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內(nèi)容提要

整體看我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的外部挑戰(zhàn)與不確定因素仍較多。

4月份以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)出現(xiàn)分化，發(fā)達(dá)國(guó)家形成美強(qiáng)歐弱格局，新興市場(chǎng)面臨資本流出壓力。美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健，就業(yè)通脹雙達(dá)標(biāo)，美債收益率上行，加息將保持漸進(jìn)穩(wěn)健節(jié)奏;歐洲復(fù)蘇勢(shì)頭持續(xù)放緩，通脹走低，對(duì)于退出寬松仍保持觀望;日本經(jīng)濟(jì)邊際改善，但寬松政策難以退場(chǎng);新興市場(chǎng)遭遇資本流出，股票、債券和貨幣價(jià)格紛紛大跌。

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當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)在需求側(cè)隱現(xiàn)一定下行壓力。1-4月投資增速下行至7.0%，為新世紀(jì)以來(lái)低點(diǎn)，源于強(qiáng)化金融監(jiān)管與地方政府債務(wù)管理;消費(fèi)增速有所回落，4月同比增長(zhǎng)9.4%，源于居住、汽車類消費(fèi)放緩。內(nèi)需放緩一方面是主動(dòng)調(diào)整的結(jié)果，包括供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、環(huán)保督查、房地產(chǎn)調(diào)控、強(qiáng)監(jiān)管及去杠桿等因素;另一方面也受到中美貿(mào)易摩擦、國(guó)際貨幣環(huán)境收緊等外部影響。為此，中央近期已有針對(duì)性地提出將加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需相結(jié)合。

擴(kuò)大內(nèi)需應(yīng)是對(duì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的合理補(bǔ)充。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革側(cè)重構(gòu)建經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力與競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大內(nèi)需則側(cè)重應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化與經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)。

目 錄

一、全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

1. 美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健，就業(yè)通脹雙達(dá)標(biāo)，美債收益率上行

2. 歐洲復(fù)蘇勢(shì)頭持續(xù)放緩，對(duì)于退出寬松仍保持觀望

3. 日本經(jīng)濟(jì)邊際改善，寬松政策難以退場(chǎng)

4. 新興經(jīng)濟(jì)體資金大量流出，市場(chǎng)顯著承壓

二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

1. 工業(yè)生產(chǎn)顯著加快，實(shí)體經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健

2. 投資增速下行幅度加大，主要受基建放緩影響

3. 房地產(chǎn)投資增速延續(xù)高增，關(guān)鍵指標(biāo)均呈回落態(tài)勢(shì)

4. 消費(fèi)增速有所回落，新興業(yè)態(tài)發(fā)展較快

5. 出口增長(zhǎng)超預(yù)期，進(jìn)口保持強(qiáng)韌性

6. CPI同比增速回落，PPI增速回升

7. 新增信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)，M2增速小幅反彈

8. 人民幣匯率震蕩走低，外匯儲(chǔ)備環(huán)比下降

9. 財(cái)政收入較快增長(zhǎng)，財(cái)政支出強(qiáng)度較高

三、政策回顧與展望

1. 主要宏觀政策回顧

2. 未來(lái)政策展望與建議

附：主要宏觀經(jīng)濟(jì)及金融數(shù)據(jù)一覽表

一、全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

整體看我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的外部挑戰(zhàn)與不確定因素仍較多。

4月份以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)出現(xiàn)分化，發(fā)達(dá)國(guó)家形成美強(qiáng)歐弱格局，新興市場(chǎng)面臨資本流出壓力。美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健，就業(yè)通脹雙達(dá)標(biāo)，美債收益率上行，加息將保持漸進(jìn)穩(wěn)定節(jié)奏;歐洲復(fù)蘇勢(shì)頭持續(xù)放緩，通脹走低，對(duì)于退出寬松仍保持觀望;日本經(jīng)濟(jì)邊際改善，但寬松政策難以退場(chǎng);新興市場(chǎng)遭遇資本流出，股票、債券和貨幣價(jià)格紛紛大跌。

1.

美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健，就業(yè)通脹雙達(dá)標(biāo)，美債收益率上行

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通脹保持上升勢(shì)頭，3月PCE物價(jià)同比升2.01%，核心PCE物價(jià)同比升1.88%。4月CPI同比升2.5%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，核心CPI同比升2.1%，與上月持平。進(jìn)口增速放緩，出口增速加快，3月美國(guó)出口季調(diào)同比增長(zhǎng)8.78%，較上月上升2.23個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)20個(gè)月保持出口同比正增長(zhǎng);進(jìn)口季調(diào)同比增長(zhǎng)8.91%，較上月下降2.04個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)18個(gè)月保持進(jìn)口同比正增長(zhǎng);貿(mào)易逆差489.56億美元，較上月減少87.87億美元，對(duì)中國(guó)貿(mào)易逆差為258.75億美元，較上月減少33.87億美元。中美就貿(mào)易摩擦問(wèn)題展開兩輪談判，同時(shí)特朗普表示將妥善解決中興禁令事件，中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)緩和趨勢(shì)，有助于雙方通過(guò)協(xié)商共同解決貿(mào)易不平衡問(wèn)題。

美國(guó)

5月2日，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)會(huì)議決定維持政策利率不變，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間仍為1.50%-1.75%，符合市場(chǎng)預(yù)期。此次議息會(huì)議聲明有三點(diǎn)值得關(guān)注：一是美聯(lián)儲(chǔ)表示固定資產(chǎn)投資持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，繼續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展持有樂觀態(tài)度;二是相較于3月聲明，刪除了“密切關(guān)注通脹發(fā)展”的表述，而是強(qiáng)調(diào)通脹目標(biāo)具有對(duì)稱性，表明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的關(guān)注視角有所轉(zhuǎn)變，未來(lái)通脹預(yù)期將受到更多關(guān)注，這意味著即便通脹指標(biāo)超過(guò)設(shè)定目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)依然可能保持克制;三是美聯(lián)儲(chǔ)暗示短期貨幣政策目標(biāo)或?qū)⒍嘣?，除就業(yè)最大化和2%的通脹目標(biāo)外，加息節(jié)奏還將考慮金融條件和國(guó)際形勢(shì)發(fā)展等因素。

近期美債收益率上漲迅速，2年期國(guó)債收益率逼近2.5%，為2008年9月以來(lái)最高，10年期國(guó)債利率創(chuàng)下了3.03%的新高。美債收益率之所以持續(xù)走高，一是近期原油價(jià)格持續(xù)上漲推升了通脹預(yù)期，北海布倫特原油期貨價(jià)格已升至每桶75美元，為2014年12月以來(lái)最高;二是美聯(lián)儲(chǔ)縮表并持續(xù)加息影響了市場(chǎng)預(yù)期;三是美國(guó)財(cái)政赤字進(jìn)一步擴(kuò)大，債券供應(yīng)量不斷上升，新債發(fā)行計(jì)劃已達(dá)到14.9萬(wàn)億美元。

美債收益率持續(xù)上升將抬升全球政府、企業(yè)及普通居民的融資成本，擴(kuò)大債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口，從長(zhǎng)期看將抑制美國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。國(guó)際貨幣基金組織日前發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告提示“對(duì)全球公共和私人債務(wù)膨脹局面要保持警惕”，指出“高債務(wù)使得政府、企業(yè)和家庭面對(duì)金融條件突然緊縮時(shí)更脆弱”。

2.

歐洲復(fù)蘇勢(shì)頭持續(xù)放緩，對(duì)于退出寬松仍保持觀望

歐元區(qū)復(fù)蘇勢(shì)頭持續(xù)放緩。生產(chǎn)端擴(kuò)張趨勢(shì)持續(xù)減弱。4月制造業(yè)PMI由3月的56.6%下降至56.2%，回落至2017年3月水平，連續(xù)4個(gè)月下滑；服務(wù)業(yè)PMI由3月的54.9%下降至54.7%，回落至2017年8月的水平，連續(xù)4個(gè)月下滑。

就業(yè)形勢(shì)保持穩(wěn)健。3月歐元區(qū)失業(yè)率為8.5%，與上月持平，維持2009年以來(lái)的最低水平。經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)出現(xiàn)小幅下滑，但仍處歷史高位。4月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為112.3，較上月小幅下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)4個(gè)月下滑;工業(yè)信心指數(shù)為6.6，較上月回升0.6;營(yíng)建信心指數(shù)為3.5，較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)刷新2007年11月以來(lái)最高水平;零售信心指數(shù)為0.1，比上月大幅回落2.6，創(chuàng)2016年9月以來(lái)新低;服務(wù)業(yè)信心指數(shù)為12.8，較上月回落1.3。

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以及隔夜存款利率在-0.40%不變。歐央行在政策聲明中指出，三大利率仍將持續(xù)維持低位，直至量化寬松(QE)計(jì)劃結(jié)束“很久之后”;將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)對(duì)購(gòu)債計(jì)劃中到期債券本金進(jìn)行再投資，這也包括QE結(jié)束后的一定時(shí)期內(nèi)。歐央行每月300億歐元的資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模將至少持續(xù)到9月份，如有必要將持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。QE將持續(xù)到通脹路徑出現(xiàn)可持續(xù)的調(diào)整。

與去年強(qiáng)勁復(fù)蘇不同，今年以來(lái)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張明顯放緩。受惡劣天氣、流感、罷工和歐元走強(qiáng)等因素影響，一季度經(jīng)濟(jì)同比增速由2017年四季度的2.8%回落至2.5%。盡管如此，德拉吉在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上仍樂觀表示，某些數(shù)據(jù)下滑是意料之外的，許多國(guó)家出現(xiàn)了失去動(dòng)能的跡象，但導(dǎo)致增速下行的意外因素或許是暫時(shí)性的。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然在歷史均值上方，薪資增速方面也有令人鼓舞的跡象。歐盟委員會(huì)此后發(fā)布的報(bào)告也指出，一季度的疲軟是暫時(shí)的，2018年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依舊強(qiáng)勁，2019年經(jīng)濟(jì)增速將溫和放緩。

但委員會(huì)同時(shí)強(qiáng)調(diào)，歐盟地區(qū)面臨的風(fēng)險(xiǎn)增加，主要源于三項(xiàng)可能的因素：一是美國(guó)財(cái)政刺激導(dǎo)致該國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，二是美國(guó)利率以超預(yù)期的速度回升，三是貿(mào)易保護(hù)主義升級(jí)。

考慮到購(gòu)債計(jì)劃即將在今年

盡管德拉吉在會(huì)后講話中強(qiáng)調(diào)，歐央行還未討論未來(lái)貨幣政策框架或路線圖，但

3.

日本經(jīng)濟(jì)邊際改善，寬松政策難以退場(chǎng)

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消費(fèi)增速持續(xù)下滑。3月商業(yè)銷售額同比增長(zhǎng)2.2%，增速較上月回落1.2個(gè)百分點(diǎn);3月消費(fèi)者信心指數(shù)為43.4%，較上月回落1個(gè)百分點(diǎn)。出口增速小幅反彈，進(jìn)口增速大幅下滑。3月出口總額為73819億日元，同比增長(zhǎng)2.1%，連續(xù)第16個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，增速較上月小幅回升0.3個(gè)百分點(diǎn);進(jìn)口總額為65845億日元，同比下降0.6%，增速較上月大幅下滑17.2個(gè)百分點(diǎn)，是自2016年12月以來(lái)首次出現(xiàn)下滑;實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差7974億日元。

維持貨幣政策不變，刪除通脹目標(biāo)達(dá)成時(shí)間點(diǎn)。日本央行在4月下旬的貨幣政策會(huì)議上決定維持寬松貨幣政策不變。今年以來(lái)，日本生產(chǎn)端擴(kuò)張態(tài)勢(shì)有所減弱，消費(fèi)增速連續(xù)三個(gè)月下滑，因此日本央行有意繼續(xù)維持寬松的貨幣政策，以促進(jìn)出口與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。會(huì)議重申了“實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)”以及“將視經(jīng)濟(jì)、物價(jià)和金融形勢(shì)對(duì)政策做出適時(shí)調(diào)整”的政策立場(chǎng)，符合市場(chǎng)預(yù)期，但刪除了有關(guān)實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)時(shí)間表的措辭。這主要透露出兩個(gè)方面的信息：一是政策目標(biāo)將保持不變。盡管當(dāng)前繼續(xù)寬松的空間非常有限，但日本央行沒有放棄該政策的計(jì)劃，并且隨時(shí)準(zhǔn)備實(shí)施額外寬松措施以維持實(shí)現(xiàn)2%物價(jià)目標(biāo)的動(dòng)能;二是通脹前景面臨不確定性。在最新一期的經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中，日本央行下調(diào)了2018年通脹預(yù)期0.1個(gè)百分點(diǎn)，主要源于薪資增長(zhǎng)緩慢使得內(nèi)需有所回落。此前日本央行已6次推遲2%通脹目標(biāo)達(dá)成時(shí)間，此次刪除相關(guān)表述，表明通脹目標(biāo)達(dá)成時(shí)間可能再次被推遲。

4.

新興經(jīng)濟(jì)體資金大量流出，市場(chǎng)顯著承壓

自4月中旬以來(lái)，隨著10年期美國(guó)國(guó)債收益率上升，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂美債利率走高會(huì)使新興市場(chǎng)股票和債券吸引力下降，同時(shí)美元走強(qiáng)也使得市場(chǎng)擔(dān)憂新興市場(chǎng)償還美元債務(wù)的能力。因此，近一個(gè)月新興市場(chǎng)股票、債券和貨幣價(jià)格紛紛大跌，資金大量流出。

印度經(jīng)濟(jì)景氣回升，通脹壓力仍存。生產(chǎn)端景氣度回升。4月印度制造業(yè)PMI為51.6%，較上月回升0.6個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)PMI為51.4%，較上月回升1.1個(gè)百分點(diǎn)。

通脹仍處高位。3月產(chǎn)業(yè)工人CPI同比上漲4.4%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于近兩年來(lái)較高水平。油價(jià)高企加大通脹壓力。由于印度國(guó)內(nèi)80%的所需石油依賴進(jìn)口，因此近期油價(jià)不斷攀升致使該國(guó)的經(jīng)常賬戶和財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大。加之近期在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下美債利率走高疊加美元走強(qiáng)，致使印度盧比承壓并大幅下跌，進(jìn)一步加大了通脹上漲壓力。在此背景下，預(yù)計(jì)印度央行可能考慮收緊貨幣政策以保持4%的通脹目標(biāo)，年內(nèi)提前加息的概率有所上升。

巴西經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，預(yù)計(jì)央行再度降息。生產(chǎn)端改善放緩。4月巴西制造業(yè)PMI較上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)至52.3%，但仍為歷史較高水平

俄羅斯經(jīng)濟(jì)加速擴(kuò)張，央行維持利率不變。生產(chǎn)端擴(kuò)張加速。4月制造業(yè)PMI較上月回升0.7個(gè)百分點(diǎn)至51.3%，服務(wù)業(yè)PMI較上月回升1.8個(gè)百分點(diǎn)至55.5%。

通脹保持低位。4月俄羅斯CPI同比上漲2.4%，與上月持平并保持在歷史較低水平。央行維持利率不變。4月27日，俄羅斯央行宣布維持基準(zhǔn)利率在7.25%不變。隨著美國(guó)新一輪制裁浪潮和地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)，近期俄羅斯盧布大幅下挫。受此影響，盡管通脹目前仍處于低位，但預(yù)計(jì)未來(lái)將有所上漲，甚至可能在年內(nèi)突破央行4%的通脹目標(biāo)。因此，預(yù)計(jì)俄羅斯央行短期內(nèi)將暫停貨幣寬松政策。

南非經(jīng)濟(jì)改善，新政府加快改革。生產(chǎn)端有所改善。4月PMI為48.8%，較上月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)；3月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比上升2.3%，較上月回升1.6個(gè)百分點(diǎn)。

通脹持續(xù)下行。3月CPI同比上漲3.7%，連續(xù)第二個(gè)月保持在4%以下。新政府加快改革。4月26日，南非央行發(fā)布報(bào)告指出，國(guó)有企業(yè)過(guò)高的債務(wù)問(wèn)題使南非面臨信用評(píng)級(jí)被進(jìn)一步下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，總統(tǒng)拉馬福薩表示，公共部門和私營(yíng)部門應(yīng)加強(qiáng)聯(lián)合，私人部門的參與對(duì)于有效擴(kuò)大貿(mào)易投資、改善南非經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要。目前，政府設(shè)立的特別經(jīng)濟(jì)區(qū)已吸引到制造業(yè)部門的投資，即將修訂完成的新版礦業(yè)憲章也將為礦業(yè)投資掃清障礙。

二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

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值得注意的是，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)在需求側(cè)隱現(xiàn)一定下行壓力。1-4月投資增速下行至7.0%，為新世紀(jì)以來(lái)低點(diǎn)，源于強(qiáng)化金融監(jiān)管與地方政府債務(wù)管理;消費(fèi)增速有所回落，4月同比增長(zhǎng)9.4%，源于居住、汽車類消費(fèi)放緩。內(nèi)需放緩一方面是主動(dòng)調(diào)整的結(jié)果，包括供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、環(huán)保督查、房地產(chǎn)調(diào)控、強(qiáng)監(jiān)管及去杠桿等因素;另一方面也受到中美貿(mào)易摩擦、國(guó)際貨幣環(huán)境收緊等外部影響。為此，中央近期已有針對(duì)性地提出將加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需相結(jié)合。

1.

工業(yè)生產(chǎn)顯著加快，實(shí)體經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健

工業(yè)生產(chǎn)顯著加快。4月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.0%，較3月份提高1.0個(gè)百分點(diǎn)，較2017年同期提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，為2017年7月以來(lái)次高;從環(huán)比看，季調(diào)后4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)0.61%。1-4月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.9%。三大門類表現(xiàn)為一降兩升：4月采礦業(yè)增加值由3月同比下降1.1%改善至同比下降0.2%;制造業(yè)增長(zhǎng)7.4%，較3月提高0.8個(gè)百分點(diǎn);電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)8.8%，較3月大幅提高3個(gè)百分點(diǎn)，成為推動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)顯著加快的主要因素。

上游黑色與有色金屬保持高速增長(zhǎng)，下游部分制造業(yè)增速回升。3月份，41個(gè)大類行業(yè)中有37個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長(zhǎng)，較3月份增加1個(gè)。其中，包括黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)以及有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)在內(nèi)的上游高耗能行業(yè)增速為5.0%和5.8%，分別為2016年3月和2016年7月以來(lái)次高水平。通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、汽車制造業(yè)以及電氣機(jī)械和器材制造業(yè)等下游高端制造業(yè)增速分別為9.7%、13.2%、11.9%和9.0%，較3月提高2.9、1.8、2.4和0.6個(gè)百分點(diǎn)。3月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)3.1%，一季度工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.6%，比1-2月份放緩4.5個(gè)百分點(diǎn)，主要源于工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格漲幅有所回落以及春節(jié)延后疊加兩會(huì)會(huì)期較長(zhǎng)致使企業(yè)復(fù)工較晚。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健。制造業(yè)方面，4月份統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI較上月微降0.1個(gè)百分點(diǎn)至51.4%，低于去年平均水平但高于今年一季度平均水平。其中，生產(chǎn)指數(shù)為53.1%，與上月持平;新訂單指數(shù)為52.9%，比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，總體上產(chǎn)需保持良好擴(kuò)張走勢(shì)。新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)分別為50.7%和50.2%，比上月分別回落0.6個(gè)和1.1個(gè)百分點(diǎn)，貿(mào)易擴(kuò)張勢(shì)頭有所走弱。原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為53%，較上月回落0.4個(gè)百分;出廠價(jià)格指數(shù)為50.2%，較上月提高1.3個(gè)百分點(diǎn)，將支持工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)提升。服務(wù)業(yè)方面，4月份統(tǒng)計(jì)局非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.8%，較上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn);服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.8%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

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工業(yè)生產(chǎn)顯著加快主要源于三項(xiàng)因素影響。4月份工業(yè)增加值同比增速顯著加快，主要受三項(xiàng)因素影響：一是從供給端看，隨著春節(jié)后開工旺季到來(lái)和采暖季環(huán)保限產(chǎn)結(jié)束，工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)顯著回升;二是從需求端看，4月份出口(按人民幣計(jì))由3月份同比下降9.8%轉(zhuǎn)為同比增長(zhǎng)3.7%，外需改善促使企業(yè)加快生產(chǎn)，相應(yīng)的出口交貨值同比增長(zhǎng)4.2%，較3月份提高0.2個(gè)百分點(diǎn);三是2017年3月工業(yè)增加值同比增速高達(dá)7.6%，但同年4月份大幅回落至6.5%。去年同期基數(shù)偏低加之今年4月份較去年同期多一個(gè)工作日，共同推動(dòng)了今年4月份工業(yè)增加值同比增速顯著加快

2.

投資增速下行幅度加大，主要受基建放緩影響

投資增速回落幅度有所加大。2018年1-4月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)154358億元，同比增長(zhǎng)7%，增速比1-3月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，比2017年同期低1.9個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，4月環(huán)比增長(zhǎng)0.52%，相當(dāng)于折年后增長(zhǎng)6.42%，低于3月的6.55%和去年同期的7.19%。從1-3月到位資金來(lái)源已轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)來(lái)看，近期金融監(jiān)管繼續(xù)強(qiáng)化與地方政府債務(wù)管理加強(qiáng)對(duì)投資資金來(lái)源的影響進(jìn)一步顯現(xiàn)，制約了投資增速回暖。

分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資增速大幅回落，第二產(chǎn)業(yè)增速低位回升，第三產(chǎn)業(yè)增速小幅回落。1-4月份，第一產(chǎn)業(yè)投資4591億元，同比增長(zhǎng)16.8%，增速比1-3月份回落7.4個(gè)百分點(diǎn)，但仍遠(yuǎn)高于二、三產(chǎn)業(yè)增速。第二產(chǎn)業(yè)投資55960億元，增長(zhǎng)2.5%，增速提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，工業(yè)投資同比增長(zhǎng)2.7%，增速比1-3月份提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，主要受制造業(yè)回暖帶動(dòng);工業(yè)投資中，采礦業(yè)投資增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資降幅略有收窄，制造業(yè)投資增速則出現(xiàn)回升。第三產(chǎn)業(yè)投資93807億元，增長(zhǎng)9.3%，增速回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。

從房地產(chǎn)、基建和制造業(yè)三大支柱來(lái)看，基建投資增速下行是投資增長(zhǎng)放緩的主因，制造業(yè)投資低位回升，而房地產(chǎn)開發(fā)投資則延續(xù)高增。具體來(lái)看，1-4月份，第三產(chǎn)業(yè)中的基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè))同比增長(zhǎng)12.4%，增速比1-3月份回落0.6個(gè)百分點(diǎn);電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資下降8.4%，降幅收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)。一方面，地方政府債務(wù)管理強(qiáng)化以及1-4月地方債發(fā)行節(jié)奏不及去年對(duì)基建投資資金來(lái)源構(gòu)成制約;另一方面，PPP入庫(kù)項(xiàng)目清理退庫(kù)也在一定程度上影響了基建投資進(jìn)程。制造業(yè)投資增長(zhǎng)4.8%，增速比1-3月份提高1個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期略低0.1個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)投資增速回升一是與去年同期基數(shù)相對(duì)較低有關(guān);二是由于供需仍有支撐，從供給側(cè)看前期過(guò)剩產(chǎn)能化解有效提升行業(yè)利潤(rùn)與生產(chǎn)效率，企業(yè)投資意愿有所恢復(fù)，從需求側(cè)看制造業(yè)PMI維持在擴(kuò)張區(qū)間，新訂單指數(shù)也保持在較高景氣區(qū)間;三是高技術(shù)制造業(yè)帶動(dòng)作用突出，高技術(shù)制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)7.9%，明顯高于制造