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四方新材收入結(jié)構(gòu)單一 產(chǎn)能利用率7成仍募資15億擴(kuò)張
近日，重慶四方新材股份有限公司(下稱“四方新材”)更新了招股書(shū)。招股書(shū)顯示，四方新材報(bào)告期內(nèi)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)都保持較高增速的增長(zhǎng)，不過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額卻不能與盈利匹配，2017年和2018年甚至是負(fù)值，與當(dāng)期凈利潤(rùn)嚴(yán)重背離。
此外，報(bào)告期內(nèi)四方新材的產(chǎn)能利用率都低于70%，公司仍擬投入募集資金15億元用于擴(kuò)產(chǎn)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。在“新基建”成為公司下游未來(lái)發(fā)展大方向、“房住不炒”的定位又進(jìn)一步明確的背景下，愈發(fā)依賴房地產(chǎn)項(xiàng)目的四方新材短期內(nèi)面臨的挑戰(zhàn)或多于機(jī)遇。
凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不匹配
招股書(shū)顯示，四方新材的主營(yíng)業(yè)務(wù)是商品混凝土研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，同時(shí)生產(chǎn)建筑用砂石骨料的建筑材料，混凝土主要用于道路、橋梁、隧道、水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等領(lǐng)域。
2016-2018年，2019年上半年，四方新材分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.07億元、9.28億元 、14.52億元和6.7億元，同比分別增長(zhǎng)31.23 %(2017年度)和56.43%(2018年度);分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.53 億元、0.66億元、1.44億元和 0.85億元，同比分別增長(zhǎng)24.57%(2017年度)和118.45% (2018年度)，報(bào)告期內(nèi)公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)都呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
不過(guò)，四方新材的現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)卻并不匹配。2016-2018年，2019年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別是0.46 億元、-0.19億元、-0.44億元和0.71億元，皆低于同期凈利潤(rùn)。尤其是，2017年和2018年，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為負(fù)值，與高速增長(zhǎng)的凈利潤(rùn)嚴(yán)重背離。
四方新材并稱，現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)不匹配主要系應(yīng)收賬款增長(zhǎng)所致。2016-2018年，2019年上半年各期末，四方新材的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別是6.47億元、7.66億元 、10.22億元和 10.49億元，分別占當(dāng)期總資產(chǎn)的52.24%、57.61%、58.81%和56.16%，接近六成。對(duì)于應(yīng)收賬款增長(zhǎng)的原因，公司稱下游客戶主要是建筑施工企業(yè)，建筑施工行業(yè)具有工程建設(shè)周期長(zhǎng)、資金周轉(zhuǎn)慢、工程款結(jié)算周期長(zhǎng)等特點(diǎn)。
也就是說(shuō)，應(yīng)收賬款過(guò)高是行業(yè)共性，不過(guò)四方新材的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行平均水平。2016-2018年，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別是0.98次、1.21次和1.5次，同行上市公司的平均值為1.77次、1.67次和1.85次。四方新材除了2018年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于海南瑞澤之外，皆低于其他同行公司。盡管應(yīng)收賬款過(guò)高是行業(yè)特點(diǎn)，但四方新材還應(yīng)提高自身營(yíng)運(yùn)能力。
收入結(jié)構(gòu)單一 依賴地產(chǎn)項(xiàng)目
招股書(shū)顯示，四方新材的收入結(jié)構(gòu)較為單一，97%以上的收入都來(lái)自于商品混凝土的銷售。2016-2018年，2019年上半年，商品混凝土銷售收入分別為7.06億元、9.19億元、14.44億元和6.56億元，分別占當(dāng)期總營(yíng)收的99.77%、99.01%、99.46%和97.85%。
不僅是收入結(jié)構(gòu)單一，四方新材也愈發(fā)依賴房地產(chǎn)項(xiàng)目帶來(lái)的收入。2016-2018年，2019年上半年，房地產(chǎn)項(xiàng)目帶來(lái)的收入分別為4.99億元、6.57億元、13.55億元和5.98億元，分別占當(dāng)期總營(yíng)收的70.5%、70.7%、93.3%和89.3%。
值得注意的是，房地產(chǎn)行業(yè)面臨的是嚴(yán)監(jiān)管的政策延續(xù)。自2016年末中央首提“房住不炒”定位之后，中央層面的基調(diào)始終沒(méi)變，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段。就在疫情來(lái)襲，房企銷售額大幅下降后的3月4日，央行再次重申了“房住不炒”的原則。
受政策調(diào)控及基本面等因素影響，2019年商品房成交面積為17.16億平，同比下降0.1%;2019年全年商品房銷售金額15.97萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.5%，較2018年收窄5.7個(gè)百分點(diǎn)。廣發(fā)證券預(yù)計(jì)2020年大部分區(qū)域銷售下行壓力進(jìn)一步加大，結(jié)合2020年棚改貨幣化需求測(cè)算，預(yù)計(jì)2020年銷售面積同比下降3%，銷售金額同比下滑 1%。
廣發(fā)證券還預(yù)計(jì)，2019年以來(lái)的土地市場(chǎng)降溫將影響2020年投資和新開(kāi)工兩方面，預(yù)計(jì)2020年新開(kāi)工同比下滑2%。因四方新材所在地在重慶，如果重慶地產(chǎn)行業(yè)基本面下行、開(kāi)發(fā)投資額未來(lái)增長(zhǎng)不及預(yù)期，將對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。
產(chǎn)能利用率不足7成仍擬募資15億元擴(kuò)產(chǎn)
招股書(shū)顯示，四方新材擬公開(kāi)發(fā)行3090萬(wàn)股新股，擬投入募集資金15.2億元，用于裝配式混凝土預(yù)制構(gòu)件項(xiàng)目、干拌砂漿項(xiàng)目、物流配送體系升級(jí)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中裝配式混凝土預(yù)制構(gòu)件項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)30萬(wàn)立方米/年;干拌砂漿項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)120.00萬(wàn)噸/年。
不過(guò)四方新材報(bào)告期內(nèi)的產(chǎn)能利用率并不高。招股書(shū)顯示，公司每年的產(chǎn)能是480萬(wàn)m?，2016-2018年、2019年上半年的產(chǎn)量分別是239.9萬(wàn)m?、270.49萬(wàn)m?、317.23萬(wàn)m?和133.88萬(wàn)m?，產(chǎn)能利用率分別是49.98%、56.35%、66.09%和55.78%，都不足70%，且2016年不足五成，2017年不足六成。
產(chǎn)能利用率不足仍募資擴(kuò)張是否會(huì)有過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)?四方新材稱，建設(shè)工程中商品混凝土的使用仍以現(xiàn)場(chǎng)澆筑為主導(dǎo)，而裝配式混凝土預(yù)制構(gòu)件在工廠集中生產(chǎn)，生產(chǎn)用水和模具可以循環(huán)利用，該項(xiàng)目是是公司現(xiàn)有商品混凝土業(yè)務(wù)的升級(jí)，不會(huì)有產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。
即使是產(chǎn)品升級(jí)，仍然生產(chǎn)混凝土。上文提到，四方新材較為依賴地產(chǎn)項(xiàng)目帶來(lái)的收入，而基建項(xiàng)目收入較少。未來(lái)房地產(chǎn)投資開(kāi)發(fā)增速、商品房銷售增速都有可能放緩甚至下滑，目前公司產(chǎn)能利用率不足7成，還有一定的釋放空間。
近日市場(chǎng)熱捧的“新基建”或能為四方新材未來(lái)發(fā)展帶來(lái)機(jī)遇。根據(jù)國(guó)泰君安研究報(bào)告，新基建可分為四個(gè)層次：最內(nèi)核是為數(shù)字、信息經(jīng)濟(jì)的六大支柱——即5G、大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈——提供基礎(chǔ)設(shè)施，如5G基站、IDC數(shù)據(jù)中心等;第二層次是電子化、智能化改造現(xiàn)有城市的傳統(tǒng)基建設(shè)施，如智慧城市、智慧交通等項(xiàng)目;第三層次是在城市中發(fā)展新能源、新材料的配套應(yīng)用設(shè)施，例如為新能源產(chǎn)業(yè)提供支持的充電樁、光伏、垃圾發(fā)電等;第四層次也是最外層，實(shí)際上并不能稱得上新基建，更多是補(bǔ)短板基建，如科技園區(qū)的開(kāi)發(fā)、連接城市群內(nèi)部的城際高速鐵、輕軌等。
目前四方新材的基建項(xiàng)目收入較少，且處在外層的補(bǔ)短板基建，如果公司將產(chǎn)品投入到核心層次，則未來(lái)機(jī)遇較多。但當(dāng)下四方新材還是以地產(chǎn)項(xiàng)目帶來(lái)的收入為主，如當(dāng)?shù)氐禺a(chǎn)開(kāi)發(fā)投資不及預(yù)期，公司面臨的挑戰(zhàn)會(huì)增加。
