您的位置：首頁(yè) >綜合 > 市場(chǎng) >
世界實(shí)時(shí)：黃文濤：非對(duì)稱降息或有引導(dǎo)貸款結(jié)構(gòu)意圖
題：非對(duì)稱降息或有引導(dǎo)貸款結(jié)構(gòu)意圖
作者 黃文濤 中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
8月22日，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)公布，1年期LPR調(diào)降5基點(diǎn)至3.65%；5年期以上LPR再次下調(diào)15基點(diǎn)，報(bào)4.30%。
(資料圖)
一問(wèn)：為何本次1年期LPR調(diào)降5基點(diǎn)，而5年期調(diào)降15基點(diǎn)？
5年期以上LPR調(diào)降15基點(diǎn)主要還是對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力和社融萎縮。7月金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)期走弱，亟需政策支持。在財(cái)政政策專項(xiàng)債發(fā)行已經(jīng)基本完畢的情況下，財(cái)政政策繼續(xù)發(fā)力面臨額度限制，金融體系通過(guò)降低利率可實(shí)現(xiàn)融資成本的調(diào)降。
非對(duì)稱降息，重點(diǎn)在于回應(yīng)地產(chǎn)下行。此次調(diào)降15基點(diǎn)的5年期以上利率，如以貸款30年、等額本息還款、100萬(wàn)本金計(jì)算，此次LPR下降15個(gè)基點(diǎn)，月供減少88.48元，累積30年月供減少3.18萬(wàn)元。之前央行于5月降低15基點(diǎn)的5年期貸款利率，并降低首套房貸利率20個(gè)基點(diǎn)，再加上此次LPR下調(diào)，降息效應(yīng)將疊加，首套房貸款利率低至4.1%，已實(shí)質(zhì)性低于2009年房貸利率打七折后的4.16%。
非對(duì)稱降息或也有引導(dǎo)貸款結(jié)構(gòu)的意圖。2022年以來(lái)，人民幣貸款結(jié)構(gòu)短期化明顯，票據(jù)、短貸沖貸款現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。此次非對(duì)稱降息或有監(jiān)管機(jī)構(gòu)主動(dòng)引導(dǎo)貸款長(zhǎng)期化，以及商業(yè)銀行長(zhǎng)期貸款需求不足，主動(dòng)降低長(zhǎng)貸利率的原因。
二問(wèn)：LPR調(diào)降對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和寬信用的可能影響？
目前，寬信用基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，傾向于此次調(diào)降能夠緩和社融下行速度，但下行趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)還需等待四季度。目前中央政府、央行、銀保監(jiān)會(huì)和地方政府均已經(jīng)發(fā)出明確信號(hào)，特別是在房地產(chǎn)領(lǐng)域。我們發(fā)現(xiàn)，寬貨幣更多是發(fā)令槍和配合的作用，后續(xù)還要看經(jīng)濟(jì)政策特別是地產(chǎn)政策的配合。歷次寬信用都由寬貨幣(降準(zhǔn)、降息)啟動(dòng)，首先是降準(zhǔn)、降息提供寬松流動(dòng)性環(huán)境和較低的成本；然后是基建端發(fā)力(包括項(xiàng)目和融資)，加杠桿的主體是政府，特別是地方政府和國(guó)有企業(yè)，但該種寬信用幅度往往較低，且受到隱債等多重限制，目前我們觀察到基建增速難以繼續(xù)上升；若政策觀察基建發(fā)力不足以托底經(jīng)濟(jì)后，可能啟用房地產(chǎn)，這是由于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、拉動(dòng)能力強(qiáng)，但目前“房住不炒”和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下預(yù)期已變，難以大幅放松。
三問(wèn)：對(duì)金融市場(chǎng)的影響和展望。
根據(jù)我們觀察，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)LPR 5年期以上下降10-15基點(diǎn)，1年期調(diào)降10基點(diǎn)。此次下調(diào)幅度基本符合市場(chǎng)預(yù)期，短期金融市場(chǎng)反應(yīng)可能不大。
對(duì)長(zhǎng)端利率的未來(lái)走勢(shì)，還是要回歸經(jīng)濟(jì)基本面和接下來(lái)央行貨幣政策走向。8月15號(hào)降息有一定回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切、釋放穩(wěn)預(yù)期信號(hào)的作用，表明貨幣政策在通脹壓力和穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)。但此次降息后央行可能繼續(xù)觀望地產(chǎn)走勢(shì)變化。我們判斷，受國(guó)內(nèi)通脹、海外緊縮的影響有限。預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)下行的壓力可能更多需要貨幣端相機(jī)發(fā)力。
因此，LPR調(diào)降后短端流動(dòng)性高度寬松的局面大概率將延續(xù)，杠桿成本仍將較低，短期內(nèi)不宜言空。在短端維持低利率、海外緊縮進(jìn)入下半場(chǎng)、國(guó)內(nèi)復(fù)蘇仍弱、防疫壓力難解、貨幣取向?qū)捤傻挠绊懴?，短期?nèi)不宜言空。
而長(zhǎng)期內(nèi)，利率中樞具有系統(tǒng)性下行的背景，目前10年期國(guó)債利率無(wú)論和LPR比還是和房貸利率比都處于相對(duì)較高的位置。我們測(cè)算目前10年期國(guó)債利率與貸款基準(zhǔn)利率之差有170基點(diǎn)，處于2010年來(lái)80%分位；10年期國(guó)債利率與住房貸款利率之差為160基點(diǎn)，處于2010年以來(lái)的78%分位，都處于較高位置。因此，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速中樞和利率中樞長(zhǎng)周期下行的假設(shè)下，國(guó)債長(zhǎng)周期亦有下行空間。(中新經(jīng)緯APP)
本文由中新經(jīng)緯研究院選編，因選編產(chǎn)生的作品中新經(jīng)緯版權(quán)所有，未經(jīng)書面授權(quán)，任何單位及個(gè)人不得轉(zhuǎn)載、摘編或以其它方式使用。選編內(nèi)容涉及的觀點(diǎn)僅代表原作者，不代表中新經(jīng)緯觀點(diǎn)。
責(zé)任編輯：宋亞芬
