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德邦“賣身”京東，是迫不得已還是別有隱情？
隨著兩份公告的發(fā)布，近期沸沸揚揚的物流行業(yè)并購案終于塵埃落地。
這是在物流行業(yè)內(nèi)繼去年10月極兔以68億元收購百世快遞后又一次資源整合，刷新行業(yè)最高收購紀錄。
在市場避險情緒上揚的當下，京東物流大手筆收購德邦物流，是深思熟慮還是盲目冒進？這會是雙贏地選擇嗎？
01
崔維星時代落幕，劉強東正式接棒
3月11日晚間，德邦股份（603056.SH）發(fā)布關于控股股東股權(quán)結(jié)構(gòu)變動暨實際控制人發(fā)生變更的公告稱，公司控股股東寧波梅山保稅港區(qū)德邦投資控股股份有限公司（“德邦控股”）、實際控制人崔維星及其一致行動人薛霞等合計153名自然人及機構(gòu)股東分別與由京東集團控制的宿遷京東卓風企業(yè)管理有限公司（“京東卓風”）簽訂相關股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議等交易文件，京東卓風將受讓德邦控股在內(nèi)的股東合計99.987%股份。
若本次交易順利實施，京東卓風將實現(xiàn)對德邦控股的控制，從而間接控制德邦控股所持有的德邦股份66.4965%股份；德邦股份的實際控制人將發(fā)生變更，崔維星先生將不再是德邦股份的實際控制人，德邦控股仍為控股股東，由京東集團控制的京東卓風將成為德邦股份的間接控股股東。
資料來源：德邦股份官網(wǎng)。
公告還提及，本次交易尚需向國家市場監(jiān)督管理總局反壟斷局進行經(jīng)營者集中申報并取得批準。此外，本次交易尚需經(jīng)京東物流股東大會以及京東卓風唯一股東京東物流供應鏈有限公司的審議批準。
值得一提的是，此前據(jù)媒體報道，京東收購德邦的談判經(jīng)歷了一個多月，但消息卻被德邦公關“辟謠”。如今這份公告也算是為上述傳聞畫上句號。從此，崔維星時代落幕，劉強東正式接棒，百億德邦，盡歸京東之手。
2日后，京東物流也發(fā)布公告稱，將以89.76億元收購德邦股份66.50%股份。
資料來源：京東物流官網(wǎng)。
筆者注意到，若以德邦股份停牌前2月25日收盤價12.66元/股計算，市值在130億元左右，而如今京東物流以不足90億的要約收購價格進行收購，顯然沒有溢價。從這個角度來看，物流行業(yè)多評價京東做的這筆買賣是劃算的。
事實上，這與德邦股份近年來營收增速“疲軟”、利潤大幅縮水有著密切的關聯(lián)。
據(jù)德邦股份歷年財報數(shù)據(jù)顯示，2018~2020年營業(yè)收入分別為230.26億元、259.22億元和275.03億元，雖營收規(guī)模在逐年上漲，但營收增速卻在持續(xù)下滑：同期分別為13.15%、12.58%和6.10%，2020年增速不足2018年的一半。
再來看盈利能力，2018~2020年德邦股份利潤總額分別為8.97億元、4.14億元和7.36億元，雖然2020年利潤同比大幅增長77.96%，但仍未超過2018年的水平；同時，2021年前三季度德邦股份利潤總額僅0.09億元，同比大幅下滑97.49%。
此外，據(jù)德邦股份1月29日發(fā)布的2021年年度業(yè)績預減公告顯示，預計全年凈利潤同比下滑67%~87%，扣非凈利潤同比下降176.04%~229.56%。對此，德邦股份解釋稱，“宏觀環(huán)境整體景氣度有所下降以及大件運輸領域競爭加劇使得公司收入增速放緩，且全年油價處于高位對利潤產(chǎn)生不利影響”。
資料來源：德邦股份官網(wǎng)。
如今德邦股份易主，未來是私有化退市還是繼續(xù)作為獨立上市公司？
此前市場基于公告中提及的“為提高京東集團對下屬物流業(yè)務板塊的整合效率，本次要約收購以終止德邦股份的上市地位為目的”，猜測德邦股份或?qū)⑼耸?。但京東物流CEO余睿在近期的內(nèi)部管理會上明確表態(tài)，“兩家公司合作的原則，德邦品牌依然保留，德邦作為A股上市公司依然會保持獨立運營，京東物流會竭盡所能為德邦管理團隊和員工創(chuàng)造更多更好的發(fā)展機會，竭盡所能幫助德邦更好地發(fā)展：‘在一起是為了干大事，絕不是要內(nèi)卷，也不是為了消滅誰，這個市場非常大’”。雙方將在快遞快運、跨境、倉儲與供應鏈等領域展開深度戰(zhàn)略合作。
02
物流行業(yè)集中度進一步提升
毋庸置疑，國內(nèi)快遞行業(yè)已形成京東系、通達系、順豐系和極兔系四分天下的格局，隨著如今德邦股份的加入，以自營模式為代表的京東系極大提升了大件物流服務能力，優(yōu)化京東物流全網(wǎng)運營能力。
受益于國家政策的大力扶持，快遞行業(yè)迎來了發(fā)展新紀元。
從業(yè)務規(guī)模來看，據(jù)國家郵政局數(shù)據(jù)顯示，近年來我國快遞業(yè)發(fā)展迅猛，2010年至2019年我國快遞行業(yè)業(yè)務總量保持逐年增長的趨勢，2019年我國快遞業(yè)業(yè)務量累計完成同比增長25.3%至635.2億件，雖然增速較往年有所放緩，但仍然保持較快增速；2020年全國快遞服務企業(yè)業(yè)務量累計完成同比增長31.2%至833.58億件。
資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院。
從經(jīng)濟效益來看，2010年至2019年我國快遞行業(yè)收入保持逐年增長的趨勢，且增長速度呈上升趨勢，2019年我國快遞業(yè)業(yè)務收入累計完成同比增長24.2%至7497.8億元，雖然增速較往年有所放緩，但仍然保持較快增速。截止至2020年全年全國快遞服務企業(yè)業(yè)務收入累計完成同比增長17.3%至8795.4億元。
資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院。
據(jù)《快遞行業(yè)“十三五”規(guī)劃》顯示，到2020年我國快遞業(yè)務量以年均增長率27.6%的增速達到700億件以上；快遞業(yè)務收入以年均增長率23.6%的增速超過8000億元。而據(jù)國家郵政局在2021年全國郵政管理工作會上披露的數(shù)據(jù)來看，2020年上述兩項指標已遠遠超過了規(guī)劃的情景，足以證明“十三五”規(guī)劃超額完成。
未來隨著政策的持續(xù)支持以及2021年疫情催化下使線上購物方式滲透率不斷攀升，快遞業(yè)仍將保持較高速增長。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預測，2021年至2026年我國快遞產(chǎn)業(yè)業(yè)務收入將以約10%的年均增長率不斷增長，預計到2026年將突破15000億元。
資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院。
值得注意的是，以國家郵政局公布的快遞服務品牌集中度指數(shù)CR8來看，因2013年以來市場不斷涌現(xiàn)出新進入者，導致市場集中度下降，但自2017年以來，由于市場增速大幅放緩，行業(yè)發(fā)展進入整合期，部分中小企業(yè)逐漸被淘汰，推動市場集中度持續(xù)走高，到2019年已高達82.5%。
隨著京東物流收購德邦股份，行業(yè)集中度進一步提升，服務質(zhì)量逐步成為行業(yè)競爭重點。
03
一體化供應鏈雛形初現(xiàn)
崔維星于1996年創(chuàng)建了德邦股份的前身“崔式貨運”，最初業(yè)務以南航空運貨代為主；隨后2001年正式改名為德邦股份，并切入公路汽運賽道。伴隨快遞市場規(guī)模不斷壯大，德邦股份受益匪淺，并通過資本注入和人才培養(yǎng)，加快了市場的擴張。
事實上，德邦股份備受資本青睞，吸金能力凸顯，自2010年以來完成7輪融資，其中僅2020年5月，由韻達股份發(fā)起的戰(zhàn)略投資融資金額就高達6.14億元，投資機構(gòu)更是涵蓋紅杉基金、高瓴資本、鐘鼎資本及鼎暉投資等眾多明星機構(gòu)。
資料來源：企查查。
當然，德邦股份也并沒有讓投資者失望，完成A輪融資的2010年營收就突破26億元，成為零擔物流領域的龍頭企業(yè)。
值得一提的是，在當時國內(nèi)快遞企業(yè)主要集中在小件快遞的背景下，德邦股份在富有洞察力的崔維星帶領下于2013年發(fā)力快遞行業(yè)，瞄準了大件快遞業(yè)務，并開啟了直營模式，德邦股份得以再次騰飛，并在此后全面聚焦大件快遞市場。
反觀京東物流，近年來深入貫徹“買買買”的方針，通過收購來不斷完善自己的物流版圖，其以倉儲網(wǎng)絡、綜合運輸網(wǎng)絡、最后一公里配送網(wǎng)絡、大件網(wǎng)絡、冷鏈物流網(wǎng)絡和跨境網(wǎng)絡構(gòu)成的綜合物流集團雛形初現(xiàn)。
對此，物流行業(yè)專家楊達卿表示，“京東物流定位不是快遞企業(yè)，而是一體化供應鏈服務企業(yè)，這在一定程度上決定京東物流要贏的是物流行業(yè)下一站，數(shù)智化供應鏈服務，為此京東物流在重資產(chǎn)物流投入，如現(xiàn)代化倉儲和航空物流方面投入大，從長期看一旦形成供應鏈物流生態(tài)閉環(huán)，京東物流盈利只是時間問題?！?/p>
錯過了阿里，但抓住了京東，德邦股份可謂抓住了最好的體面，實現(xiàn)股價一字漲停，并保留了獨立運營體系，同時京東補足了大件網(wǎng)絡版圖，實現(xiàn)一體化供應鏈戰(zhàn)略。從目前來看，此次德邦股份“賣身”京東實現(xiàn)雙贏，但未來如何續(xù)寫新輝煌就需要考驗京東物流整合能力了，仍需市場給出答案，我們拭目以待。
