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近日資本市場(chǎng)對(duì)中概股頗不友好。

根源在于12月2日美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）宣布通過(guò)了一項(xiàng)法規(guī)修正案，旨在要求在美國(guó)證券交易所上市的中國(guó)公司必須披露其所有權(quán)結(jié)構(gòu)和審計(jì)細(xì)節(jié)，即使信息是來(lái)自相關(guān)外國(guó)司法轄區(qū)。

上述法規(guī)修正案一度被市場(chǎng)認(rèn)為是響應(yīng)了美國(guó)國(guó)會(huì)于2020年12月通過(guò)的《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》，而該法案目的在于確保在美國(guó)上市的外國(guó)公司必須遵守美國(guó)法規(guī)。換句話說(shuō)，這就可能導(dǎo)致200多家中國(guó)公司被美國(guó)交易所剔除，并可能降低一些中國(guó)公司對(duì)美國(guó)投資者的吸引力。

受上述因素影響，赴美上市的中概股出現(xiàn)集體大跌，其中就包括了中國(guó)第一大霧化電子煙品牌商霧芯科技（全稱霧芯科技有限公司；股票代碼：RLX），截至12月3日收盤，霧芯科技跌超16%，截至發(fā)稿前12月7日，霧芯科技收于3.91美元/股。此外，網(wǎng)易有道、理想汽車、愛(ài)奇藝、京東、百度等眾多明星中概股也紛紛下跌，跌幅均在7%以上。

資料來(lái)源：富途牛牛

事實(shí)上，霧芯科技股價(jià)自開(kāi)盤以來(lái)就持續(xù)波動(dòng)式下跌，從2021年1月25日的最高價(jià)35美元/股下跌至12月3日的最低價(jià)3.56美元/股，僅一年跌去90%，市值“蒸發(fā)”423億美元。此外，因12月3日晚間霧芯科技發(fā)布的2021年三季度財(cái)報(bào)顯示營(yíng)收、利潤(rùn)環(huán)比均下降超3成，股價(jià)下跌趨勢(shì)延續(xù)，截至12月6日收盤價(jià)3.3美元/股，創(chuàng)歷史新低。

01

三季報(bào)不及市場(chǎng)預(yù)期，高層紛紛“喊話”

12月3日晚間，霧芯科技發(fā)布2021年三季度財(cái)報(bào)。

財(cái)報(bào)顯示，霧芯科技實(shí)現(xiàn)凈營(yíng)收2.6億美元（16.8億元），同比增長(zhǎng)49.7%，但環(huán)比下降34%。兩者差距巨大主要原因是2020年同期受疫情等因素影響基數(shù)較低。

對(duì)此，霧芯科技在財(cái)報(bào)中解釋稱，因第二季度下半年以來(lái)對(duì)電子煙行業(yè)的負(fù)面宣傳，以及“3.22”政策的新規(guī)則草案在Q3尚未正式落地，同時(shí)疫情反復(fù)等影響，從而對(duì)公司銷售和渠道庫(kù)存管理產(chǎn)生不利影響，導(dǎo)致凈營(yíng)收環(huán)比下降。

無(wú)獨(dú)有偶，霧芯科技盈利指標(biāo)環(huán)比也均有所下滑。具體來(lái)看，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)6.6億元，環(huán)比下降42.8%；毛利率為39.1%，環(huán)比6個(gè)百分點(diǎn)；非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)0.70億美元（4.5億元），同比增長(zhǎng)84.0%，但環(huán)比下降30.5%。

對(duì)此，霧芯科技解釋稱，毛利率降低的主要原因?yàn)榇黉N活動(dòng)相關(guān)成本以及存貨管理經(jīng)費(fèi)增加。

但值得特別關(guān)注的是，霧芯科技三大期間費(fèi)用均出現(xiàn)大幅下降，而共同原因中均含有工資和福利的減少。

與不及市場(chǎng)預(yù)期相反的是，霧芯科技高層紛紛表示上述收入減少只是短暫性的，從長(zhǎng)期來(lái)看將會(huì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

霧芯科技CFO陸超表示：“三季度以來(lái)，我們的產(chǎn)品組合更加多樣化，渠道庫(kù)存也更健康。我們相信三季度收入的環(huán)比減少只是階段性的，我們于三季度和之后在產(chǎn)品、人才、研發(fā)和合規(guī)方面的投入，都將讓我司在新的監(jiān)管形勢(shì)下更具優(yōu)勢(shì)地位，這些投入會(huì)很快為我們帶來(lái)更持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)?！?/p>

霧芯科技創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO汪瑩也表示：“隨著關(guān)于修改《中華人民共和國(guó)煙草專賣法實(shí)施條例》的決定和《電子煙》國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)（征求意見(jiàn)稿）、《電子煙管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》的公布，電子煙被納入法治化規(guī)范化軌道。我們相信行業(yè)將進(jìn)入以提高產(chǎn)品安全和質(zhì)量、增強(qiáng)社會(huì)責(zé)任和提升知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)為標(biāo)志的新階段，這也將為我司長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展鋪平道路?！?/p>

02

電子煙進(jìn)入合法化時(shí)代，霧芯科技龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯

隨著近年來(lái)各國(guó)政府控?zé)煖p煙政策趨嚴(yán)以及全球煙民健康意識(shí)增強(qiáng)，全球電子煙行業(yè)快速成長(zhǎng)。據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2019年全球煙草減害替代品市場(chǎng)規(guī)模631億美元，占整個(gè)煙草市場(chǎng)的7.4%，其中電子霧化煙市場(chǎng)規(guī)模352億美元，截至2023年，預(yù)計(jì)全球煙草減害替代品市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1240億美元，將占整個(gè)煙草市場(chǎng)的12.2%，而電子霧化煙市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到820億美元,2019-2023年復(fù)合增速達(dá)23.5%。

資料來(lái)源：灼識(shí)咨詢

毫無(wú)疑問(wèn)，中國(guó)是煙草用戶數(shù)量最大的市場(chǎng)，2019年約有2.87億煙民。據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)電子霧化煙市場(chǎng)規(guī)模15億美元，占整

個(gè)煙草市場(chǎng)規(guī)模的0.6%，預(yù)計(jì)2023年將達(dá)到113億美元，占煙草市場(chǎng)比重將達(dá)4.0%，2019-2023年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)65.9%。其中，中國(guó)市場(chǎng)主流產(chǎn)品為封閉式電子霧化煙，2019年市場(chǎng)規(guī)模為11億美元，占電子霧化煙市場(chǎng)的73.3%，預(yù)計(jì)2023年將達(dá)到110億美元，2019-2023年復(fù)合增長(zhǎng)率為77.5%，遠(yuǎn)超全球平均水平。

資料來(lái)源：灼識(shí)咨詢

今年以來(lái)隨著相關(guān)政策接連推出，電子煙行業(yè)走向合法化。

11月10日，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)電子煙納入煙草專賣管理?xiàng)l例；11月30日，電子煙國(guó)標(biāo)（征求意見(jiàn)稿）出臺(tái)；12月2日，國(guó)家煙草局披露電子煙管理辦法（征求意見(jiàn)稿），標(biāo)志著電子煙進(jìn)入合法化、合規(guī)化時(shí)代，行業(yè)相關(guān)政策的制定明顯加速。

資料來(lái)源：國(guó)家煙草專賣局政策法規(guī)與體制改革司

而與之相對(duì)應(yīng)的是，我國(guó)電子煙行業(yè)市場(chǎng)集中度或進(jìn)一步提升。

那么問(wèn)題來(lái)了，誰(shuí)將成為最大受益者呢？

莫過(guò)于霧芯科技了。

要知道，身處電子煙產(chǎn)業(yè)鏈中游環(huán)節(jié)，霧芯科技上游為原料商和制造商，諸如思摩爾國(guó)際，下游為經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)和終端消費(fèi)者，諸如愛(ài)施德。

資料來(lái)源：中泰證券

據(jù)招股說(shuō)明書顯示，霧芯科技在中國(guó)電子煙品牌知名度以67.6%的分?jǐn)?shù)排名第一，并于2019年和2020年前三季度在封閉式電子煙市場(chǎng)份額分別為48%和62.6%，是當(dāng)之無(wú)愧的行業(yè)龍頭，并隨著國(guó)內(nèi)電子煙政策落地后或?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)份額。

資料來(lái)源：灼識(shí)咨詢

03

強(qiáng)化上下游合作，鞏固護(hù)城河

霧芯科技成立于2018年1月，由前Uber中國(guó)區(qū)負(fù)責(zé)人汪瑩一手創(chuàng)辦，彼時(shí)汪瑩看準(zhǔn)了競(jìng)爭(zhēng)者寥寥的電子煙運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)，并與全球第一大電子霧化設(shè)備制造商思摩爾國(guó)際達(dá)成合作，霧芯科技主要負(fù)責(zé)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和品牌渠道開(kāi)發(fā)，而思摩爾國(guó)際則負(fù)責(zé)為霧芯科技提供霧化技術(shù)解決方案，并代工悅刻電子煙產(chǎn)品的生產(chǎn)制造。在此背景下，同年4月霧芯科技推出第一款產(chǎn)品悅刻經(jīng)典（一代），并“獲粉”千萬(wàn)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.33億元。此后2019年9月，霧芯科技與愛(ài)施德合作，由愛(ài)施德獨(dú)家代理第四代產(chǎn)品悅刻無(wú)限，成為穩(wěn)定線下渠道。在先后開(kāi)展的近10輪融資中，霧芯科技融資金額超過(guò)4億美元，并于此后兩年投資悅刻阿爾法、悅刻幻影等多種產(chǎn)品系列。

屆時(shí)，由于國(guó)內(nèi)掀起電子煙熱潮，柚子、小野等網(wǎng)紅電子煙品牌相繼成立，霧芯科技如何永葆“青春”成為擺在汪瑩面前的一大問(wèn)題。

但歷史選擇了汪瑩，汪瑩收獲了成功。

這里不得不提汪瑩敏銳的洞察力，并以此帶來(lái)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。早在2019年11月，國(guó)家煙草專賣局和國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局曾發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步保護(hù)未成年人免受電子煙侵害的通告》顯示，禁止電子煙的線上銷售渠道，同時(shí)禁止互聯(lián)網(wǎng)電子煙廣告。事實(shí)上，早在禁令前兩年霧芯科技已投入了巨大的廣告費(fèi)用，換來(lái)的是品牌知名度，并最終實(shí)現(xiàn)品牌壁壘的轉(zhuǎn)化。

可以概括而言，霧芯科技重點(diǎn)培養(yǎng)線下渠道，并配合線上直銷和線上分銷，這就“成功”避免了監(jiān)管重錘。短短3年時(shí)間，霧芯科技從無(wú)到有，憑借強(qiáng)大的經(jīng)銷渠道與產(chǎn)品矩陣能力，已成為消費(fèi)者首選品牌，并已擁有110個(gè)線下經(jīng)銷商，向全國(guó)5000多個(gè)RELX品牌合作伙伴商店和10萬(wàn)多家其他零售店提供電子煙產(chǎn)品，覆蓋250個(gè)城市，成長(zhǎng)為電子煙行業(yè)龍頭。

資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

近日，霧芯科技又宣布與賽賦醫(yī)藥共同建立“霧化吸入評(píng)價(jià)研究中心”，將在生命科學(xué)研究和霧化技術(shù)應(yīng)用等三個(gè)維度展開(kāi)更廣泛的合作。其中，在霧化吸入評(píng)價(jià)研究中心設(shè)立的無(wú)特定病原體級(jí)動(dòng)物實(shí)驗(yàn)房，實(shí)驗(yàn)人員將對(duì)實(shí)驗(yàn)動(dòng)物進(jìn)行生化指標(biāo)檢測(cè)、組織病理檢查等，以系統(tǒng)評(píng)估霧芯科技產(chǎn)品在動(dòng)物層面的減害和使用偏好。同時(shí)，霧芯科技目前正在逐步完善其“1+4”科學(xué)研究路徑：即在保證產(chǎn)品品質(zhì)的前提下，通過(guò)理化研究、毒理研究、臨床研究和長(zhǎng)期影響評(píng)估四大模塊，全面開(kāi)展對(duì)電子霧化器的科學(xué)評(píng)估。

電子煙被納入法治化軌道后，霧芯科技是否會(huì)永葆“青春”，并交上滿意“答卷”？仍需在2021年全年財(cái)報(bào)中尋找答案，我們拭目以待。