上漲。其次，美國政府財政刺激計(jì)劃以及其他潛在的刺激政策都會導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)在中期內(nèi)會被持續(xù)拉動，如果重現(xiàn)疫情前3.5%的最低失業(yè)率記錄，工資上漲也將成為可能。美國拜登政府急需一場繁榮，贏得選民，與中國競爭，避免一場過于平淡的復(fù)蘇浪費(fèi)掉這次危機(jī)所創(chuàng)造的機(jī)遇。與2008年次貸危機(jī)后不同，當(dāng)年中國實(shí)施大規(guī)模刺激政策，在一定程度上拉動了全球大宗商品價格，實(shí)現(xiàn)了通貨再膨脹。當(dāng)前，中國力求穩(wěn)健的政策避免讓正在推動的結(jié)構(gòu)性改革半途而廢。但是，美國此次高舉通脹的大旗，需警惕這對中國結(jié)構(gòu)性改革與平穩(wěn)發(fā)展的干擾。作為世界最大的制造業(yè)國家，在大部分石油、礦產(chǎn)以及其他原材料依靠進(jìn)口的情況下，它們價格的瘋狂上漲必然會對制造業(yè)產(chǎn)生沖擊。

就目前而言，全球最主要的需求在中國。一是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)早已恢復(fù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，投資和消費(fèi)需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于大部分還在疫情中掙扎的主要經(jīng)濟(jì)體。二是其他地區(qū)的制造業(yè)產(chǎn)能因?yàn)橐咔闆_擊停轉(zhuǎn)后，大量訂單轉(zhuǎn)移到了中國，這使得中國制造商需要進(jìn)口更多的原材料。兩個因素疊加讓中國承擔(dān)了最多的國際大宗商品價格上漲壓力，如果不能通過出口向外傳導(dǎo)出去，中國制造業(yè)就會產(chǎn)生賠本賺吆喝的問題。

正因?yàn)楦嘤唵斡咳胧沟弥圃鞓I(yè)產(chǎn)能緊張導(dǎo)致上游原材料不斷漲價，形成了一種獨(dú)特的直接的通脹氛圍，這是其他國家無法感受到的。這種氛圍會刺激中國市場中各種通脹預(yù)期并作出相應(yīng)行動，進(jìn)一步放大通脹壓力。在這個過程中，樓市是重要的因素。

盡管中國政府并未降低按揭貸款利率刺激樓市，但市場根據(jù)全球央行貨幣放水的行動做出判斷，尤其是有2008年后的經(jīng)驗(yàn)，因此，大量家庭涌向了樓市。根據(jù)國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室發(fā)布的報告，2020年中國居民杠桿率為62.2%，相比2019年升高了6.1個百分點(diǎn)，超過國際平均水平。央行數(shù)據(jù)顯示，去年住戶貸款增加7.87萬億元，其中，中長期貸款增加5.95萬億元，而今年第一季度，購房熱度仍然不減，住戶貸款增加2.56萬億元，其中中長期貸款增加1.98萬億元，按照這個速度，今年家庭部門杠桿依然會大幅增加。大量貨幣通過樓市杠桿涌向市場，為通脹趨勢火上澆油。

因此，中國或許可以對比較依賴原材料進(jìn)口的商品，通過取消出口退稅的方式減少出口，從而進(jìn)一步降低大宗商品的進(jìn)口需求。如果企業(yè)和客戶可以承擔(dān)更高成本，那就讓全世界消化中國制造業(yè)的再通脹壓力。與此同時，在疫情沖擊下的購房熱潮本質(zhì)上是通脹驅(qū)動，如果中國經(jīng)濟(jì)有空間能降低地方政府對樓市的依賴，就可以采取適當(dāng)金融政策予以降溫。需要警惕家庭部門大規(guī)模加杠桿，因?yàn)檫@將在長遠(yuǎn)范圍內(nèi)沖擊消費(fèi)，并通過推高通脹進(jìn)而打擊制造業(yè)，弊病甚重，而這是不可持續(xù)的。