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城投債首單違約“刷屏”債券圈 城投信仰將被打破？
虛驚一場(chǎng)？城投債首單違約“刷屏”債券圈，最新進(jìn)展來(lái)了！城投“信仰”繼續(xù)？
當(dāng)市場(chǎng)還沉浸在“看遍萬(wàn)千債、還是城投好”的預(yù)期幻覺(jué)時(shí)，看似靠譜的城投債竟然也爆出違約事件!
周末，一則有關(guān)“16呼和經(jīng)開(kāi)PPN001”回售違約的消息，在債券圈炸開(kāi)了鍋。如果不及時(shí)進(jìn)行協(xié)調(diào)和兌付，將意味著這單城投債違約會(huì)成為既定事實(shí)。更有投資人擔(dān)憂，城投“剛兌不破”的信仰將被打破。
有意思的，發(fā)生違約爭(zhēng)議的債券在數(shù)據(jù)分類(lèi)上卻被視為“非城投債”，這也讓部分人認(rèn)為此次違約并非動(dòng)搖城投債信用根基。但是，多數(shù)投資人依然將其視作城投債。
12月9日，經(jīng)過(guò)兩天發(fā)酵的首單城投債違約事件很快迎來(lái)最新進(jìn)展，其技術(shù)性違約的概率更大。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道獲悉，“16呼和經(jīng)開(kāi)PPN001”已在陸續(xù)兌付中，呼和浩特市方面已經(jīng)組織協(xié)調(diào)兌付事宜。截至發(fā)稿前，官方始終沒(méi)明確回應(yīng)此事。
首單城投債違約發(fā)生？
就在市場(chǎng)瘋狂押注城投債、堅(jiān)守其“剛兌不破”信仰的時(shí)期，讓投資人想不到的是，看似靠譜的城投債也爆出了違約事件。
12月5日，呼和浩特市經(jīng)開(kāi)區(qū)投資公司所發(fā)行的“16呼和經(jīng)開(kāi)PPN001”發(fā)布了回售公告，同日，該債券的最大持有機(jī)構(gòu)通過(guò)主承銷(xiāo)商聯(lián)系到各持有人，說(shuō)要召集個(gè)電話會(huì)議，于12月6日早間商討該債券相關(guān)事宜，不少人猜測(cè)是發(fā)行人打算協(xié)調(diào)投資人不予回售的事項(xiàng)。
“別回售，回售就是違約!”
有投資人透露，早在兩個(gè)月前，該債券主承銷(xiāo)商就已向各投資者發(fā)布企業(yè)情況通報(bào)，發(fā)行人涉及貸款逾期、融資租賃逾期等多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)暴露，有關(guān)回售資金的安排也顯得十分無(wú)力，希望投資人不要回售。
12月6日當(dāng)天上午，該債券的包銷(xiāo)方再次表示，已與企業(yè)做過(guò)溝通，靠自身力量肯定無(wú)力償債，只能依賴政府救助，而可行性亦不甚高，故希望各投資人斟酌是否部分放棄回售。
12月6日晚間，上述城投債回售違約的消息很快被確認(rèn)，并在債券投資圈傳開(kāi)。
據(jù)銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司向投資人通知稱(chēng)，該日是呼和浩特經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)投資開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司2016年度第一期非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具(簡(jiǎn)稱(chēng)“16呼和經(jīng)開(kāi)PPN001”)的投資人回售行權(quán)執(zhí)行日及付息日，截止日終仍未收到該公司的付息兌付資金。
這也意味著，首單城投債疑似違約的事件正式發(fā)酵，并引來(lái)債券市場(chǎng)一波強(qiáng)烈的心理沖擊。
發(fā)行人曾發(fā)生多項(xiàng)非標(biāo)違約
值得注意的是，經(jīng)過(guò)一番努力仍然無(wú)法避免回售違約的城投債發(fā)行人呼和經(jīng)開(kāi)公司，本身資質(zhì)上也有著較多的瑕疵。
據(jù)公開(kāi)信息顯示，“16呼和經(jīng)開(kāi)PPN001”是呼經(jīng)開(kāi)集團(tuán)2016年發(fā)行的第一期私募債，發(fā)行期限3+2，附第3年末發(fā)行人利率調(diào)整選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán);規(guī)模10億，票面利率6.8%。
據(jù)天眼查信息顯示，呼經(jīng)開(kāi)集團(tuán)是隸屬于呼和浩特經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)的國(guó)有企業(yè)，公司的實(shí)控人是呼和浩特經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)財(cái)政審計(jì)局。
分析人士認(rèn)為，呼和浩特市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)財(cái)政實(shí)力薄弱是造成其違約的原因之一。資料顯示，呼和浩特經(jīng)開(kāi)區(qū)地處呼和浩特市城區(qū)邊緣，始建于1992年，1995年被自治區(qū)提升為自治區(qū)級(jí)開(kāi)發(fā)區(qū)，2000年7月晉升為國(guó)家級(jí)開(kāi)發(fā)區(qū)，下轄如意工業(yè)園、金川工業(yè)園區(qū)、國(guó)家級(jí)呼和浩特出口加工區(qū)、白塔空港物流園等。
據(jù)國(guó)泰君安證券研究顯示，2018年經(jīng)開(kāi)區(qū)累計(jì)完成地方財(cái)政總收入34.86億，增長(zhǎng)14.74%;其中，一般預(yù)算收入15.77億，增長(zhǎng)9.09%，稅收完成15.18億，占比96.22%;上劃中央和自治區(qū)稅收分別為15.06億和4.01億。
此前，該區(qū)域發(fā)行人曾多次發(fā)生非標(biāo)違約，該區(qū)域債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所預(yù)警。據(jù)了解，在該城投私募債券違約前，內(nèi)蒙古區(qū)域已發(fā)生過(guò)多起非標(biāo)違約事件，甚至發(fā)行人呼和浩特經(jīng)開(kāi)區(qū)投資開(kāi)發(fā)集團(tuán)之前也涉及多起融資租賃、訴訟等負(fù)面事件。
同時(shí)，發(fā)行人主體呼和經(jīng)開(kāi)進(jìn)團(tuán)已經(jīng)發(fā)生多起非標(biāo)違約和訴訟事件。
比如，5月8日中江信托要求法院凍結(jié)呼和浩特經(jīng)開(kāi)區(qū)投資開(kāi)發(fā)集團(tuán)、呼和浩特惠則恒投資集團(tuán)4億元財(cái)產(chǎn);7月1日，國(guó)藥控股融資租賃公司以融資租賃糾紛為由訴呼和浩特經(jīng)開(kāi)區(qū)及其子公司呼和浩特惠則恒投資(集團(tuán))有限責(zé)任公司支付所有到期及未到期租金、延遲違約金共計(jì)9315.73萬(wàn)元。
城投信仰將被打破？
債券分類(lèi)爭(zhēng)議漸起
今年以來(lái)，債務(wù)市場(chǎng)花式違約頻頻發(fā)生，僅有城投債一枝獨(dú)秀，更有投資市場(chǎng)流傳出“看遍萬(wàn)千債，唯有城投好”的樂(lè)觀判斷。如今，城投債的違約事件疑似出現(xiàn)，則無(wú)疑將成為一起標(biāo)志性事件。
有投資人評(píng)價(jià)稱(chēng)，此次違約事件對(duì)市場(chǎng)的影響和沖擊較大，尤其是心理層面，可以說(shuō)是第一次打破“城投信仰”。
早在去年，城投“信仰”曾經(jīng)發(fā)生過(guò)一次動(dòng)搖。當(dāng)年8月13日，由新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)第六師國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司發(fā)行的超短融“17兵團(tuán)六師SCP001”出現(xiàn)未足額完成付息兌付。短短兩天后，該債券很快完成支付，兌付違約的警報(bào)暫時(shí)得到解除。更有市場(chǎng)人士認(rèn)為，因新疆兵團(tuán)第六師的城投債事件得到妥善解決，對(duì)城投債投資更有信心。
可以預(yù)計(jì)，如果此次呼和經(jīng)開(kāi)城投債違約事件沒(méi)有得到順利解決，將對(duì)當(dāng)前的債券市場(chǎng)形成更強(qiáng)烈的沖擊，而該違約事件也將標(biāo)志著城投債整體信用結(jié)構(gòu)將發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。
有意思的是，對(duì)這單城投債違約，市場(chǎng)上卻出現(xiàn)了一波不小的爭(zhēng)議。這是因?yàn)?，從第三方平臺(tái)數(shù)據(jù)分類(lèi)來(lái)看，此次發(fā)生違約的并非城投債。這項(xiàng)債務(wù)分類(lèi)，實(shí)際上也將左右著市場(chǎng)對(duì)城投債的“心理預(yù)期”。
據(jù)wind分類(lèi)顯示，這個(gè)名字城投的不能再城投的“16呼和經(jīng)開(kāi)PPN001”在wind上面顯示其居然不是城投債。
在網(wǎng)友評(píng)論中，對(duì)是否為“城投債”的爭(zhēng)議也非常多。
不過(guò)從資金性質(zhì)、發(fā)行主體等信息來(lái)看，該債券城投債性質(zhì)比較明確，多數(shù)市場(chǎng)投資人士也認(rèn)可其性質(zhì)就是一只城投債。
有市場(chǎng)投資人士評(píng)論稱(chēng)，不少人希望用城投債分類(lèi)的說(shuō)法來(lái)掩飾違約的事實(shí)，讓市場(chǎng)忽視城投債實(shí)際也會(huì)暴露出風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。
機(jī)構(gòu)分析：
“技術(shù)性違約概率較大”
那么，“16呼和經(jīng)開(kāi)PPN001”違約影響到底有多大?
多數(shù)機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，此次事件短期的負(fù)面影響有限。國(guó)泰君安固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，此次私募債違約，持有人相對(duì)有限，協(xié)調(diào)難度弱于公募債，影響也會(huì)更小。從這點(diǎn)上來(lái)說(shuō)，呼和經(jīng)開(kāi)私募債的違約可能對(duì)市場(chǎng)影響有限。此次事件政策積極協(xié)調(diào)的可能性較大。
“一方面是從提前下發(fā)2020年專(zhuān)項(xiàng)債額度以及12月6日政治局會(huì)議定調(diào)來(lái)看，目前政策天平偏向穩(wěn)增長(zhǎng)，城投違約后果難以承受;另外隱性債務(wù)置換剛剛拉開(kāi)帷幕，此時(shí)違約可能會(huì)加大市場(chǎng)化隱性債務(wù)置換的難度，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)提前暴露。因此城投違約雖然難以避免，但不宜在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)。”國(guó)君固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示。
國(guó)盛證券研究也表示，“傾向于此次事件會(huì)有一個(gè)妥善解決方案，畢竟在經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散不可控，給市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊也更大。”
國(guó)盛證券表示，如果這項(xiàng)城投債違約事件沒(méi)有得到妥善解決，市場(chǎng)對(duì)整個(gè)城投的情緒將變得更為謹(jǐn)慎，再融資分化會(huì)更嚴(yán)重，若不重視違約事件，更有資質(zhì)較弱的城投效仿，很可能會(huì)引發(fā)區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)蔓延。
國(guó)泰君安固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，結(jié)合當(dāng)前的融資環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境，城投債券違約再次出現(xiàn)可能會(huì)讓投資者看到一些負(fù)面的信息，即使最后違約被妥善處置，可能也很難像兵團(tuán)六師技術(shù)性違約一樣反而產(chǎn)生增強(qiáng)城投信仰的效果，同時(shí)也不排除引發(fā)部分機(jī)構(gòu)啟動(dòng)城投風(fēng)險(xiǎn)的排查導(dǎo)致敏感區(qū)域的再融資受到負(fù)面影響的可能。
在多數(shù)債券投資人士看來(lái)，呼和經(jīng)開(kāi)私募債最終通過(guò)協(xié)調(diào)解決實(shí)現(xiàn)技術(shù)性違約的可能性較大。12月9日上午，有市場(chǎng)流出一則有關(guān)“16呼和經(jīng)開(kāi)PPN001”獲得解決的說(shuō)法。該信息稱(chēng)，上周發(fā)行人已經(jīng)籌集5億，但因溝通問(wèn)題回售金額大于5億，因此“未足額”兌付。
目前投資人通過(guò)的方案是，“分投資者撤回部分行權(quán)金額，使行權(quán)金額等于5億，行權(quán)部分足額兌付。未行權(quán)部分發(fā)行人承諾3個(gè)月內(nèi)兌付，當(dāng)?shù)卣谫u(mài)地籌措。”
隨后，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，“16呼和經(jīng)開(kāi)PPN001”已在陸續(xù)兌付中。一位接近內(nèi)蒙財(cái)政廳的人士稱(chēng)，“呼市政府全權(quán)負(fù)責(zé)處理此事，在積極想辦法解決。12月8日下午，呼和浩特政府已經(jīng)組織開(kāi)會(huì)協(xié)調(diào)兌付事宜，償還了大約6億。”
這也意味著，如果兌付順利，該私募債回售違約將和此前新疆兵團(tuán)六師的債券違約一樣，僅僅只是延期兌付，屬于“技術(shù)性違約”，而并非實(shí)質(zhì)違約。
不過(guò)，截止發(fā)稿前。呼和浩特市政府方面并未明確回應(yīng)此次呼和經(jīng)開(kāi)私募債回售違約的事件。
2020年城投行情或走弱
雖然呼和經(jīng)開(kāi)私募債出現(xiàn)了回售違約的情況，但目前來(lái)看，城投債的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并不存在。
興業(yè)證券固收表示，當(dāng)前正處于城投政策寬松周期，在“穩(wěn)存量、控增量”的思路下，政策整體在加強(qiáng)對(duì)沖，積極推進(jìn)存量隱性債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)化解工作。城投違約已經(jīng)從非標(biāo)向私募債傳導(dǎo)，后續(xù)需要關(guān)注是否會(huì)傳導(dǎo)至公募債。
一方面地方政府隱性債務(wù)壓力仍然較大，長(zhǎng)期癥結(jié)并未解除;另一方面，政策底線是不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而上限是打破剛兌，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的解除并不意味著所有債務(wù)均剛兌，加上城投個(gè)體資質(zhì)差異加大，當(dāng)前各地區(qū)城投實(shí)質(zhì)上也已經(jīng)出現(xiàn)分層，對(duì)城投企業(yè)不宜一刀切和一股勁的“信仰”。對(duì)于城投非標(biāo)違約重災(zāi)區(qū)的城投主體，投資者要保持高度警惕。
據(jù)穆迪報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，今年境內(nèi)城投債發(fā)行及到期規(guī)模亦呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。預(yù)計(jì)今年境內(nèi)城投債發(fā)行額將突破2016年創(chuàng)下的人民幣2.6萬(wàn)億元的歷史紀(jì)錄。而從2019年下半年到2020年底，約有人民幣2.2萬(wàn)億元的境內(nèi)城投債到期。
穆迪報(bào)告顯示，當(dāng)下中國(guó)地方政府的資金缺口依然較大，并且緩和該問(wèn)題的舉措進(jìn)展有限。因此，地方政府仍面臨通過(guò)地方國(guó)企 (主要是地方政府融資平臺(tái))融資的壓力。就地區(qū)來(lái)看，西部和東北部省份的潛在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。
國(guó)泰君安固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，“即使不考慮該次城投違約，2020年城投行情也會(huì)弱于2019年。”原因主要在于三方面，一是城投收益率的下行走在行業(yè)信用基本面改善之前;二是對(duì)于銀行來(lái)講，隱性債務(wù)置換需要考慮風(fēng)險(xiǎn)收益比，因此高負(fù)債區(qū)域以及敏感區(qū)域可能難以全盤(pán)照顧;三是市級(jí)城投已經(jīng)難尋利差，區(qū)縣的下沉將會(huì)導(dǎo)致城投板塊研究成本抬升，風(fēng)控放松相對(duì)困難。
